2022年报点评：中小容量NOR Flash树优势，持续拓展多条产品线

普冉股份（688766）2022年报点评 中小容量NORFlash树优势，持续拓展多条产品线 / 2023年04月19日 / 【投资要点】 Q4业绩进一步下降，全年毛利率同比下滑。公司于近期发布2022年度报告，全年实现营收9.25亿元，同比减少16.15%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.83亿元，同比减少71.44%，扣非后利润为0.33亿元，同比减少87.89%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.61亿元，同比降低42.31%，环比降低17.09%；Q4归母净利润为-0.55亿元，产生亏损。受全球经济及半导体周期下行，消费电子需求持续萎靡影响，公司采取了适当降价去库存策略，2022年度综合毛利率为29.85%，同比降低6.38pcts，发生大幅下滑，但随着未来行业情况改善，公司综合毛利率有望重新提升。 中小容量NORFlash树优势，加速布局大容量NORFlash产品。公司基于SONOS工艺结构、40nm制程节点下的NORFlash全系列产品研发完成并将量产交付，实现对公司原有55nm制程节点下的NORFlash产品的升级替代。相较于行业主流的浮栅55nm工艺制程，SONOS工艺结构40nm制程节点下NORFlash产品具备更低功耗水平与更高芯片集成度，处于行业领先水平。由于公司NORFlash产品功耗、读写速度等性能具备较强竞争力，且在中小容量领域（512Kbit-128Mbit）具备较高成本优势，因此在中小容量领域占据了一定市场份额，在国内NORFlash芯片供应商中仅次于兆易创新。基于中小容量领域的优势，公司将会加速布局256Mbit及以上大容量产品，补齐NORFlash产品线，推进5G、工业控制、车载电子等更多应用领域，进一步提升公司在NORFlash领域的行业地位。 EEPROM与MCU产品持续拓展，VCMDriver开始量产出货。公司具备丰富的EEPROM产业经验与技术积累，在芯片设计上实现了更高可靠性及分区域保护、地址编程等功能。公司EEPROM目前主要应用于摄像头模组，已推出2Kbit-2MbitEEPROM产品，伴随公司海内外市场的业务铺设以及在工控和车载领域的拓展，公司在EEPROM领域的行业地位有望进一步巩固和提升。公司基于非易失性存储领域积累的工艺优势，拓展应用于MCU产品，已推出性能及性价比兼具的32位ARMCortexM0+系列产品，逐步导入消费、工控等通用领域市场，未来具有较大提升空间。此外，公司新入局VCMDriver行业，已实现独立开环及存储二合一产品量产出货，正持续研发VOIS产品，将对公司原有EEPROM产品线起到协同作用 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 13.32% 2.96% -7.40% -17.76% -28.12%4/196/198/1910/1912/192/194/19 -38.48% 普冉股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 9991.88 流通市值（百万元) 5800.78 52周最高/最低（元） 264.87/111.00 52周最高/最低（PE） 128.10/20.58 52周最高/最低（PB） 5.37/2.99 52周涨幅（%） 6.30 52周换手率（%） 437.12 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内主要的NORFlash存储器芯片供应商之一，在2021年SerialNORFlash市场销售额排名中位列全球第六，并加速布局大容量NORFlash产品，持续拓展EEPROM、MCU以及VCMDriver产品线。我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为12.52/18.38/22.57亿元，归母净利润分别为1.50/2.85/4.32亿元，对应EPS分别为2.95/5.62/8.51元，当前股价对应PE分别为66.69/35.08/23.15倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 924.83 1251.75 1838.26 2257.31 增长率(%) -16.15% 35.35% 46.86% 22.80% EBITDA（百万元） 173.76 171.09 290.34 422.81 归属母公司净利润（百万元） 83.15 149.83 284.85 431.55 增长率(%) -71.44% 80.20% 90.12% 51.50% EPS(元/股) 1.64 2.95 5.62 8.51 市盈率（P/E） 92.65 66.69 35.08 23.15 市净率（P/B） 3.88 4.68 4.13 3.51 EV/EBITDA 37.48 50.19 28.88 19.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品线研发进度与量产不及预期； 下游消费电子需求恢复不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1210.931435.941653.261948.59 存货 670.27383.34306.11297.87 流动资产应收及预付 非流动资产 151.00186.65241.85277.37 固定资产 36.23 46.40 59.36 64.53 无形资产 12.23 16.23 20.23 24.23 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2406.542491.052775.313201.24 短期借款 3.10 6.10 11.10 14.10 其他长期资产流动负债 其他流动负债 26.99 40.34 59.59 72.