华泰柏瑞中证动漫游戏ETF投资价分析：布局游戏行业的戴维斯双击

证券研究报告|2023年04月18日 基金投资价值分析 布局游戏行业的戴维斯双击——华泰柏瑞中证动漫游戏ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 政策改善，AI赋能，游戏行业有望迎来戴维斯双击 2021年，在游戏版号暂停、互联网及内容监管趋严以及用户红利降低的 背景下，游戏行业迎来了持续两年的寒冬。进入2023年，游戏政策持续回暖，一方面版号进入常态化发放，游戏市场供给侧问题基本解决，游戏行业增速有望进一步提升，另一方面官媒发文重视游戏行业科技价值，情绪得到提振。 今年以来，AIGC火爆全球，以OpenAI为代表的生成式AI技术有望深度赋能游戏行业，AI相关技术有望降低游戏制作成本、缩短制作周期，降低创作的技术门槛，赋能游戏开发者提升效率，可将更多时间用于游戏中创造性工作，提升游戏质量，同时通过智能NPC提升游戏可玩性和沉浸感，AI有望赋能游戏场景落地。 中证动漫游戏指数投资价值分析 中证动漫游戏指数（930901.CSI）发布于2016年10月18日，选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司股票作为样本股，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。成分股主要来自传媒行业，子行业集中于游戏，成分股整体偏向中小盘，平均市值为183.18亿元，其中前十大权重股占比合计为73.09%，持仓集中度较高，且前九只均为游戏相关公司，包括昆仑万维、三七互娱、世纪华通等。截至2023年4月14日，中证动漫游戏指数的市盈率为70.41，市净率为3.45，市盈率处于92.65%分位点，市净率处于68.94%分位点，2023年游戏相关公司有望迎来困境反转，盈利实现大幅改善，高盈利增 速有望消化估值。中证动漫游戏指数2012年12月31日以来的年化收益为7.53%，年化夏普比为0.36，今年以来涨幅大幅领先主流宽基指数，展现出较高的收益弹性。 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF投资价值分析 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF（基金代码：516770）已于2021年3月5日上市，该ETF的管理费为0.5%/年，托管费为0.1%/年。自上市以来，该ETF运行平稳，上市以来平均日跟踪偏离度仅为0.06%。今年以来，华泰柏瑞中证动漫游戏ETF涨幅高达77.41%，在所有股票型ETF中排名第二。华泰柏瑞中证动漫游戏ETF由李茜女士和李沐阳先生两位基金经理管理，两位基金经理均具有丰富的、较大规模的指数基金管理经验。 华泰柏瑞基金是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一，有丰富的ETF管理经验，多次荣获被动投资金牛基金公司称号，截至2023年4月14日，在管非货币ETF产品共32只，在管规模共1202.26亿元，在基金公司中排名前列，且目前ETF产品线较为全面，产品覆盖A股、港股、美股，宽基、行业主题、SmartBeta等均有布局。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰021-60933159 zhangxinwei1@guosen.com.cn S0980520060001 相关研究报告 《基金百宝箱系列-永赢基金高楠：从长期视角寻找确定性的成长标的》——2023-04-16 《基金投资价值分析-与优质Beta共舞—景顺长城量化先锋投资价值分析》——2023-04-11 《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-04-09 《基金投资价值分析-科技变革的双引擎——华夏中证云计算与大数据主题ETF投资价值分析》——2023-03-31 《基金百宝箱系列-南方基金金岚枫：一位周期基金经理的恪守与思变》——2023-03-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 