归母净利润增速亮眼，产品布局完善，持续看好行业领先热解决方案提供商长期稳健发展

中石科技（300684.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月30日 归母净利润增速亮眼，产品布局完善，持续看好行业领先热解决方案提供商长期稳健发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,592 1,258 1,568 1,942 2,341 增长率yoy（%） 27.6 -21.0 24.6 23.9 20.5 归母净利润（百万元） 193 74 126 194 281 增长率yoy（%） 46.9 -61.9 71.0 53.7 45.1 ROE（%） 11.1 3.8 6.4 9.6 13.0 EPS最新摊薄（元） 0.65 0.25 0.42 0.65 0.94 P/E（倍） 26.0 68.2 39.9 26.0 17.9 P/B（倍） 2.9 2.7 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月28日，中石科技发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收6.44亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长80.89%；实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长48.42%。 行业领先热解决方案提供商，新项目放量盈利能力持续修复。公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材 料、胶黏剂材料及密封材料等，广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业。根据日本富士经济出版的报告，公司是人工合成高导热石墨膜全球龙头公司，品类齐全，技术领先。2024年上半年，公司归母净利润增速亮眼，同比提升80.89%，主要原因为：消费电子行业市场需求回暖，公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化，同时，公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复；报告期内，公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。单季度来看，公司2024Q2实现营收3.45亿元，同比增长4.47%，环比增长14.99%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长141.21%，环比增长8.93%。 坚持四大应用领域长期发展战略，积极拓展产品和客户。1）消费电子行业方面：在生成式AI浪潮引领之下，AI手机、AIPC渗透率持续提升，带来更 高算力更高能效，进而催生散热性能需求，其他终端形式的逐步丰富也为散热需求带来全新增量，目前公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，2024年上半年，公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，展望下半年，北美大客户新机型单机散热材料用量较上一代机型将有所提升。 2）数字基建行业：近年来，公司从单纯通信业务扩展为数字基建业务，全面 覆盖数字信息收集、传输、储存与处理等各个环节的终端电子设备相关需求。公司目前已向国内外多家上述硬件设备企业批量供货，2024年上半年，公司 均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产。3）智能交通行业：具体应用场景涉及电池包、ADAS、智能座舱等领域，公司目前已获得多家整车厂、零部件企业的供应商代码，部分项目获得开发定点及批量供货。4）清洁能源产业：目前公司与行业头部 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年8月29日收盘价（元）16.80 总市值（百万元）5,031.75 流通市值（百万元）3,371.27 总股本（百万股）299.51 流通股本（百万股）200.67 近3月日均成交额（百万元）273.42 股价走势 中石科技沪深300 16% 8% 0% -9% -17% -25% -33% -41% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《中石科技2023年中报点评：业绩有所下滑，积极进行横向拓展，坚持四大应用领域长期发展战略》2023-09-01 企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，部分已形成批量销售。 自主研发为基，海内外布局双重驱动。在技术力方面：公司始终坚持自主研发，以技术作为根本，在所从事技术领域，经长期持续投资和积累，保证公司研发水准始终处于技术前沿，在若干方向引领行业技术发展。同时，公司 各技术领域的交叉融汇，形成公司独特的技术竞争力，可全方位且快速响应，提供综合热管理解决方案。在全球布局方面：公司在全球产业链核心地区进行产业布局：国内方面：无锡、宜兴、东莞等地建有产业基地，在北京、上海、无锡、宜兴等地设有研发基地，海外方面：在泰国设置产业基地，在美国设有工程中心，同时在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构或销售团队，为全球知名客户提供优质的产品与服务。此外，公司全球化布局生产基地，华东、华南、东南亚三地产能互相备份，可应对各种突发状况带来的交付压力。通过全球化布局，公司能够实现贴近重点客户生产，增强交付产品的核心竞争力，不断拓展海外业务。 盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.26/1.94/2.81亿元，当前股价对应PE分别为40/26/18倍，我们认为，公司作为行业领先热解决方案提供商，通过打造高可靠性的综合性解决方案，在四大应用领域持续拓展产品及客户，未来随着生成式AI终端设备加速落地带来散热需求有望持续受益，同时通过国内外双轮驱动，有望进一步拓展海外市场，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1563 1552 2061 2352 2457 营业收入 1592 1258 1568 1942 2341 现金 369 301 617 680 711 营业成本 1143 942 1151 1412 1685 应收票据及应收账款 410 328 401 652 601 营业税金及附加 9 16 13 16 20 其他应收款 4 3 5 5 7 销售费用 38 50 69 56 52 预付账款 1 2 2 3 3 管理费用 92 100 100 130 157 存货 191 151 267 246 367 研发费用 99 80 99 99 90 其他流动资产 587 768 768 768 768 财务费用 -2 -1 7 24 26 非流动资产 728 710 775 853 933 资产和信用减值损失 -9 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 5 5 5 5 其他收益 7 8 7 8 8 固定资产 610 567 627 700 777 公允价值变动收益 3 11 5 5 6 无形资产 72 72 77 81 86 投资净收益 5 3 7 8 6 其他非流动资产 47 66 66 66 66 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 2291 2262 2836 3205 3390 营业利润 217 93 146 224 329 流动负债 551 360 881 1204 1248 营业外收入 1 0 0 1 1 短期借款 103 0 496 679 671 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 375 305 323 462 505 利润总额 217 92 146 224 329 其他流动负债 73 55 61 63 72 所得税 25 20 21 33 52 非流动负债 3 7 7 7 7 净利润 192 72 125 191 277 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -4 其他非流动负债 3 7 7 7 7 归属母公司净利润 193 74 126 194 281 负债合计 554 367 888 1211 1255 EBITDA 281 165 209 313 435 少数股东权益 9 -1 -3 -5 -9 EPS（元/股） 0.65 0.25 0.42 0.65 0.94 股本 281 300 300 300 300 资本公积 898 1174 1174 1174 1174 主要财务比率 留存收益 548 441 447 458 471 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1728 1896 1950 1998 2144 成长能力 负债和股东权益 2291 2262 2836 3205 3390 营业收入（%） 27.6 -21.0 24.6 23.9 20.5 营业利润（%） 48.3 -57.3 57.8 53.5 46.7 归属母公司净利润（%） 46.9 -61.9 71.0 53.7 45.1 获利能力毛利率（%） 28.2 25.1 26.6 27.3 28.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.1 5.7 7.9 9.9 11.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1 3.8 6.4 9.6 13.0 经营活动现金流 349 190 16 189 357 ROIC（%） 10.4 3.6 5.1 7.7 10.5 净利润 192 72 125 191 277 偿债能力 折旧摊销 64 76 62 73 86 资产负债率（%） 24.2 16.2 31.3 37.8 37.0 财务费用 -2 -1 7 24 26 净负债比率（%） -14.9 -15.7 -6.1 0.0 -1.8 投资损失 -5 -3 -7 -8 -6 流动比率 2.8 4.3 2.3 2.0 2.0 营运资金变动 80 47 -167 -89 -23 速动比率 2.4 3.8 2.0 1.7 1.6 其他经营现金流 20 -2 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -525 -234 -115 -139 -156 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 128 79 127 150 167 应收账款周转率 4.3 3.5 4.4 3.8 3.8 长期投资 -415 -173 0 0 0 应付账款周转率 4.2 3.4 4.1 4.0 3.9 其他投资现金流 19 18 11 12 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -19 -81 -170 -161 每股收益（最新摊薄） 0.65 0.25 0.42 0.65 0.94 短期借款 103 -103 496 183 -8 每股经营现金流（最新摊薄） 1.17 0.63 0.05 0.63 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.77 6.33 6.51 6.67 7.16 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 275 0 0 0 P/E 26.0 68.2 39.9 26.0 17.9 其他筹资现金流 -221 -210 -578 -352 -154 P/B 2.9 2.7 2.6 2.5 2.3 现金净增加额 -307 -67 -180 -120 39 EV/EBITDA 15.0 24.3 20.0 13.7 9.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何