中国经济评论：2季度经济增长放缓，温和复苏预计持续

Economics|2023年7月17日 CCBI证券|研究 中国经济最新消息：第二季度GDP增速放缓，温和复苏持续 6月生态数据和第二季度GDP增长报告与较低的增长一致自第一季度以来的势头,和弹性制造性能。GDP连续增长 在被压抑的影响逐渐减弱之后，第二季度的季度环比从2.2%放缓至0.8% demand.Junactivitydatapresentedamixedpicture.Tobeginwith,theconsumption 复苏失去了一些动力。零售销售的顺序增长势头有所缓解，仍低于大流行前的趋势。工业生产表现出韧性。 广泛的基础设施投资和有弹性的制造业投资抵消了大部分承包房地产投资的拖累。 我们继续预计温和复苏。我们维持2023年的增长预测 5.3%。房地产行业和国外需求的放缓是拖累 经济前景。消费增长只会缓慢复苏，而工业部门可能会保持弹性。 谢凯文 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012 yanhuiting@ccbintl.com 我们预计增量政策支持将稳定增长预期。潜在政策 7月政治局会议的信号可能包括产业政策支持，加速财政支出，以及支持消费者和私营企业的可能措施。 我们预计中国人民银行将在温和的情况下维持宽松的货币政策通胀压力和复苏乏力。有针对性的政策来缓冲房地产 预计低迷也将继续。 6月经济数据和二季度GDP增长报告与一季度以来增长放缓的趋势一致。同时，制造业表现依旧坚挺。由于需求反弹的影响减弱，二季度GDP环比增速从2.2%放缓至0.8%。6月份的经济 活动数据喜忧参半。消费复苏动能减弱，社零增长环比放缓，低于疫情前的平均水平。工业产出仍有韧性。广义基建投资和制造业投资保持稳健，抵消了地产投资收缩导致的大部分负面影响。 我们仍预计未来经济温和复苏，并维持2023年同比增长5.3%的预测。房地产行业的不景气和外需放缓是拖累经济增长的主要因素。消费增速可能仍在低位，但工业部门有望持续保持韧性。 我们预计更多政策措施来稳定增长。7月政治局会议可能出台的政策措施包括产业政策支持，加快财政支出，和旨在提振消费者和私营企业信心的措施。在通胀压力减弱和复苏乏力的情况下，我们预计央行将维持宽松的货币政策。同时，我们预计缓解地产下滑的针对性政策也将持续出台。 分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1 连续2Q23GDP增长表明复苏步伐放缓 在被压抑的需求释放后，GDP环比增长从第一季度的2.2%放缓至 第二季度季度环比0.8%。年初至今的GDP增长在基数效应下同比回升至5.5%。结果是低于彭博社普遍预期的6.1%。 按行业划分，服务业是今年的主要增长动力。服务业产出的增长 从第一季度的5.4%加速到第二季度的7.4%。工业产值增长回升1.9个百分点 第二季度同比增长5.2%。 6月数据：IP数据走强，但零售销售令人失望 工业生产（IP）强劲，以先进制造业为首。IP增长击败了彭博社6月普遍预期（预期同比2.5%，实际同比4.4%）。预期放缓，国家统计局(NBS)估计季节性调整后 环比增长率从5月份的0.6%小幅回升至6月份的07%。 按行业划分，6月份矿业产出同比增长1.5%，从5月份的小幅收缩中恢复过来通过煤炭开采。在电气设备的带动下，制造业产出的增长略有回升， 黑色金属和有色金属制造。相比之下，非金属制造，如水泥，注册由于房地产需求疲软，连续第三次同比收缩。这些趋势 与我们的分析一致，即投资重点从房地产转向绿色转型将继续有利于汽车制造、金属制造和电气设备 未来几年的制造业，而非金属制造行业可能会面临持续的下行压力。 6月零售销售增长连续放缓，反映出能源消耗下降和疲软 住房相关支出。6月的年度增长数据令人惊讶（同比增长3.3% 预期与实际同比增长3.1%）表明消费复苏低于预期。 根据国家统计局的数据，经季节性调整的零售额环比增长从年0.4%放缓 5月至6月0.2％的月环比，远低于2019年0.7％的月环比平均增长。 