政策改善，AI赋能，游戏行业有望迎来戴维斯双击4 政策改善，游戏版号常态化发放4 AIGC技术赋能游戏开发5 中证动漫游戏指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 成分股主要来自传媒行业，子行业集中于游戏8 重仓股集中度较高9 估值处于较高分位，盈利有望大幅改善9 指数弹性较大10 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF12 产品介绍12 基金经理简介12 基金管理人简介14 总结16 风险提示16 免责声明17 图表目录 图1：2022年4月版号重启以来每月版号发放情况4 图2：AIGC赋能游戏开发方式和案例5 图3：基于大模型和代码数据的GithubCopilot6 图4：基于AI技术的游戏虚拟玩家作为游戏陪玩6 图5：根据玩家输入创建《龙与地下城》人物内容7 图6：使用OpenAICodex8分钟创建一个太空小游戏7 图7：中证动漫游戏指数中信一级行业权重分布8 图8：中证动漫游戏指数中信三级行业权重分布8 图9：中证动漫游戏指数成分股分布9 图10：中证动漫游戏指数平均市值9 图11：中证动漫游戏指数市盈率10 图12：中证动漫游戏指数市净率10 图13：中证动漫游戏指数净利润及增速10 图14：中证动漫游戏指数营业收入及增速10 图15：中证动漫游戏指数净值（20121231-20230414）11 图16：华泰柏瑞中证动漫游戏ETF日跟踪偏离度（20210305-20230414）12 表1：中证动漫游戏指数基本信息及选样方法8 表2：中证动漫游戏指数前十大权重股9 表3：主要指数业绩比较（20121231-20230414）11 表4：华泰柏瑞中证动漫游戏ETF（516770）基本概况12 表5：李茜女士在管产品一览（20230414）13 表6：李沐阳先生在管产品一览（20230414）13 表7：华泰柏瑞基金在管非货币ETF（20230414）14 政策改善，AI赋能，游戏行业有望迎来戴维斯双击 政策改善，游戏版号常态化发放 2021年以来，在游戏版号暂停、互联网及内容监管趋严以及用户红利降低的背景 下，游戏行业迎来了持续两年的寒冬。进入2023年，游戏政策持续回暖，一方面版号进入常态化发放，游戏市场供给侧问题基本解决，游戏行业增速有望进一步提升，另一方面官媒发文重视游戏行业科技价值，情绪得到提振。 版号进入常态化发放，行业供给有望得到改善。自2022年4月版号重启以来， 国家新闻出版总署截至2023年3月共发放了800个版号，包括729个国产游戏 版号和71个进口游戏版号，随着游戏版号保持常态化发放，游戏公司产品储备逐步释放，或开启新一轮产品周期。 从国产游戏版号发放来看，国内游戏版号保持着常态化发行。从时间上看，自2022 年4游戏版号恢复至今，除了2022年5月和10月版号缺席，其他时间均保持每 月发放1次国内游戏版号的节奏。从数量上看，从2022年12月至今，国内游戏 版号每月发放数量持续稳定在80多个，且2023年前三月版号获批数量已达261 款，超过2022全年的二分之一，说明国内游戏版号常态化发放节奏基本得到验证，而版号常态化发行有利于增强游戏行业稳定性。 从进口游戏版号发放来看，3月发放的27款进口游戏版号为2023年首批发放的 进口游戏版号，虽数量上较2022年12月发放的44款有所减少，然而发放时间 间隔大幅缩短，从17个月缩短至3个月。随着政策端的回暖，今年后续或仍会有进口游戏版号发放。 图1：2022年4月版号重启以来每月版号发放情况 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 官媒发文重视游戏行业科技价值，外部环境持续改善。新华网于2月19日发布 《别忽视游戏行业科技价值》文章，文章宣称“游戏产业从诞生起就与前沿科技 密不可分”，并且随着游戏科技不断发展，“游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能”，“游戏作为复合型的文化内容产品，既有天然的文化属性，也有深厚的科技属性，基于这两类属性，游戏行业还在不断丰富其经济属性，成为支持数字技术与实体经济融合发展的驱动器，并形成‘超级数字场景’”。 