与资深云计算团队合资设立健康云服务公司，为互联网大健康战略打下良好基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业（600518） 买入 重大事件快评 （维持评级） 制药与生物 2015年05月19日 与资深云计算团队合资设立健康云服务公司，为互联网大健康战略打下良好基础 证券分析师： 邓周宇 0755-82133263 dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 证券分析师： 林小伟 0755-22940022 linxw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070002 事项： [Table_Summary] 公司公告与全资子公司康美（深圳）电子商务有限公司（下称“康美电商”）、广东康美通信息服务有限公司（下称“康美通”）、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司（下称“康美健康云”）。 国信观点： 我们认为、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势，其中：“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作，目前拥有会员60多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构成互联网医疗平台的最终目标形成：是连接企业用户，个人用户，政府机构，行业组织，医生，医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊，在线购药，在线支付，药品自动配送，日常生活的健康管理，这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型，“互联网+”的发展战略将进一步得以强化。 根据分部测算，2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元，同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿，对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元，16-17年股价估值为58-73元，维持“买入”评级。 评论：  公司公告概述：合作背景介绍 结合康美药业股份有限公司（下称“公司”）中医药全产业链和大数据平台优势，进一步开展康美信息化医疗服务平台建设，通过开展国际化输入性合作，加快在医疗信息化建设、网络医院/移动医疗等方面的发展速度。近日，公司与全资子公司康美（深圳）电子商务有限公司（下称“康美电商”）、广东康美通信息服务有限公司（下称“康美通”）、彭少毅拟出资成立康美健康云服务有限公司（下称“康美健康云”），旨在通过引入专业团队增强云计算、信息服务的支持，力争在互联网+智慧医疗、医疗信息、肿瘤疗程管理、智慧养老、网络医院等领域有新的突破和发展。“康美健康云”注册资本5000万，康美药业、彭少毅、康美电商、康美通出资额分别为2750万元、1250万元、500万元、500万元。 彭少毅先生为美国俄勒冈大学硕士研究生学历。历任美国微软公司资深顾问，微软中国云计算数据中心运营主任，微软MSN全球资深总监，微软全美健康云总监，台湾电脑大中华区医疗部首席技术长, 美臣科技首席技术长。有多年从事大数据和大型分布式计算经验；其负责设计和生产全程健康管理技术，并结合长期照护，慢病管理，民政/卫生兼容平台技术，将移动医疗的服务延伸到居家，覆盖智能终端，大数据云端和智慧城市应用端。 彭少毅及其核心团队在医疗信息系统建设、数据分析、移动医疗等领域有资深的经验积累和实践运用能力，该团队的加入将凸显康美健康云在运营中的互联网思维及技术优势。康美健康云合资企业的设立将进一步强化公司中医药全产业链 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 战略优势，有利于互联网大健康产业战略的实施，为公司赢取更加辽阔的发展未来。  “健康云平台”落地成型日益清晰，“电商+虚拟医院+互联网金融”战略强化 公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”，有几家省级中医院已经连上康美网络平台，公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中，患者应用“康美通”app进行在线预约就诊，在线支付，未来还可以进行慢病管理，从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。不仅如此，公司先后拿到广东、广西玉林、青海全省网络医院的运营资质，同时参与玉林、青海公立医院改制，获得优质的医疗资源，进一步深化了“虚拟医院+电商”的战略。 事实上、康美互联网医疗平台拥有复合竞争优势，其中：“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作，目前拥有会员60多万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成：连接企业用户，个人用户，政府机构，行业组织，医生，医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊，在线购药，在线支付，药品自动配送，日常生活的健康管理，这也构成了虚拟医院的雏形。而本次公司与全球顶尖的云计算团队合作将会使得 “康美健康云平台”将更快落地成型，“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。  继续维持“买入”评级。 我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿，中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿，西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 根据现代金融服务业的估值，我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值，合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值，合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍，合理估值在102亿/182亿/237亿，医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。 根据以上分部测算，2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元，同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿，对应股价44元/58元/73元。目前股价35.20元，16-17年股价估值为58-73元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 9985 10984 12082 12082 营业收入 15949 19560 24561 30233 应收款项 2504 3070 3855 4746 营业成本 11768 14352 17936 21923 存货净额 7369 8862 11120 13643 营业税金及附加 103 98 123 151 其他流动资产 796 976 1226 1509 销售费用 426 587 737 907 流动资产合计 20654 23893 28284 31980 管理费用 583 747 927 1131 固定资产 4765 4795 4782 4736 财务费用 435 332 345 297 无形资产及其他 1072 1029 986 943 投资收益 53 53 63 73 投资性房地产 1056 1056 1056 1056 资产减值及公允价值变动 (20) (7) (7) (7) 长期股权投资 333 363 393 423 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27879 31136 35501 39138 营业利润 2666 3491 4550 5889 短期借款及交易性金融负债 3620 3799 4075 2657 营业外净收支 41 20 (110) (110) 应付款项 1791 2154 2703 3316 利润总额 2707 3511 4440 5780 其他流动负债 2837 3440 4317 5298 所得税费用 421 527 666 867 流动负债合计 8248 9393 11094 11270 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 2501 2501 2501 2501 归属于母公司净利润 2286 2984 3774 4913 其他长期负债 412 434 457 479 长期负债合计 2913 2935 2957 2980 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 11161 12328 14051 14250 净利润 2286 2984 3774 4913 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 6 2 0 0 股东权益 16716 18805 21447 24886 折旧摊销 279 504 549 582 负债和股东权益总计 27879 31136 35501 39138 公允价值变动损失 20 7 7 7 财务费用 435 332 345 297 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (3982) (1251) (1845) (2080) 每股收益 1.04 1.36 1.72 2.23 其它 (6) (2) 0 0 每股红利 0.48 0.41 0.51 0.67 经营活动现金流 (1397) 2245 2485 3422 每股净资产 7.60 8.55 9.75 11.32 资本开支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 14% 16% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 16% 18% 20% 投资活动现金流 (422) (530) (530) (530) 毛利率 26% 27% 27% 27% 权益性融资 3000 0 0 0 EBIT Mar gin 19% 19% 20% 20% 负债净变化 (200) 0 0 0 EBITDA Margi n 21% 22% 22% 22% 支付股利、利息 (1046) (895) (1132) (1474) 收入增长 19% 23% 26% 23% 其它融资现金流 2800 179 275 (1418) 净利润增长率 22% 31% 26% 30% 融资活动现金流 3307 (716) (857) (2892) 资产负债率 40% 40% 40% 36% 现金净变动 1488 999 1098 0 息率 1% 1% 1% 2% 货币资金的期初余额 8497 9985 10984 12082 P/E 33.9 25.9 20.5 15.8 货币资金的期末余额 9985 10984 12082 12082 P/B 4.6 4.1 3.6 3.1 企业自由现金流 (1487) 1963 2317 3204 EV/EBITDA 26.5 21.0 17.0 13.7 权益自由现金流 1113 1860 2299 1534 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分