华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析：精选高股息的港股

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年03月05日 精选高股息的港股——华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析 当下红利风格具备投资机会： 1、港股通高股息指数未来一年预期收益为12.5%。基于分析师预测，当前港股通高股息指数成分股的彭博一致预期EPS增速4.0%。截至2024年 2月26日，港股通高股息指数近12个月股息率为8.5%，中证红利指数为5.5%。计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通高股息指数未来一年收益预测为12.5%。 2、指数多数成分股具备AH溢价优势。指数有18只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为57.5%。 3、期限利差上行可带动红利指数走强。从港股、A股和美股市场的实证结果来看，红利策略超额均与期限利差相关性较高。当前各市场期限利差都处于历史低位，港股市场期限利差今年以来从底部回升，红利策略超额明显，若期限利差延续上行趋势将带动指数继续走强。 中证港股通高股息投资指数(CNY)投资价值分析： 1、指数编制：精选港股通高股息股票。指数从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 2、指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性。长期来看指数跑赢恒生指数，尤其是近几年超额收益显著。 3、指数优势：低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备。指数当前估值处于历史较低分位数水平，具备较高的投资性价比。从风格因子暴露来看，指数在风格上具备高分红、高盈利、低波动率等特点。 指数兼具高股息率与高成长性，在同类高股息指数中排名前列。华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金投资价值分析： 1、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF（代码：513530）于2022年4 月8日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金跟踪的标的指数为中证港股通高股息投资指数(CNY)。在投资香港市场时，该基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度或内地与香港股票市场交易互联互通机制进行投资。该ETF的联接基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接A和华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接C，基金代码分别为018387、018388。 2、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金由李茜女士和何琦先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：三月配置建议：下一步风格的走法探讨》2024-03-04 2、《量化分析报告：红利与质量双剑合璧——华夏中证红利质量ETF投资价值分析》2024-03-04 3、《量化周报：上证指数、深证成指、中证500、创业板指确认日线级别上涨》2024-03-03 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》 2024-03-02 5、《量化分析报告：顶级技术供给增加，全球AI产业化趋势开启——南方中证全指计算机ETF基金投资价值分析》2024-02-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当下红利风格具备投资机会3 1.1港股通高股息指数未来一年预期收益为12.5%3 1.2指数多数成分股具备AH溢价优势4 1.3当下宏观环境更利于红利策略5 1.4期限利差上行可带动红利指数走强6 二、中证港股通高股息投资指数(CNY)投资价值分析8 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票8 2.2指数成分股特征：聚焦港股高股息公司8 2.3指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性10 2.4指数估值：估值水平处于历史低位10 2.5指数风格特征：高分红、高盈利、低波动率11 2.6指数优势：高股息与高回报兼备12 三、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金投资价值分析13 3.1基金的基本信息13 3.2基金管理人投资经验丰富14 风险提示16 图表目录 图表1：指数近12个月股息率3 图表2：指数收益预测4 图表3：恒生沪深港通AH股溢价指数及其历史分位数水平4 图表4：港股通高股息指数成分股AH溢价4 图表5：普林格周期5 图表6：各阶段指数收益统计6 图表7：港股红利策略超额表现与期限利差7 图表8：A股红利策略超额表现与期限利差7 图表9：美股红利策略超额表现与期限利差7 图表10：指数基本信息8 图表11：指数前十大成分股（截至2024/3/1）9 图表12：指数成分股申万一级行业分布（截至2024/3/1）9 图表13：指数相对恒生指数行业超低配（截至2024/3/1）9 图表14：指数持股市值权重分布（截至2024/3/1）10 图表15：指数持股市值数量分布（截至2024/3/1）10 图表16：港股通高股息指数大幅跑赢恒生指数（截至2024/3/1）10 图表17：港股通高股息指数弹性较高（截至2024/2/29）10 图表18：指数PE估值历史低位（截至2024/2/29）11 图表19：指数PB估值历史低位（截至2024/2/29）11 图表20：指数相对恒生指数的最新风格因子暴露（截至2024/3/1）11 图表21：港股通高股息指数各自然年度现金分红与股息率12 图表22：指数滚动近12月股息率对比12 图表23：部分高股息指数对比（截至2024/3/1）12 图表24：基金基本信息13 图表25：华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金紧密跟踪指数表现（截至2024/3/1）14 图表26：基金公司在管ETF产品一览（截至2024/3/1）15 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华泰柏瑞中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股通红利ETF，代码：513530）。该ETF 的联接基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接A和华泰柏瑞中证港股通高股息投资 联接C，基金代码分别为018387、018388。 一、当下红利风格具备投资机会 1.1港股通高股息指数未来一年预期收益为12.5% 从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对港股通高股息指数和中证红利指数未来1年的收益做出预测。 ①盈利预测：基于分析师预测，当前港股通高股息指数成分股的彭博一致预期EPS增速 4.0%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为5.8%。 ②股息率预测：港股通高股息指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年2月26日，港股通高股息指数近12个月股息率为8.5%，中证红利指数为5.5%，以此作为未来1年股息率的预测值。 图表1：指数近12个月股息率 12 港股通高股息指数 中证红利指数 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③未来一年收益预测：计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通高股息指数未来一年收益预测为12.5%，高于中证红利指数11.3%的预测收益。 图表2：指数收益预测 12.5% 11.3% 4.0% 5.8% 5.5% 8.5% 15% 10% 5% 0% 港股通高股息指数中证红利指数 盈利预测股息率预测收益预测 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 1.2指数多数成分股具备AH溢价优势 近年来AH溢价持续走阔，港股性价比有所提升。恒生沪深港通AH溢价指数近期升至150点位附近，处于历史95%的分位数水平，意味着港股相对于A股的估值更加便宜，具备中长期的投资价值。 港股通高股息指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通高股息指数中有18只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为57.5%。 图表3：恒生沪深港通AH股溢价指数及其历史分位数水平图表4：港股通高股息指数成分股AH溢价 250 200 150 100 历史分位数水平（右轴）恒生沪深港通AH股溢价 100% 80% 60% 40% 250 A股溢价率(%) 溢价率中位数(%) 57.5% 200 150 100 50 中国银河 新华保险中国人民保险集团 中国移动中信银行 中国海洋石油 兖矿能源民生银行中国银行 中国石油股份 建设银行中国石油化工股份 海螺水泥中国电信工商银行农业银行中国神华交通银行 0 5020% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 00% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3当下宏观环境更利于红利策略 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段： 1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 图表5：普林格周期 资料来源：国盛证券研究所绘制 港股通高股息指数在各阶段表现均优于恒生指数，在A股和港股均表现较差的时期能提供较强的防御作用。在不确定的宏观环境下，红利资产由于具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，投资者也更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略一般占据优势。 统计不同阶段各指数年化收益，相对于恒生指数而言，港股通高股息指数在各个阶段均有超额收益；相对于A股，港股通高股息指数在阶段3~6表现较佳。 图表6：各阶段指数收益统计 50% 港股通高股息指数恒生指数R万得全A 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1.信用扩张2.经济复苏3.货币退潮4.信用退潮5.经济放缓6.货币扩张 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类 固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。 1.4期限利差上行可带动红利指数走强 红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，继续扩大经营的意愿降低，大额分红有利于保持较高的ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，倾向于融资扩大产能，分红反而有可能降低扩张速度，因此对成长股来讲分红行为 的优先级很低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后