复苏正在进行中，增长超出预期

招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国经济 增长超过预期,经济复苏 中国23年第一季度GDP增长超出预期，零售销售和服务产出恢复好于预期。我们将2023年的GDP增长预测从5.4%上调至5.7%，并将2024年的预测维持在4.9%。工业产出增长符合预期，因为未来出口仍面临一些不确定性。固定资产投资逐渐放缓，特别是在一些制造业和基础设施部门。好于预期的复苏降低了中国采取强势政策刺激的可能性。然而，中国不会收紧货币和信贷政策，因为GDP增长仍低于潜在增长，通货再膨胀压力较低。 由于服务产出和零售销售超出预期，GDP增长强劲反弹。中国GDP继2022年增长3%后， 23年第一季度增长4.5%，创下22年第一季度以来的最快增长，超过了我们预测的3.8%-4% 。工业增加值（VAIO）在23年第一季度增长了3%，符合预期。然而，服务业产出指数和零售额远强于我们的预测，在23年第一季度分别同比增长6.7%和5.8%。 我们将2023年的GDP增长预测从5.4%上调至5.7%。其余三个季度的GDP增长预计将达到8%、4.9%和5.6%，高于我们之前预测的7.7%、4.7%和5.5%。我们将零售业销售和服务业GDP增长预测从6.8%和6.2%上调至7.4%和6.8%。对2023年VAIO、FAI和出口增长的 预测保持不变，分别为4.9%、5%和-3.5%。 你们Bingnan博士 (852)37618967 凯文张 (852)53364682 同比(%2yCAGR为2021)3020 10 0 (10) (20) (30) VAIO的增长符合预期，未来将逐步回升。随着发电量增长从2M23的0.7%加速到3月份的5.1%，大多数行业的工业产出都有所改善。钢铁产品和水泥的VAIO在2M23中同比增长3.6%和0.6%之后，3月份同比强劲增长8.1%和10.4%。然而，煤炭和有色金属的工业产出明显放缓 ，因为这些行业的进口强劲导致价格回落。汽车领域的VAIO继前两个月同比下降14%后，3月份同比大幅增长11.2%，而集成电路领域的VAIO则在国内生产替代的情况下，其同比降幅从2M23的17%收窄至3月份的3%。与此同时，电气设备的工业产值保持强劲增长，而通用设备 、特种设备、计算机、电信设备和电子的工业产出均有所改善。 20192020202120222023 零售销售固定资产投资出口的货物 来源:风,CMBIGM 同比(%2yCAGR为2021)1510 5 在大多数行业固定资产投资放缓。23年第一季度固定资产投资同比增长5.1%，低于2月23日的5.5%。基础设施和制造业的固定资产投资增长分别从2M23的11.5%和9.2%放缓至23年第一季度的9.9%和6.2%，而房地产开发投资在2M23下降5.7%后，在23年第一季度下降了 5.8%。具体而言，化学材料和产品、汽车、电气设备、计算机、电信设备和电子、发电和 0 (5) (10) (15) 20192020 202120222023 供应、铁路运输以及医疗保健和社会福利领域的固定资产投资在23年第一季度保持了强劲 的同比增长。然而，采矿，纺织，医药，金属制品，铁路和航空运输设备以及文化，体育和娱乐服务的投资急剧放缓或仍然疲软。 随着消费复苏的进行，零售销售超出预期。中国零售销售强劲反弹，3月份同比增长10.6%， 23年第一季度同比增长5.8%。细分，食品，饮料和药品的销售全部放缓 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 VAIO服务产出指数 1 来源:风,CMBIGM 随着中国告别寄宿家庭经济，经济迅速重新开放。与此同时，服装和化妆品的销售显著改善 ，因为外出和社会活动强劲复苏。汽车及通讯设备的销售额亦录得反弹。然而，文化和办公产品，家具和建筑装饰材料的销售仍然疲软。 就业条件有所改善，但仍然不温不火。中国城镇失业率从2月份的5.6%降至3月份的5.3%。然而，16-24岁人群的就业状况恶化，该年龄组别的失业率从2月份的18.1%上升至3月份的19.6%。经济重新开放后，消费者信心回升，但家庭储蓄率居高不下。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1:中国经济指标 同比(%) 2019 2020 2021 2022 1q23 处 国内生产总值 6.0 2.3 8.4 3.0 4.5 VAIO 5.7 2.8 9.6 3.6 3.0 矿业 5.0 0.5 5.3 0.6 3.2 制造业 6.0 3.4 9.8 (2.0) 2.9 公共事业 7.0 2.0 11.4 (2.2) 3.3 出口交付价值 1.3 (0.3) 17.7 5.5 (5.3) 服务产出指数 6.9 0.0 13.1 (0.1) 6.7 GFA卖商品 (0.1) 2.6 1.9 (24.3) (1.8) GFA开始建立商品 8.5 (1.2) (11.4) (39.4) (19.2) 城镇固定资产投资epfr) 5.4 2.9 4.9 5.1 5.1 房地产开发 9.9 7.0 4.4 (10.0) (5.8) 制造业 3.1 (2.2) 13.5 9.1 7.0 基础设施 3.3 3.4 0.2 11.5 8.8 零售销售 8.0 (3.9) 12.5 (0.2) 5.8 出口的货物 0.5 3.6 29.9 7.0 8.4 进口的货物 (2.7) (0.6) 30.1 1.1 0.2 来源:风,CMBIGM估计 图2:房地产市场指标 来源:风,CMBIGM 图3:由城市房屋销售 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图4:房地产投资的资金来源图5:FAI的部门 2021年2yCAGR同比(%) 25 15 5 (5) (15) (25) (35) 