铜日报：持货商下调升贴水以求出货 铜价震荡回落

期货研究报告|铜日报2024-11-22 持货商下调升贴水以求出货铜价震荡回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月21日，沪铜主力合约开于74,670元/吨，收于74,450元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.05%。当日成交量为42,833手，持仓量为138,639手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,110元/吨，收于73,840元/吨，较昨日午后收盘下降 0.89%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内升水如期走弱，早市盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨，好铜如ENM，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水60元/吨。因周内进口铜到货较多，加上持货商多将手中仓单解套抛售，现货升水明显走跌。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升30元/吨-升水50元/吨部分成交。部分下游备库结束后市场需求明显偏弱，持货商继续下调升水维持成交。至上午11点前部分平水铜报贴水10元/吨-升水10元/吨成交。好铜报升水20元/ 吨-升水30元/吨成交，湿法铜报贴水70元/吨-贴水50元/吨成交。观点： 宏观与地缘方面，昨日，美联储官员古尔斯比称银行储备充足，他还重申支持进一步降息，并对以更慢的步伐行动持开放态度。当下美联储官员实则对于是否持续降息或存在一定争议。此外，在地缘方面，乌空军称俄罗斯首次在冲突期间使用洲际弹道导弹，美国官员称是中程弹道导弹；乌敦促合作伙伴提供能够拦截洲际导弹的防空系统。而俄罗斯总统普京则发言称，俄军在对乌行动中试验新型中程高超音速导弹，速度可达10马赫，无法拦截。国内方面，工信部称，要持续加大研发投入，聚焦算力、模型、数据，夯实关键技术底座。 矿端方面，外媒11月20日消息，不列颠哥伦比亚省省长DavidEby周一将能源、矿业和低碳创新部一分为二：采矿和关键矿产以及能源和气候解决方案部，以加快项目进度并应对监管和社会挑战。JagrupBrar被任命为第一任矿业和关键矿产部长，将监督17个正在建设的项目。政府在周一晚间的一次媒体吹风会上表示，他还将领导《矿产使用权法》（MTA）的改革。政府将这些任务视为简化许可证、吸引投资和更新旧法规的步骤。Eby表示，重组使不列颠哥伦比亚省能够利用其铜、锂和稀土储量，这些材料对电动汽车、电池和可再生能源至关重要。 冶炼及进口方面，近期本周进口比价维持尚可，进口窗口仍表现打开，市场进口铜陆续仍有所到货，且多以非注册等品牌货源为主，然周内国产品牌货源到货依旧较为有限。而目前TC价格虽有回升，但仍然偏低，后市仍需持续关注TC长单谈判情况以及可能发生的冶炼厂减产行为。国家统计局11月19日发布的数据显示，中国10月精炼铜（电解铜）产量为111.6万吨，同比减少1.3%；1-10月精炼铜（电解铜）累计产量为1116.9万吨，同比增长4.5%。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年10月废铜（铜废碎料）进口量为183,140.711吨，环比增加14.23%，同比增加 17.88%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）35,287.427吨，环比增长11.23%，同比增长23.85%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜（铜废碎料）22,755.179吨，环比上升42.19%，同比下降3.14%。 消费方面，11月2日至7日，中欧技术团队在北京进行了五轮磋商，就欧盟对华电动汽车反补贴案价格承诺方案的具体内容进行了深入交流。会后，中欧双方均表示取得了“技术性进展”，尤其在价格承诺框架和协议执行机制方面取得了共识。同时，中欧双方还表示将继续谈判。国家统计局数据显示，中国10月铜材产量为196.7万吨，同比减少0.3%；1-10月铜材累计产量为1827.4万吨，同比减少1.1%。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.08万吨至27.26万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.23万吨2.71万吨。11月18日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较此前一周下降1.86万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续下降，江苏市场表现增加。具体来看，由于近期铜价下跌，下游接货情绪有所回升，上海市场部分仓库日内�库量较好，同时国产货源到货依旧偏少，库存因此维持去库。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一日下降0.07%。 总体而言，当下，自特朗普胜选后，美元持续走强的格局得到些许缓解，同时此前铜价的下降激发了下游需求，故也使得国内社库再度�现去化，并且未来矿端供应预计仍偏紧，TC长单谈判也尚无结果，而海外央行降息仍为大概率事件，因此目前铜品种建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/21 2024/11/20 2024/11/14 2024/10/21 SMM：1#铜 20 65 40 -40 升水铜 35 80 55 -30 现货(升贴平水铜 5 50 20 -65 水)湿法铜 -55 -25 -50 -140 洋山溢价 51 51 53.5 53 LME（0-3） — -121.48 -128.01 -138.24 SHFE 期货(主力) LME 74440#N/A 745509082 731709024 776209562 LME — #N/A 271875 280100 SHFE 库存 COMEX 130465— —88769 13966289466 16842580534 合计 — #N/A 501003 529059 SHFE仓单 27107 29377 38210 60701 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 4.2% 6.4% CU2412- CU2409连三-近 80 150 80 220 月 CU2409- CU2408主力-近 0 0 10 0 套利月 CU2409/AL2409 3.59 3.58 3.56 3.71 CU2409/ZN2409 2.96 2.99 2.96 3.07 进口盈利 #N/A 660.2 216.5 1183.4 沪伦比（主力） — 8.21 8.11 8.12 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/11/052024/11/132024/11/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/212022/11/212024/11/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/212022/11/212024/11/21 2020/11/212022/11/212024/11/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/202022/11/202024/11/20 020/11/202022/11/202024/11/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/202022/11/202024/11/202020/11/212022/11/212024/11/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/11/192022/11