2022年年报点评：22年储能微逆增速亮眼，23年将持续爆发！

德业股份（605117） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 2022年年报点评：22年储能微逆增速亮眼， 23年将持续爆发！ 买入（维持） 2023年04月18日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,956 12,200 21,492 31,440 同比 43% 105% 76% 46% 归属母公司净利润（百万元） 1,517 2,778 4,700 6,668 同比 162% 83% 69% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.35 11.63 19.67 27.91 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.89 22.88 13.52 9.53 关键词：#第二曲线 股价走势 德业股份沪深300 投资要点 事件：公司发布2022年报，2022年实现总营收59.56亿元，同增43%，归母净利润15.17亿元，同增162%，扣非归母净利润15.35亿元，同增188%。2022Q4营收18.82亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母净利润5.9亿元，同增232%，环增24%，扣非归母净利润5.44亿元，同增 247%，环降2%。 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需 求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中2022Q4约11万台， 191% 168% 145% 122% 99% 76% 53% 30% 7% -16% 2022-4-182022-8-172022-12-162023-4-16 市场数据 收盘价(元)266.05 一年最低/最高价176.00/456.03 市净率(倍)15.65 环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增 流通A股市值(百 万元) 21,613.32 130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张 2023年将规模放量，我们预计营收可达20亿元，2023Q1我们预计约2 亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全 年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022年实现收入 5.8亿元，同增3%，2023年预计增长约20%。 盈利预测与投资评级：基于公司行业领先地位，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 总市值(百万元)63,568.34 基础数据 每股净资产(元,LF)17.00 资产负债率(%,LF)51.93 总股本(百万股)238.93 流通A股(百万股)81.24 相关研究 《德业股份(605117)：2023Q1业绩快报点评：储能表现持续亮眼，业绩超市场预期！》 2023-04-11 《德业股份(605117)：2022年年报业绩预告点评：2022Q4业绩超预期！2023年光储业务持续爆发！【勘误版】》 2023-01-10 1/8 东吴证券研究所 图表目录 表1：2022年收入59.56亿元，同比增长42.89%；盈利15.17亿元，同比增长162.28%（亿 元，%）3 图1：2022年收入59.56亿元，同比+42.89%（亿元，%）3 图2：2022年归母净利润15.17亿元，同比+162.28%（亿元，%）3 图3：2022Q4收入18.82亿元，同比+65.23%（亿元，%）4 图4：2022Q4归母净利润5.9亿元，同比+231.70%（亿元，%）4 图5：2022年毛利率为38.0%，同比+15.1pct4 图6：2022Q4毛利率47.8%，同比+22.45pct4 图7：2022Q4现金净流入7.52亿元，同比+158.76%（亿元，%）5 图8：2022Q4期末合同负债1.92亿元，同比+254.32%（亿元）5 图9：Q4期末存货8.65亿元，同比+89.82%（亿元）6 图10：Q4期末应收账款5.57亿元，同比+106.38%（亿元）6 2/8 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入59.56亿元，同比增长42.89%； 实现利润总额17.54亿元，同比增长166.79%；实现归属母公司净利润15.17亿元，同比增长162.28%。其中2022Q4，实现营业收入18.82亿元，同比增长65.23%，环比增长10.68%；实现归属母公司净利润5.9亿元，同比增长231.70%，环比增长23.78%。2022年毛利率为38.03%，同比上升15.08pct，2022Q4毛利率47.77%，同比上升22.45pct，环比上升5.70pct；2022年归母净利率为25.48%，同比上升11.60pct，2022Q4归母净利率31.36%，同比上升15.74pct，环比上升3.32pct。 表1：2022年收入59.56亿元，同比增长42.89%；盈利15.17亿元，同比增长162.28%（亿元，%） 德业股份 2022 2021 同比 2022Q4 2021Q4 同比 2022Q3 环比 营业收入 59.56 41.68 42.9% 18.82 11.39 65.2% 17.00 10.7% 毛利率 38.0% 22.9% 15.1pct 47.8% 25.3% 22.4pct 42.1% 5.7pct 营业利润 17.56 6.57 167.5% 6.71 1.99 236.3% 5.64 18.9% 利润总额 17.54 6.57 166.8% 6.69 2.00 233.7% 5.64 18.6% 归属母公司净利润 15.17 5.79 162.3% 5.90 1.78 231.7% 4.77 23.8% 扣非归母净利润 15.35 5.33 187.8% 15.35 5.33 187.8% 9.92 54.8% 归母净利率 25.5% 13.9% 11.6pct 31.4% 15.6% 15.7pct 28.0% 3.3pct 股本 2.39 1.71 - 2.39 1.71 - 2.39 - EPS 6.35 3.39 87.3% 2.47 1.04 136.9% 2.00 23.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022年收入59.56亿元，同比+42.89%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润15.17亿元，同比+162.28%（亿元，%） 59.56 41.68 25.70 30.24 15.06 16.91 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 营业收入同比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 15.17 5.79 3.82 2.60 0.931.02 201720182019202020212022 归属母公司净利润同比 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/8 东吴证券研究所 图3：2022Q4收入18.82亿元，同比+65.23%（亿元，%） 图4：2022Q4归母净利润5.9亿元，同比+231.70%（亿元，%） 18.82 17.00 15.32 10.6111.0411.39 8.658.41 2070% 1860% 16 50% 14 1240% 1030% 820% 6 10% 4 20% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0-10% 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0.0 250% 5.90 4.77 3.18 1.761.78 1.00 1.25 1.32 200% 150% 100% 50% 0% 2022Q3 2022Q4 -50% 单季收入同比 归属母公司净利润同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年毛利率为38.0%，同比+15.1pct图6：2022Q4毛利率47.8%，同比+22.45pct 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 38.0% 25.5% 21.5% 19.2% 21.2% 22.6%22.9% 12.6% 13.9% 10.1% 6.2%6.0% 201720182019202020212022 年度毛利率年度归母净利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0% 47.8% 42.1% 19.4% 29.1%28.0%31.4% 21.9%24.3%25.3%24.3%20.8% 15.9%15.6%15.7% 11.6%11.7% 单季毛利率单季归母净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器2022年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万 台，同增约190%，其中2022Q4约11万台，环比略增。2023Q1我们预计出货12万台，环比持平略增，2023Q2储能进入旺季需求逐季增长，2023年全年我们预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022年实现营收1-2亿 元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023年将规模放量，我们预计营收可 达20亿元，2023Q1我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。 2023年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022年实现收入8 4/8 东吴证券研究所 亿元，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1出货20+万台，同比翻4倍增长，2023全年出货160万台+。组串式逆变器2022年实现收入7亿元，同增31%，对应出货24.69万台，其中2022Q4约7万台，环比持平，2023年我们预计出货40万台，