20192020202120222023 房地产基础设施制造业 来源:风,CMBIGM 图6：农业、采矿和社会服务业的固定资产投资 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 35 25 15 5 (5) (15) (25) 20192020202120222023 图7:固定资产投资在基础设施领域 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 25 15 5 (5) (15) (25) (35) 201820192020202120222023 农业矿业 教育健康和社会福利 公用事业铁路运输 水利公共设施 来源:风,CMBIGM 图8:固定资产投资在制造业(我) 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 201820192020202120222023 食品纺织 化学物质和产品点药有色 金属 来源:风,CMBIGM 图10:家庭收入和住房租金 2021年2yCAGR同比(%) 10 8 6 4 2 0 (2)2017201820192020202120222023 (4) (6) (8) (10) 城镇居民人均收入农民工收入 来源:风,CMBIGM 图9:固定资产投资在制造业(2) 同比(%，2yCAGR为2021年初至今) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 201820192020202120222023 一般设备专用设备汽车电子装备 计算机与电子装备 图11:消费者信心 (%)(索引) 2017201820192020202120222023 家庭储蓄率对收入的信心 4656 4454 42 4052 3850 3648 34 3246 3044 来源:风,CMBGM 城市住房租金 来源:风,CMBGM 图12:城镇调查失业率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 2019 2020 2021 2022 2023 (%)(%) 图13:就业指数 指数(%) 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 2560 20 15 10 4.0 城市失业率(lh) 城市对于16-24岁之间的失业率(RHS) 5 生产建设服务 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图14:餐饮&在线零售销售 2021年2yCAGR同比(%) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 35 25 15 5 (5) (15) (25) (35) (45) (55) 在线零售餐饮收入来源:风,CMBGM 图15:零售的主食 来源:风,CMBGM 图16：汽车和电子产品零售额图17：家具和家电零售额 来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图18:耐用消费品的零售销售图19:在一级城市机动性指标 (指数7d马) (锰、7d马) 1.9 45 1.8 40 1.7 35 1.6 30 1.5 25 1.41.3 20 1.2 15 1.1 10 1.0 5 0.9 0 2020 20212022 日常交通拥堵指数(lh) 2023 来源:风,CMBGM 来源:风,CMBGM 每日地铁客流(RHS) 图20:商品销售 2021年2yCAGR同比(%) 2019 2020 2021 2022 2023 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 一级城市2&3线城市 来源:风,CMBGM 图21:汽车销售 同比(%)(%) 2019 2020 2021 2022 2023 7080 5070 30 1060 (10)50 (30)40 (50) (70)30 (90)20 乘用车销售(lh) 操作能力的半钢轮胎(RHS) 来源:风,CMBGM 图22:VAIO能源和钢铁产品 2021年2yCAGR同比(%) 20 15 10 5 0 (5) (10) 20192020202120222023 煤炭电力钢铁产品来源:风,CMBGM 图23:VAIO资本货物和汽车 2021年2yCAGR同比(%) 2019 2020 2021 2022 2023 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 机床自动集成电路来源:风,CMBGM 图24:VAIO设备 2021年2yCAGR同比(%) 图25:发电机的煤炭消费 (万吨)(天) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 20192020202120222023 一般装备特殊装备 电气装备 计算机、电信装备和电子产品来源:风,CMBGM来源:风,CMBGM 图26:韩国对外贸易 2017201820192020202120222023 同比(%)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 韩国出口商品韩国进口的商品 来源:风,CMBGM 2.628 2.426 2.224 2.022 1.820 1.618 1.416 1.214 1.012 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 10 每日煤炭消耗量(lh) 天的煤炭库存(RHS) 图27:中国GDP的增长 来源:风,CMBGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准