AIGC技术赋能游戏开发 2023年3月31日，微软GDC（GameDevelopersConference，游戏者开发大会）中国行在北京举办，会上来自微软及国内游戏行业的专家展示了基于AIGC技术的游戏开发工具AzureOpenAI、GithubCopilot、Simplygon等在编程、游戏虚拟玩家/虚拟主播、NPC互动、内容创作及游戏开发等方面的技术及相关应用案例。以OpenAI为代表的生成式AI技术深度赋能游戏行业，AI相关技术有望降低游戏制作成本、缩短制作周期，降低创作的技术门槛，赋能游戏开发者提升效率，可将更多时间用于游戏中创造性工作，提升游戏质量，同时通过智能NPC提升游戏可玩性和沉浸感1。 从游戏开发者大会上分享的AIGC赋能游戏开发方式和案例具体来看，AIGC有望在多个环节赋能游戏开发。 图2：AIGC赋能游戏开发方式和案例 资料来源：微软GDC中国行，国信证券经济研究所整理 1）编程：GithubCopilot基于OpenAICodexModels，派生自基础模型并在自然语言和代码两方面进行训练，助力游戏开发者提升生产力。从具体功能上看，a）Copilot可以通过程序员提供的上下文合成匹配的代码、将注释转换为代码、自动填充重复代码、显示代码的替代写法、协助程序员找到并修改bug；b）新推出的CopilotX已接入ChatGPT4，新增聊天和语音功能，开发者可以通过自然语言询问如何实现特定代码功能。Copilot对于程序员而言可实现70-80%的效率提升，缩短开发周期。 1参考《20230408-国信证券-传媒行业2023年4月投资策略：大模型加速推进、应用爆发可期，两条主线把握板块投资机遇》 图3：基于大模型和代码数据的GithubCopilot 资料来源：微软GDC中国行，国信证券经济研究所整理 2）游戏虚拟玩家/虚拟主播：游戏虚拟玩家在一些游戏中已取得比平均人类玩家得分高一倍以上的成绩，并可通过自然语音与人交互，可解决社交类游戏人数不足的困境，代替人作为游戏陪玩。虚拟主播结合自然语言大模型和仿真语音合成技术进行语音合成、声纹模仿，可随时进行游戏直播。 图4：基于AI技术的游戏虚拟玩家作为游戏陪玩 资料来源：微软GDC中国行，国信证券经济研究所整理 3）游戏NPC动态互动：a）游戏开发者当前已经通过ChatGPT和自然语音合成技术实现游戏中NPC动态多轮对话；b）玩家可与游戏中各种NPC自然对话，对话内容参考NPC所处位置、职业、状态、游戏进程及世界观实时自然生成。 4）游戏内容创作：a）游戏公司育碧创建AI工具Ghostwriter辅助游戏剧情设计师进行游戏台词创作。Ghostwriter根据编剧创建的角色创建台词，为编剧提供台词创作的灵感和素材；b）基于GPT及DELLE模型创作游戏内容，开发者输入提示词，基于GPT及DELLE模型的模型可生成图文并茂的文字类RPG游戏和角色背景故事、人格、外貌和来历。 图5：根据玩家输入创建《龙与地下城》人物内容 资料来源：微软GDC中国行，国信证券经济研究所整理 5）游戏开发场景：a）Roblox近期推出两款AI工具-CodeAssist和MaterialGenerator，用户可以通过自然语言在MaterialGenerator中用自然语言描述创建游戏物品和设定游戏物品特征，譬如背景、纹理等；b）使用OpenAICodex模型创建基于JavaScript的太空游戏的真实案例，通过开发者的自然语言描述，Codex编写小游戏，整个过程耗时8分钟。 图6：使用OpenAICodex8分钟创建一个太空小游戏 资料来源：微软GDC中国行，国信证券经济研究所整理 中证动漫游戏指数投资价值分析 指数编制规则介绍 中证动漫游戏指数（930901.CSI）发布于2016年10月18日，中证动漫游戏指数选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司股票作为样本股，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。 表1