按类别划分，6月汽车销量同比收缩1.5%，推动了去年的高基数，尽管今年- 迄今为止，汽车销售仍然强劲。餐饮继续按顺序改善，尽管每年同比增长放缓至16.1%（图2）。燃料消耗同比收缩扩大至 6月同比增长7.5%，主要是因为去年能源价格上涨，从1个百分点根据我们的估计，整体零售额。与住房相关的支出较去年有所收缩，与低迷的房地产行业一致。 固定资产投资（FAI）增长根据我们的估计，6月份同比小幅回升至3.3%（图3），在基础设施和制造业投资的支持下。房地产投资仍然是 主拖动。按类别: 广泛的基础设施投资同比增长保持在10%左右。传统基建投资同比增速回升至6.4%，为今年以来首次反弹。同时，广泛的基础设施投资增长，包括电力生产和 供应量保持强劲，同比略高于10%。 在过去的十二个月中，电力部门的平均同比增长约25％。投资与绿色转型相关的推动仍然是我们中期政策的关键主题 视图。 制造业投资增长上升6月同比增长6.0%。然而，分歧 行业之间的投资趋势仍在继续。尽管逐渐放缓，但高科技上半年制造业保持强劲，同比增长11.8%。我们认为工业升级，在收紧美国的情况下追求本土技术和创新 限制、数字化、自动化等将推动投资加速优先领域。 6月房地产投资同比收缩10.2%，从5月起由我们的估计。本年度资金同比收缩从9%扩大 同比增长22%，主要是基数效应。由于政府的支持性政策立场。 其他房地产指标表明，房地产低迷在6月仍在继续。Theyear-on-year 房地产开工量同比收缩至31%，房地产竣工量增长放缓 6月连续第三个月同比增长15%。房地产销售收缩扩大到 6月份同比增长近28%，反映出住房需求疲软和去年的高基数（图4）。新 国家统计局追踪的中国70个大城市的房价在6月环比下降0.1%，主要是低一线城市。一线城市新房价的连续增长也趋于平稳。 几个月的收益。此外，每周的房地产销售量在30个大 最近几周，中国城市横向跟踪。与之相比，年度收缩扩大自2017年以来，近年来同期的每周销售数据。 青年失业率居高不下。6月，接受调查的失业率稳定在5.2%，连续第三个月(图5)。然而，青年失业率已经上升了第六个 连续一个月达到21.3％。软复苏和毕业季节为青年做出了贡献就业压力。国家统计局预计青年失业率将在毕业季节尽快下降相比之下，适龄工人的失业率仍处于历史最高水平。 低4.1%。 我们的观点： 我们预计经济复苏将以温和的速度继续，帮助经济 实现5%+增长。第二季度GDP报告指出，由于消费疲软，经济将出现软复苏 和持续的房地产低迷。虽然餐饮等某些服务的支出改善，整体消费复苏的步伐缓慢且较前 大流行趋势。我们认为，消费的持续复苏将取决于家庭收入和就业前景的改善。相比之下，工业产值 表现出韧性，符合我们的观点，即产业升级和绿色转型使制造业受益。我们预计下半年将以适度的速度继续复苏消费进一步正常化、制造业稳健增长和持续政策的支持支持。我们维持2023年同比增长5.3%的预测。 对房地产市场的有针对性的政策支持可能会继续。监管机构最近延长了去年公布的16点一揽子计划，旨在缓解房地产的资金压力 开发商。此外，对住房购买的限制可能会看到当地进一步放松，包括减少一些主要城市的非核心社区的首付，降低 代理交易佣金，放宽住宅购买限制和现金 购买房地产的激励措施。中国人民银行官员最近表示支持降低利率通过借款人和银行之间的谈判对现有抵押贷款，尽管目前尚不清楚这种做法将被广泛采用。 我们预计中国人民银行将维持宽松的政策立场.平缓的通胀压力尽管离线消费快速正常化，但仍指向软消费。虽然小 不能排除降息，我们的基准仍然是中国人民银行将保留政策利率暂时不变。政策利率一直处于创纪录的低点和空间 我们认为，政策利率的持续下调是有限的。7月17日，中国人民银行注入了少量人民币3b元进入银行系统，但保持1年期中期贷款不变 6月下调10个基点后，贷款(MLF)利率为2.65%。2023F仍有额外的存款准备金率下调可能，在我们看来。 即将召开的7月政治局会议可能会增加进一步的政策支持。