首次覆盖报告：“九”从盘古破鸿蒙，开辟从兹清“联”辨

融合鸿蒙生态，数字家庭及物联网一体化场景服务供应商。 公司作为拥有1亿用户的智能设备终端的入口，在电信运营商、广电、政务市场有丰富的toC客户基础，是首批OpenHarmony生态战略合作伙伴。主营家庭多媒体终端、网络设备、AI+物联网终端、5G+8K大屏LCD专业显示设备。 同时是鸿蒙toB生态极其稀缺的从端--云--边缘计算的一体化产品供应商。 机顶盒迎招标潮，各版块多点开花。 1）机顶盒：作为运营商机顶盒核心供应商，电信机顶盒市占率长期据市场前列，渠道和品牌优势显著，智能网络机顶盒替代有线数字机顶盒的长期趋势，叠加换机潮和疫后招投标恢复的中短期催化下，机顶盒产品提供业绩基本盘保障。公司占中国移动2023年智能机顶盒中标比例为17.8%，包揽767万台产品份额。2）智能家庭通信设备：公司在稳健开拓原有ONU智能家庭网关市场的基础上，资源重心偏向功能性更强的融合型智能家庭网关和新产品智能路由器，在广电/电信/移动均有中标出货。千兆宽带+多终端趋势下，有望受益于新一代家庭通信设备和智能家庭网关需求增长。3）物联网通信模块：PC/家电等下游场景复苏+边缘AI催化，需求进入景气周期，物联网通信模块收入有望提升。同时作为数通光模块新秀，在研发数通800G光模块，有望在数通市场崭露头角。4）智慧城市：智慧城市/政务/医疗/新警务等生态建设有望进一步融合鸿蒙生态，落地更多标杆案例。5）其他：积极布局超高清产业，自主研发商业显示屏产品，短期有望放量。 鸿蒙+AI：算力和智能终端全面布局，稀缺的鸿蒙综合性服务商。 作为业内首家与华为海思深度合作的公司，率先采用海思芯片推出机顶盒，奠基鸿蒙生态合作先发优势。近期，公司在AI+鸿蒙侧密集投入研发：开发基于华为海思高性能高级程度计算平台的信创智算产品，打造华为盘古大模型边缘端算力底座；储备AI音频处理技术、鸿蒙赋能工业数字领域基础技术底座系统研究等项目，围绕智慧城市、智慧教育、智慧客厅等多领域布局鸿蒙全场景系列产品。鸿蒙终端是华为盘古大模型优先落地场景，公司作为稀缺的边缘算力+智能终端综合性服务商核心受益。 投资建议：公司全面布局AI+智能终端，作为鸿蒙AIoT生态稀缺厂商，是机顶盒招标恢复及鸿蒙生态拓展核心受益者。且随着芯片供应侧改善，预计毛利率有望改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.22/1.95亿元， 同比增长-34.9%/91.3%/59.1%，对应当前市值的PE倍数为71x/37x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：机顶盒需求不及预期风险；原材料供应风险。 盈利预测与财务指标 1公司简介：融合鸿蒙生态，数字家庭及物联网一体化场景服务供应商 数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商。公司主营业务为家庭多媒体信息终端、智能家庭网络通信设备、物联网、5G+8K大屏LCD专业显示设备、鸿蒙产业、工业互联、政企业务及相关软件系统与平台的研发、生产、销售与服务。作为智能设备终端提供商，在全国设立了七个销售大区（华东、华中、华北、东北、西北、西南及广东），设置了30个销售办事处拥有国内超过1亿家庭用户群，在全国电信运营商市场、广电市场、政务行业等具有成熟的客户基础，由于具备优秀的资源整合及交付能力，是中国移动智能机顶盒最大的社会采购供应商，也是首批OpenHarmony生态战略合作伙伴。 图1：公司业务板块 发展历程：技术服务商-单一产品供应商-智慧互联综合性服务商。公司成立于2001年11月，2021年3月科创板挂牌上市，发展主要经历三个阶段：（1）2001-2006年公司主营产品为有线电视模拟加解扰产品，并开始研发数字机顶盒技术；（2）2006-2014年广电网络进入高速发展期，公司主营有线数字电视机顶盒产品，主要客户为广电运营商；（3）2015年随着三网融合深入，IPTV和OTT TV为代表的网络机顶盒兴起，公司抓住市场机遇，大力拓展电信运营商，网络机顶盒销量高增，同时公司围绕电信运营商在数字家庭以及物联网、5G通讯产品如智能网关、物联网模块及智能安防产品开展布局。