与三花智控设立合资公司，人形机器人打开谐波减速器天花板

公司研究 报机械设备自动化设备 2023-04-16 公司点评报告 买入/维持绿的谐波(688017) 昨收盘：128.65 告与三花智控设立合资公司，人形机器人打开谐波减速器天花板 走势比较 118% 91% 太63% 平36% 22/4/18 22/6/18 22/8/18 22/10/18 22/12/18 23/2/18 洋8% 证(20%) 券绿的谐波沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)169/94限总市值/流通(百万元)21,688/12,041公12个月最高/最低(元)198.51/73.17司相关研究报告： 证绿的谐波（688017）《Q2业绩环比券高增，H2延续向好趋势》研--2022/08/11 究绿的谐波（688017）《疫情导致22Q1报业绩增速放缓，预计全年继续保持告高增长》--2022/05/04 绿的谐波（688017）《业绩符合预期，预计22年继续高增长》 --2022/04/24 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布公告，与三花智控签署了《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园共同出资设立一家注册资本不低于1000万美元的合资企业。合资企业主营业务为谐波减速器相关产品的研发、 生产制造及销售。双方同意，合资企业将由绿的谐波占据控股地位并纳入合并财务报表范围。同时，双方同意除共同出资设立合资企业外，本次战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 谐波减速器是人形机器人核心零部件，有望借助三花进入人形机器人供应链。此次战略合作，在三花墨西哥工业园成立谐波减速器合资公司，将充分利用三花智控海外客户关系、渠道资源优势，开拓公司谐波减速器海外市场，公司作为全球谐波减速器领军企业，与三花智控合作，有助于进入人形机器人产业链，相比工业机器人，人形机器人需要更多的自由度，谐波用量更具想象空间，目前多巨头正积极在人形机器人领域布局，其应用领域正在逐步打开，若未来能够实现量产， 将打开谐波减速器成长天花板。 AI赋能，chatGPT助力人形机器人产业化落地更近一步。目前，chatGPT已被证实和人类有相似之处，能够学习和理解人类的语言来进行对话，通过chatGPT+人形机器人的结合，使人形机器人的认知能力得到了飞跃的提升，产业化应用和量产也会更近一步，我们认为公司有望借助人形机器人东风，迎来爆发式发展。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为4.46亿元、7.55亿元、9.97亿元，归母净利润分别为1.59亿元、2.63亿元和3.51亿元，对应EPS分别为0.94元、1.56元和2.08元，维持 “买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 443.35 445.77 755.05 997.48 增长率 104.77% 0.54% 69.38% 32.11% 归属母公司净利润（百万元） 189.18 158.99 263.10 351.18 增长率 130.56% -15.96% 65.48% 33.48% 每股收益EPS（元） 1.12 0.94 1.56 2.08 PE 115 136 82 62 PB 11.82 11.27 10.18 9.09 资料来源：wind，太平洋证券 与三花智控设立合资公司，人形机器人打开谐波减速器天花板2 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 443.35 445.77 755.05 997.48 营业成本 210.51 217.24 360.65 478.05 营业税金及附加 1.70 1.74 2.27 2.99 销售费用 8.67 11.14 17.37 18.95 管理费用 17.44 22.29 33.98 39.90 财务费用 -18.21 -4.46 -3.78 -4.99 资产减值损失 -13.36 0.00 0.00 0.00 投资收益 19.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 7.30 8.00 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 243.70 181.23 300.84 400.80 其他非经营损益 -26.93 0.91 0.98 1.02 利润总额 216.77 182.14 301.81 401.83 所得税 26.69 22.16 37.72 49.64 净利润 190.08 159.99 264.10 352.18 少数股东损益 0.90 1.00 1.00 1.00 归属母公司股东净利润 189.18 158.99 263.10 351.18 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 641.75 719.29 839.96 1034.52 应收和预付款项 118.54 128.31 214.36 280.97 存货 179.22 190.91 323.82 433.72 其他流动资产 574.13 568.61 580.24 589.35 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.22 0.22 0.22 0.22 固定资产和在建工程 430.63 411.53 391.76 371.33 无形资产和开发支出 19.19 16.82 14.44 12.07 其他非流动资产 -166.38 -170.33 -170.33 -170.33 资产总计 2084.46 2152.52 2481.64 2839.01 短期借款 14.68 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 148.89 145.76 243.91 325.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 86.59 81.88 107.07 127.70 负债合计 250.15 227.64 350.99 452.71 股本 120.42 168.58 168.58 168.58 资本公积 1370.56 1322.40 1322.40 1322.40 留存收益 345.98 435.56 640.33 894.98 归属母公司股东权益 1836.96 1926.54 2131.31 2385.96 少数股东权益 -2.66 -1.66 -0.66 0.34 股东权益合计 1834.31 1924.88 2130.65 2386.31 负债和股东权益合计 2084.46 2152.52 2481.64 2839.01 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 253.05 212.20 329.20 428.63 PE 114.64 136.42 82.43 61.76 PB 11.82 11.27 10.18 9.09 PS 48.92 48.65 28.72 21.74 EV/EBITDA 56.21 95.79 61.38 46.69 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 190.08 159.99 264.10 352.18 折旧与摊销 27.56 35.42 32.14 32.81 财务费用 -18.21 -4.46 -3.78 -4.99 资产减值损失 -13.36 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 287.74 -18.13 -112.44 -86.38 其他 -428.23 -13.46 -2.80 -5.53 经营活动现金流净额 45.59 159.36 177.23 288.10 资本支出 -203.53 -10.00 -10.00 -10.00 其他 256.74 8.00 8.00 8.00 投资活动现金流净额 53.21 -2.00 -2.00 -2.00 短期借款 4.78 -14.68 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.70 0.00 0.00 0.00 支付股利 -30.10 -69.41 -58.33 -96.53 其他 -2.69 4.27 3.78 4.99 筹资活动现金流净额 -26.31 -79.82 -54.55 -91.54 现金流量净额 71.51 77.54 120.67 194.56 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 104.77% 0.54% 69.38% 32.11% 营业利润增长率 108.33% -25.63% 65.99% 33.23% 净利润增长率 133.89% -15.83% 65.08% 33.35% EBITDA增长率 91.70% -16.14% 55.14% 30.20% 获利能力毛利率 52.52% 51.27% 52.23% 52.07% 期间费率 11.07% 16.50% 15.80% 14.40% 净利率 42.87% 35.89% 34.98% 35.31% ROE 10.36% 8.31% 12.40% 14.76% ROA 9.12% 7.43% 10.64% 12.41% ROIC 30.12% 24.71% 36.96% 41.72% EBITDA/销售收入 57.08% 47.60% 43.60% 42.97% 营运能力总资产周转率 0.23 0.21 0.33 0.37 固定资产周转率 1.73 1.39 2.50 3.53 应收账款周转率 8.11 6.18 7.33 6.74 存货周转率 1.25 1.08 1.33 1.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 77.99% — — — 资本结构资产负债率 12.00% 10.58% 14.14% 15.95% 带息债务/总负债 5.87% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.33 8.74 6.37 5.72 速动比率 6.46 7.70 5.32 4.66 每股指标每股收益 1.12 0.94 1.56 2.08 每股净资产 10.88 11.42 12.64 14.16 每股经营现金 0.27 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 与三花智控设立合资公司，人形机器人打开谐波减速器天花板2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@