首先，尽管保持坚实，今年地方政府专项债发行节奏较2022年有所放缓；此外， 由于今年赤字收窄，财政支出缓慢。额外的财政支持将有助于国内需求并帮助周期性复苏。第二，我们预计会有额外的政策支持促进绿色转型和其他战略目标，如技术和 调用。第三，媒体报道了高层决策者和 领先的私营企业。这些会议给人们带来了优惠政策的希望，以提振市场情绪和支持私营部门。第四，支持消费一直是以下主要政策重点 重新开放。最近采取了支持购买的措施后，其他支持举措电动汽车和高价家庭用品的可能性很大。 图1：电机的产出增长保持稳健图2：6月零售销售增长全面放缓 IP增长（同比%） 计算机和电子设备 电机 Pharma 特殊装备 %YoY 一般装备 化学材料 汽车黑色金属冶炼 Food 100 80 60 40 20 0 -20 -40 Total 货物 餐饮 在线 纺织品 资料来源：国家统计局， CCBIS -100102030 May-23Jun-23 资料来源：国家统计局， CCBIS 图3：基础设施和制造业投资增长上涨，而房地产投资仍然拖累 03/18 03/19 03/20 03/21 03/22 房地产 FAI(全部) 03/23 Manufacturing 广泛的 按行业划分的FAI（同比%）40 图4：最近几周房地产销售停滞不前 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 400 300 200 100 0 15913172125293337414549 周 2017-2019年平均 2021 2023 2020 2022 20 0 -20 -40 资料来源：国家统计局， CCBIS 资料来源：国家统计局， CCBIS 图5：青年失业率仍然很高图6：外部需求软化阴云出口前景 24 20 16 12 8 07/1804/1901/2010/2007/2104/2201/23 城市调查失业率（LHS） 失业率：25-59岁（LHS）失业率：16-24岁（RHS） (%)6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 (%)(Pt) 0 80 0 60 40 0 20 0 0 0 -20 0 01/07 -40 01/10 01/13 01/16 01/19 01/22 全球人力PMI(LHS)的年度变化 中国出口增长（RHS） 3 2 1 -1 -2 （同比3MMA％） 资料来源：国家统计局， CCBIS 来源：Wind，CCBIS 分析师认证: 本文件的作者，特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她的个人关于任何及所有标的证券或发行人的意见，并以独立方式编制；(Ii)他/她的任何部分补偿曾经、现在或将来与本文件中表达的具体建议或意见直接或间接相关； 以及（iii）他/她未收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/非公开价格敏感信息这可能会影响他提出的建议。本文件的作者(s)进一步确认(i)他/她或 他/她各自的关联人(定义见证券持牌人或注册人的行为守则，以及 由香港证券及期货事务监察委员会发出的期货事务监察委员会)已买卖/交易或将买卖/交易该证券本文件涵盖的方式与他/她的未完成建议相反，或者他/她或他/她各自 联营公司已在本文件发行日期前30个日历日内处理或买卖本文件所涵盖的证券文件或将在本文件发布之日起3个工作日内买卖该等证券；(Ii)他/她 或其各自的关联人担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；及(iii)他/她或他/她各自的关联人在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务权益。 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司为全资子公司 建行国际（控股