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 14.35 24.35 34.35 44.35 实收资本 50.72 50.72 50.72 50.72 留存收益 417.14566.97851.821283.37 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2255.55 258.39 115.96 0.00 7.49 95.04 408.07 377.99 14.35 0.00 422.42 1518.72 1984.12 2304.40 313.98 171.14 0.00 9.97 114.04 332.74 286.31 24.35 0.00 357.09 1518.72 2133.95 2533.46 329.98 244.10 0.00 12.22 150.04 322.16 251.47 34.35 0.00 356.51 1518.72 2418.81 2923.87 387.05 290.36 0.00 12.56 176.04 306.53 219.95 44.35 0.00 350.88 1518.72 2850.36 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2406.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2491.05 2775.31 3201.24 营业成本 648.76848.041210.011463.04 销售费用 27.71 35.05 45.96 54.18 研发费用 148.59187.76272.06293.45 资产减值损失 -67.93-30.00-20.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.13 1.25 1.84 2.26 其他收益 21.50 15.02 20.22 22.57 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.01 0.20 0.20 0.20 利润总额 80.78146.89279.27423.09 净利润 83.15149.83284.85431.55 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 83.15149.83284.85431.55 少数股东损益 EBITDA 924.83 1.12 33.33 -32.93 34.43 0.00 82.25 1.48 -2.37 0.00 173.76 1251.75 1.88 38.80 -23.50 0.00 0.00 146.99 0.30 -2.94 0.00 171.09 1838.26 2.76 55.15 -27.58 0.00 0.00 279.37 0.30 -5.59 0.00 290.34 2257.31 3.39 63.20 -31.51 0.00 0.00 423.19 0.30 -8.46 0.00 422.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -130.44 303.06 315.11 377.20 净利润 83.15 149.83 284.85 431.55 折旧摊销 24.13 12.85 15.19 16.99 营运资金变动 -271.27 107.81 -6.94 -83.94 其它 33.55 32.57 22.00 12.60 投资活动现金流 -78.59 -90.35 -111.66 -93.34 资本支出 -60.53 -34.60 -39.50 -31.60 投资变动 -19.19 -46.00 -63.00 -53.00 其他 1.13 -9.75 -9.16 -8.74 筹资活动现金流 -44.33 12.30 13.88 11.46 银行借款 0.00 3.00 5.00 3.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -44.33 9.30 8.88 8.46 现金净增加额 -251.71 225.01 217.33 295.32 期初现金余额 1462.63 1210.93 1435.94 1653.26 期末现金余额主要财务比率 1210.93 1435.94 1653.26 1948.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -16.15% 35.35% 46.86% 22.80% 营业利润增长 -70.88% 78.70% 90.06% 51.48% 归属母公司净利润增长 -71.44% 80.20% 90.12% 51.50% 获利能力（%）毛利率 29.85% 32.25% 34.18% 35.19% 净利率 8.99% 11.97% 15.50% 19.12% ROE 4.19% 7.02% 11.78% 15.14% ROIC 7.69% 7.46% 11.39% 14.23% 偿债能力资产负债率（%） 17.55% 14.34% 12.85% 10.96% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.53 6.93 7.86 9.54 速动比率 3.80 5.60 6.70 8.32 营运能力总资产周转率 0.38 0.50 0.66 0.71 应收账款周转率 3.80 4.22 5.91 6.05 存货周转率 1.38 3.27 6.01 7.58 每股指标（元）每股收益 1.64 2.95 5.62 8.51 每股经营现金流 -2.57 5.98 6.21 7.44 每股净资产 39.12 42.07 47.69 56.20 估值比率P/E 92.65 66.69 35.08 23.15 P/B 3.88 4.68 4.13 3.51 EV/EBITDA 37.48 50.19 28.88 19.16