（4）2021年，公司加入OpenHarmony项目群，以更多创新产品和解决方案丰富产业生态体系。 图2：公司发展历程 管理团队持股比例较高，绑定核心利益激发团队积极性。截至2022Q3，董事长兼总经理詹启军持股12.27%，副董事长林榕持股8.23%，两人作为公司的主要创始人，长期深耕电子信息领域。公司核心管理团队均有持股，绑定核心利益，有利于激发团队的积极性。 图3：九联科技股权结构（截至2022Q3） 2财务分析：主营边际改善明显，毛利率持续修复可期 22年业绩受疫情和供应链拖累，23年主业边际改善明显。据业绩快报披露值，公司22年营收约24亿元，同比-14%，归母净利润约6324万元，同比-36%，主要由于移动机顶盒集采延期+芯片供应受限+疫情影响。随着疫情影响减退，消费复苏，主营边际有望改善。目前移动23年集采已开标，公司中标份额17.75%，中标数量767万台，预计中标金额9.85亿元，公司智能机顶盒业务订单有望回归正常。 图4：公司营业收入 图5：公司归母净利润 芯片供应改善有望带动毛利率修复。公司主营业务成本中贴片IC芯片的供需关系及采购价格的变化使得毛利率波动。公司2017-2018年毛利率约为12%-13%，2019年由于存储芯片市场价格大幅下降，毛利率迅速增长达22.6%，此后均维持在20%左右，2022年前三季度毛利率达21.6%，同比增长2.1pct。20年初发生疫情，导致芯片荒和芯片价格快速上涨，缺芯影响一直延续至22H1。 未来随着疫情影响进一步减退，芯片供应改善、价格回落，有望带动毛利率修复。 短期加大投入，规模效应下净利率有望回升。22年前三季度销售、管理、研发费用率提升1.64pct、0.59pct和0.86pct，主要是由于22H1疫情有所好转，公司加大了新产品、新业务销售推广活动的力度所致，销售及研发费用率提升显著。随着公司多元化新品放量，规模效应下公司净利率有望回升。 图6：公司利润率 图7：公司费用率 3主营业务：机顶盒迎招标潮，各板块多点开花 3.1运营商机顶盒核心供应商，受益于换机潮和疫后招投标重启 疫情减退招标重启+升级换机潮，运营商机顶盒招标量拐点已至。22 H2 起，运营商重启机顶盒招标。2022年5月中国电信发布2700万台IPTV智能机顶盒集中采购信息；由于机顶盒集采量最大的运营商中国移动16-17年采购0.9亿台，到23年已使用6-7年，更替需求凸显，2022年12月其发布4320万台智能机顶盒产品集采公告。2022年6月21日国家广播电视总局发布《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》，明确六大重点任务，大力推进超高清行业发展；新增语音识别功能、融合人工智能、摄像头等智能化机顶盒产品形态也不断出现。我们认为运营商机顶盒新一轮招标潮来临。 公司作为运营商长期核心机顶盒供应商，客户和品牌优势显著。公司作为国内领先的家庭多媒体信息终端设备及智能家庭网络通信设备供应商，经过20年的发展，已累计为超过一亿户家庭提供家庭多媒体信息终端设备。运营商机顶盒主要玩家为九联科技、烽火通信、华为、中兴、创维数字等，市场集中度较高。 根据中国移动采购与招投标网，公司占2023年中国移动智能机顶盒中标比例为17.8%，包揽767万台产品份额。根据2021年格兰研究报告，2021年公司在全球机顶盒出货厂商占比4.8%，排名第四；中国电信运营商市场机顶盒出货占比14.60%，排名第三；中国移动OTTTV机顶盒出货占比27%，排名市场第一。 由于部分省份及产品允许双LOGO的存在，九联科技品牌深入人心，获得广泛认可和较高品牌知名度。 图8：中国移动机顶盒招标集采统计（单位：万台） 图9：18-23年中国移动智能机顶盒集采中标情况 紧跟高清化趋势，迭代产品满足行业升级换代需求。