开源晨会

2023年04月20日 市场快报 开源晨会0420 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒1.121 社会服务0.838 计算机0.216 农林牧渔-0.169 银行-0.176 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料-2.108 房地产-1.886 美容护理-1.497 轻工制造-1.431 建筑装饰-1.368 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政收入改善印证经济复苏——3月财政数据点评——宏观经济点评-20230419 【宏观经济】迎接复苏——兼评一季度经济数据——宏观经济点评-20230418 【固定收益】财政支出迈向疫后新常态——2023年3月财政数据点评-20230419 【固定收益】统计局的“基数调整”，可能导致房地产数据被低估——固收专题 -20230419 【固定收益】晶能转债投资价值分析：全球光伏组件龙头——固收专题-20230419 【金融工程】指数增强超额不见改善，头部私募中性策略回撤——量化基金业绩简报-20230419 行业公司 【电子：崇达技术(002815.SZ)】工段管理优化生产成本，2022Q4毛利率改善显著——公司信息更新报告-20230419 【医药：寿仙谷(603896.SH)】利润高速增长，多样化营销不断开拓渠道成长空间 ——公司信息更新报告-20230419 【机械：宇环数控(002903.SZ)】业绩周期性磨底，看好高端精密磨床国产替代— —公司信息更新报告-20230419 【食品饮料：嘉必优(688089.SH)】于波折中前进，待新产能释放——公司信息更新报告-20230419 【机械：华中数控(300161.SZ)】业绩超预期，持续引领中国数控系统高端升级— —公司信息更新报告-20230419 【医药：振德医疗(603301.SH)】渠道品牌建设+产品产能升级助力企业长足发展 ——公司首次覆盖报告-20230419 【电力设备与新能源：平高电气(600312.SH)】高压开关龙头全面布局，迎特高压建设再上新台阶——公司首次覆盖报告-20230419 【计算机：海光信息(688041.SH)】产品不断迭代升级，受益于国内AI算力需求增加——公司信息更新报告-20230419 【轻工：明月镜片(301101.SZ)】2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性——公司信息更新报告-20230419 【社服：米奥会展(300795.SZ)】数字化赋能展会强劲恢复，规模效应显现——公司信息更新报告-20230419 【纺织服装：太平鸟(603877.SH)】2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好— —公司信息更新报告-20230419 【纺织服装：361度(01361.HK)】2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 ——港股公司信息更新报告-20230419 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】财政收入改善印证经济复苏——3月财政数据点评——宏观经济点评-20230419 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：一季度，全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。全国一般公共预算支出67915亿元，同比增长6.8%。 财政收入验证经济复苏强现实，支出强度趋稳 （1）3月财政收入改善，增值税高增，税收贡献增强，验证经济复苏强现实。3月公共财政收入为16699亿元，同比由1-2月的-1.2%回升至5.5%。扣除特殊因素后，一季度收入同比增长3%，3月份财政收入增长6%。3月税收收入12295亿元，同比增加6%。其中，国内增值税同比高增。除制造业中小企业缓税上缴外，也反映生产端景气度增加。3月经济加速复苏，工业生产趋稳，服务业大幅改善。国内消费税1077亿元，同比下降32.5%。一方面，2022年同期基数较高，另一方面，消费税与社零增速的背离或与消费税征缴的节奏有关。企业所得税新增1501亿元，同比下行2.9%。一则2022年企业所得税高基数，二则海外银行风险事件拉低大宗商品价格，工业企业利润大幅回落。地产相关税收方面出现分化，房产税和城镇土地使用税高增；而土地增值税和耕地占用税同比下降。外贸企业出口退税增长14%。3月非税收入增幅显著缩小。税收对财政收入的贡献有所增加，体现3月经济较强，非税收入对财政的支撑作用减弱。展望未来，2022年二季度受大规模留抵退税影响财政收入较低，预计2023年财政收入将保持较高水平。随着2022年下半年留抵退税规模减弱，2023年下半年财政收入预计会有所回落。 （2）支出方面，除卫生支出外，各项公共财政支出均有所改善，民生、科技类支出增幅靠前。社保和教育类支出分别同比增长9.3%和9%，基建类支出延续2月的增长态势。基建中农林水利支出增长较为突出。卫生健康支出较2月显著下行，体现3月疫情的外溢影响逐渐减退，疫情防控投入大幅回落。综合来看，3月财政发力力度加大，2022年较为刚性的防疫支出减弱，叠加经济处于复苏阶段，财政在基建、民生等方面加强支持。 政府性基金：收入边际回升、支出持续低迷 政府性基金收入降幅缩窄、支出持续下滑，土地出让金为主要拖累因素。3月政府性基金收入同比改善6.4个百分点；政府性基金支出同比降幅较上月扩大。地产投资未明显改善，土地收入存下行风险，对广义财政的贡献或逐步减弱。从土地成交量和价格数据来看，地产投资未能延续改善态势，土地购置费仍存下行风险，需观察后续情况。我们认为，土地财政对于广义财政收入的贡献长期难有明显增长。 