华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF价值分析：双市场同时布局，静待半导体复苏

双市场同时布局，静待半导体复苏 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF价值分析 证券研究报告公募基金评价报告2023年8月2日 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy02ztscomcn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01ztscomcn 研究助理：熊婧妍 Email：xiongjy01ztscomcn 相关报告 投资要点 半导体发展趋势 半导体是强周期行业。存储是半导体细分领域中周期波动最强的环节，同时具有大宗属性，存储市场价格是供需结果，反映行业景气度低谷已过，同时叠加强国产替代逻辑，行业静待复苏。目前半导体分为复苏链和国产化链双主线。 复苏链：主要是设计和封测及封测设备，设计中重视存储和IOT复苏。 国产链：设备、设备零部件、材料均是后周期属性，国产化是主导因素。 半导体板块估值近期有所回升，目前处于历史分位数50左右，仍有非常高的投资性价比。 中韩半导体指数 中证韩交所中韩半导体指数由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按照等权重合并组成，成分股全部为半导体公司，覆盖代工、设备、设备零部件、材料、设计等多个半导体环节。其中存储公司占比高，纳入指数的成分股均是国内外存储龙头，有望享受存储周期反转的红利。 中证韩交所中韩半导体指数成分股中5001000亿市值的中盘股和低于100亿市值的小盘股占比最多，在成长行情中通常有较高的弹性。 相比其他半导体相关指数，中韩半导体指数走势更稳健，估值相对较低，且成分股盈利水平更高，具有较高的投资性价比。 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF 目前市场上跟踪中韩半导体指数的只有1只基金，即华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF（代码为513310SH）。该基金于2022年11月2日成立，同年12月22日于上海证券交易所上市，由柳军，李沐阳共同管理。 中韩半导体ETF是境内首只投资韩国市场的跨境ETF，也是境内首只中韩合编指数ETF。该基金作为跨境ETF，可支持T0交易。 从业绩上来看，中韩半导体ETF上半年的收益达到2238，在同类中排名第一。同时，在跑赢市场的前提下，该基金也密切跟踪标的指数，今年以来年化跟踪误差为140，远小于其年化跟踪误差不超过4的投资目标，且今年以来还有297的超额收益。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、半导体发展趋势4 11半导体：低谷已过，静待复苏，复苏链国产化是半导体双主线4 12半导体投资性价比7 二、中韩半导体指数8 21指数编制思路8 22成分股选择9 23指数净值表现13 24指数估值与盈利情况15 三、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF17 31基金产品介绍17 32基金经理17 33业绩比较19 风险提示20 图表1：半导体周期展示图4 图表2：历年周期总结表4 图表3：全球半导体市场规模增速与股价同步4 图表4：典型主流DDR4芯片的合约价（美金颗）5 图表5：典型主流DDR4芯片的现货价（美金颗）5 图表6：典型主流DDR5芯片的合约价（美金颗）6 图表7：典型主流DDR5芯片的现货价（美金颗）6 图表8：全球半导体厂商季度营收同比增速6 图表9：全球半导体厂商季度营收环比增速7 图表10：23Q1大陆半导体板块业绩情况7 图表11：半导体（中信二级）估值情况8 图表12：中韩半导体指数成分股9 图表13：中韩半导体指数成分股市值分布10 图表14：中韩半导体存储公司占比高10 图表15：中韩半导体指数存储成分股市值及涨跌幅11 图表16：中韩半导体指数成分股ROE情况11 图表17：中韩半导体指数成分股营收增速情况12 图表18：中韩半导体指数成分股营收估值情况12 图表19：中韩半导体指数净值走势13 图表20：半导体相关指数14 图表21：半导体相关指数净值走势14 图表22：中韩半导体指数与其子指数相关性15 图表23：半导体相关指数估值情况16 图表24：半导体相关指数盈利能力16 图表25：基金经理管理基金柳军18 图表26：基金经理管理基金李沐阳18 图表27：中韩半导体ETF今年以来走势业绩比较19 图表28：中韩半导体ETF与跟踪指数走势对比20 一、半导体发展趋势 11半导体：低谷已过，静待复苏，复苏链国产化是半导体双主线 2022年9月起半导体周期进入负增速阶段，历史经验看该阶段通常长57个月，2023年Q1库存已达峰值，三季度起存储原厂意向涨价，低谷已过。 1）2019年8月是上行周期起点。2019年7月为周期增速底部，此后进入增速上行周期，并于2020年2月增速回到正增长；股价提前2个月反应， 即从2019年4月开始上涨。 2）2022年3月是下行周期起点。2022年2月增速达到本轮上行周期高点，股价基本同步反应，于2022年1月到达顶点。 3）2022年9月开始进入负增长阶段。根据我们统计的2000年来的六轮 周期，其中一轮周期中负增长阶段不存在，一轮周期中负增长阶段为10 个月，其他4轮周期中为67个月。 今年4月份，全球半导体销售额为400亿美元，与3月份的398亿美元相比增长03，为连续第2个月环比上升。 图表1：半导体周期展示图 来源：中泰证券研究所 图表2：历年周期总结表 来源：中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日 图表3：全球半导体市场规模增速与股价同步 来源：Wind，中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日 存储是半导体细分领域中周期波动最强的环节，同时有大宗属性，存储市场价格是供需结果，反映行业景气。 