2022年8月，公司发布搭载OpenHarmony3.1标准系统的超高清机顶盒终端，以OpenHarmony为技术底座，支持高清4K高画质，集成四核高性能处理器，主频可达2GHz，其处理性能可以满足各种差异化的业务需求。节能省电，整机用户界面良好，操作方便。公司从系统内核、框架、性能优化等方面推进研发创新，持续实现更丰富的超高清应用场景。 图10：公司发布搭载OpenHarmony3.1标准系统的超高清机顶盒终端 3.2智能家庭通信设备+物联网+智慧城市持续发力 从单一产品品类走向解决方案，成为数字家庭场景及物联网一体化场景供应商。2022H1公司家庭多媒体信息终端、智能家庭网络通信设备、物联网通信模块及行业应用解决方案、智慧城市解决方案及应用收入占比分别为53.8%、24.0%、7.5%和1.4%。除机顶盒业务外，其他业务整体收入占比呈上升趋势。 公司从单一的机顶盒业务发展为数字家庭场景及物联网一体化场景综合性供应商。 图11：公司业务板块 图12：公司主营毛利率 图13：数字家庭场景及物联网一体化场景 一、智能家庭通信设备：千兆宽带+多终端趋势下，新一代家庭通信设备和智能家庭网关需求增长。千兆宽带网络的普及将推动现有家庭网络通信设备的全面升级换代，以10GPON光接入设备和WIFI6智能路由器为代表的新一代家庭网络通信设备的市场需求广阔，需求会持续快速增长；随着广电运营商大力推广其互联网宽带业务，其对服务承载终端的需求也从传统的DVB数字机顶盒向融合了互联网宽带接入功能的融合型智能家庭网关转移。22H1公司的机顶盒和网关等产品在《中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品紧急集中采购》、《中国电信宽带融合终端（2021年）应急集中采购项目》、《2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）》、《中国电信IPTV智能机顶盒(P60)集中采购项目（2022年度》等项目中中标。 二、物联网通信模块：PC/家电等下游场景复苏+边缘AI催化，需求进入景气周期。物联网通信模块及行业应用解决方案产品主要包含NB-Iot模块、4G模块、5G模块和光模块。根据IoTAnalytics，预计到25年，全球基于蜂窝物联网的连接数将超过45亿。22H1公司中标《联通数科物联网事业部中尺寸雁飞Cat.1模组采购公开比选》和《天翼物联科技有限公司-IoT芯片模组终端研发》等项目，提升了公司物联网模块行业地位和市占率。产能方面，完全自主知识产权的“物联网智能制造平台二期工程”顺利交付，随着二期工程的陆续投产，物联网模组年产能力将突破五千万片。随着公司市场拓展力度的加强，公司物联网通信模块产品在中国电信、山科智能、威星智能等客户形成批量出货，并成功进入了美的集团、TCL集团和水气表等行业客户的供应链体系。公司深度布局光通信模块领域，产品有九联25G SFP28系列5G基站前传光模块，采用业内领先的全国产海思方案光芯片和电芯片，最远可达80公里的长距离数据传输，是光模块国产化替代的最佳解决方案之一；九联推出100G和400G QSFP28系列光收发模块，主要用于数据中心，高性能计算和存储网链路。 三、智慧城市：九联智城科技基于IoT、大数据、AI、数字孪生等核心技术，通过打造智慧城市的数字底座支撑能力，为客户提供智慧城市全场景的产品、服务和解决方案。同时公司积极协同业内优势企业构建智慧城市新基建生态联盟，共同参与智慧城市、智慧政务、智慧医疗、智慧新警务等一系列生态建设。基于开放和中立的基础云，综合考虑5G、物联网、互联网、政务外网等多网融合接入环境，通过物联大数据的解析和AI智能监测识别能力，以场景化的多业务协同应用为推手，打造“整体智治”的现代政府；通过感知数据与政务数据充分融合，以数字赋能市域治理现代化。 四、显示屏：随着5G+8K超高清技术及应用的发展，公司依托服务运营商20多年的经验和公司在多媒体类产品上丰富的技术积累，积极布局超高清产业，自主研发商业显示屏产品，旗下国内首款1