支出方面，全国政府性基金支出下滑9.2个百分点至-20.2%。一季度发行新增专项债13228亿元，高于2022年同期水平，1-4月投向基建领域占比约70%。基建资金仍有支撑，叠加各地积极推进重大项目开工，较2022年发力提前、规模扩容，我们判断基建稳增长并无滑坡之扰。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 【宏观经济】迎接复苏——兼评一季度经济数据——宏观经济点评-20230418 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 Q1经济超预期，服务生产好于工业生产 (1)2023年Q1实际GDP同比增长4.5%，高于市场预期的4.0%；分产业看，一、二、三产业GDP增速分别较前值变动-0.3、-0.1、3.1个百分点至3.0%、3.4%、5.2%，第三产业高斜率改善。工业生产温和修复，考虑到2022年同期6.5%的基数，不宜理解为弱修复。分行业看，中游设备制造表现较好；服务业生产显著改善：Q1服务业 增加值同比增长5.4%、较2022Q4提高了3.1个百分点。 (2)如何理解出口交货值和海关出口背离？主因两者报告期、统计口径不同。从历史数据来看，海关当月出口数据为过去3个月订单的集合。从这个角度来看，3月出口超预期可能更多为前期积压订单的集中释放+一带一路经贸合同，出口交货持续走弱则表明海外需求实质性下滑，因此3月出口高增的延续性仍待观察，全年来看对工业生产的支持力度仍趋降。 褪去“报复性消费”后，社零仍超预期 (1)如何理解社零超预期？结构上，服务消费好于实物消费，可选消费好于必选消费。其中2月、3月社零环比季调为0.67%、0.15%，1月、2月实则包含了一定的疫后“报复性消费”因素，因而3月消费延续改善表表征居民真实内生修复动能。 (2)重申2023年关注服务消费。商品消费和服务消费分化可能是2023年宏观经济预测的一大盲点。基准假设下全年社零和服务消费增速为8.0%、15.0%，则服务消费将拉动最终消费支出2.4个百分点，拉动GDP1.3个百分点。百度地图消费指数显示清明节后居民消费活动未有疲弱，或将开启第二轮修复。 (3)青少年就业压力趋显。二季度高校毕业生就业将进入关键阶段，青少年失业率有一定的上行压力。好的方面在于，近期国务院、央行、财政部等多部门高度重视就业，加大投入兜底民生底线。 固定资产投资增速小幅回落 (1)基建：关注新一批政策性金融工具，Q2增速或达12%。项目端：一方面各地积极推进重大项目开工，较2022年发力提前、规模扩容；另一方面需关注新一批政策性金融工具和或有的其他资金来源，基建稳增长并无滑坡之扰。一季度央行货币政策委员会例会指出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资”，多地已在积极筹备项目，我们判断4月和7月概率或较大，若落实则提振Q2基建增速至12%。 (2)地产：投资未能延续改善态势，竣工向上、新开工向下；融资端，销售回款改善但后续地产销售可能呈现缓步下滑；地产建安并未实质性改善、土地购置费仍存下行风险，仍需关注后续修复情况。 (3)制造业：企业中长贷持续向好，但民企利润承压，或为制造业加杠杆的较大制约项，2023年可能不是传统意义上的朱格拉周期，结构大于总量。 迎接复苏，看好消费、基建 一季度经济数据总量好于结构，分项上服务生产好于工业生产，基建、消费表现亮眼。总量超预期可能在于，未被纳入宏观预测框架的服务消费高斜率修复，推升最终消费支出增速。 第一，消费端看，市场悲观之际，我们坚定看好消费。1月以来反复强调消费复苏好于工业生产，“消费增量政策不足而怀疑居民内生修复动能”可能是伪逻辑，于短于长均看好消费。第二，基建端，政策、项目、资金三驱，基建有望维持高增长。 后续修复是否具备延续性可能是市场的一个担忧，需要指出的是一季度的组合为“温和的政策环境+不错的经济数据”。往后看，政策保有余力，密切关注4月底政治局会议，预计后续政策可能加码，叠加施工旺季、出行消费修复，二季度经济将延续向好，供需改善，没有通缩，社融高增，看多权益市场，债券收益率有上行压力。上调全年GDP增速预测至5.6%，其中Q2超过8%，Q3、Q4可能在5.0%附近波动。 风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退 【固定收益】财政支出迈向疫后新常态——2023年3月财政数据点评-20230419 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 3月财政数据的四个重要关注点 第一，随着3月经济基本面进一步转好，公共财政收入同比转正，录得5.46%。其中，地方多渠道盘活闲置资产，非税收入维持高位；四大主要税种表现不一，增值税表现亮眼；房地产相关税种出现分化，房地产需求相关税种同比大幅正增，但与土地相关的税种依然较为低迷； 第二，3月是公共财政支出大月，同比录得6.53%，支出维持较高强度。从支出结构上看，随着疫情影响逐渐消散，3月财政支出在教育、科技、就业等领域更加侧重，而对公共卫生等领域支出有所下降，财政支出迈向疫后新常态； 第三，政府性基金收支方面，虽然3月地产销售持续转好，但从地产销售到开工到拿地的循环依然存在较大 的阻滞，土地出让持续低迷，受此拖累，在2022年3月同期低基数的基础上，政府性基金收入进一步下滑；由于 收入端的持续少增以及2022年3月专项债支出节奏相比2022年更加前置，政府性基金支出亦录得同比显著负增； 第四，往后看，二季度经济向好趋势不变，公共财政收入在经济内生增长拉动下大概率将继续转好，支出端也将继续发挥扩大内需、稳增长的任务，后续可能会有新的政策性开发性金融工具出台以满足财政相机发力的需求。而政府性基金收支的修复，需依赖地产的持续修复，由地产的销售端逐渐传导至拿地后广义财政收支压力才能逐渐缓解，目前而言，可能短期内依然会在低位徘徊。对于债市，我们维持债市应警惕经济预期差的观点不变。 公共财政收入转好，支出维持较高