根据集邦价格，DRAM价格已处于底部磨底，现货价在4月中出现上涨，一改此前的下降情况，近期持续涨跌互现。 1）合约价：每个月更新一次，6月合约价环比下滑、但幅度收窄。 2）现货价：根据集邦咨询的存储价格，DRAM价格已处于底部磨底，现货价在4月中出现上涨，一改此前的下降情况，近期持续涨跌互现。合约价：每个月更新一次，6月合约价环比下滑、但幅度收窄。现货价：从710714的现货价格变化看，DRAM的周变化2727，涨跌互现NAND的周变化24405，涨跌互现。 图表4：典型主流DDR4芯片的合约价（美金颗）图表5：典型主流DDR4芯片的现货价（美金颗） DDR416Gb（2Gx8）2666Mbps DDR48Gb1Gx8DDR416Gb2Gx8 9 8 7 6 5 4 3 2 1 20167 201610 20171 20174 20177 201710 20181 20184 20187 201810 20191 20194 20197 201910 20201 20204 20207 202010 20211 20214 20217 202110 20221 20224 20227 202210 20231 20234 0 DDR48Gb1Gx82400Mbps 11DDR48Gb（1Gx8）2666Mbps10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 20166 201611 20174 20179 20182 20187 201812 20195 201910 20203 20208 20211 20216 202111 20224 20229 20232 0 来源：集邦咨询，中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日来源：集邦咨询，中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日 图表6：典型主流DDR5芯片的合约价（美金颗）图表7：典型主流DDR5芯片的现货价（美金颗） DDR516Gb2Gx8 12 10 8 6 4 2 202112 20221 20222 20223 20224 20225 20226 20227 20228 20229 202210 202211 202212 20231 20232 20233 20234 20235 20236 0 DDR516Gb（2Gx8）48005600 6 5 4 3 2 1 202212 20231 20231 20232 20232 20233 20233 20234 20234 20235 20235 20236 20236 0 来源：集邦咨询，中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日来源：集邦咨询，中泰证券研究所，截止日期为2023年6月30日 复苏链：主要是设计和封测及封测设备，设计中重视存储和IOT复苏。1、设计：设计中，复苏角度存储IOT模拟和MCU，功率主要与新能源景气度强相关。1）存储：重点关注，大市场、强周期，供给端集中，复苏量价齐升逻辑最佳，全年逐季复苏，目前行业低谷已过，同时叠加AI创新与国产化大逻辑；2）IOT：全年逐季度复苏，23Q1为全年拐点。3）MCU和模拟：供给端分散，目前行业行业拐点未出，但股价处于低位可以关注。4）功率：与新能源景气度强相关。 2、封测及封测设备：23Q1封测板块见底，23H2封测板块有望温和复苏。封测厂扩产直接决定封测设备订单表现，故封测设备公司有望跟随封测环节，在23H2之后迎来订单的改善。 国产链：设备、设备零部件、材料均是后周期属性，国产化是主导因素。 全球：从进入下行周期的先后顺序看，存储SOC射频封测设备制造2022年Q3存储公司营收同比增速率先转负。在2022年Q4射频、SOC和封测公司营收同比增速转负，滞后存储1个季度。2023年Q1设备和制造公司营收增速转负，滞后存储2个季度。 细分环节 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 全球半导体销售额YoY 46 44 33 22 9 8 9 10 20 设备 应用材料 41 41 31 21 12 5 10 7 6 设备 LAM 54 48 35 22 6 12 18 25 5 存储 美光 30 36 37 33 25 16 20 47 53 存储 海力士 26 30 49 47 32 19 20 46 60 射频 Skyworks 53 52 37 0 14 10 7 12 14 射频 Qorvo 36 41 18 2 9 7 8 33 46 模拟 ADI 26 21 53 72 79 77 39 21 10 模拟 TI 29 41 22 19 14 14 13 3 11 MCU MICROCHIP 11 20 26 30 26 25 26 23 21 MCU NXP 27 43 26 21 22 28 20 9 0 SoC 高通 52 65 12 30 41 36 22 12 17 SoC intel 1 0 5 3 7 22 20 32 36 SoC 英伟达 84 68 50 53 46 3 17 21 13 SoC MTK 90 99 42 37 32 18 1 25 38 SoC AMD 93 99 54 49 71 70 29 16 9 制造 台积电 25 28 23 24 36 36 36 27 5 制造 联电 19 23 31 34 35 34 24 2 21 封测 日月光 32 26 29 19 21 20 15 9 16 封测 长电科技 27 24 28 15 24 2 7 6 33 封测 力成科技 5 14 24 21 13 7 12 27 30 图表8：全球半导体厂商季度营收同比增速 来源：Wind，中泰证券研究所，截止日期为20