与BioNTech设立合资公司，mRNA疫苗布局再进一步

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 54.65 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 25.63 已上市流通A股(亿股) 20.11 流通港股(亿股) 5.52 总市值(亿元) 1,400.62 年内股价最高最低(元) 75.60/30.11 沪深300指数 4996 上证指数 3419 相关报告 1.《复星医药2021年1季报点评-创新药驱动成长，创新疫苗带来高...》，2021.4.27 2.《复星医药点评-创新疫苗国际领先，创新药接棒驱动成长》，2021.4.2 3.《疫情影响逐步恢复，自主研发及战略合作顺利-复 星 医 药2020Q...》，2020.10.30 4.《疫情影响逐步恢复，新药获批+放量值得期待-复星医药2020H...》，2020.8.26 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 与BioNTech设立合资公司，mRNA疫苗布局再进一步 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 摊薄每股收益(元) 1.296 1.429 1.735 2.104 2.515 每股净资产(元) 12.44 14.44 16.17 18.27 20.79 每股经营性现金流(元) 1.12 0.76 0.63 2.08 2.52 市盈率(倍) 20.52 37.78 31.50 25.98 21.73 净利润增长率(%) 22.66% 10.27% 21.37% 21.29% 19.52% 净资产收益率(%) 10.42% 9.90% 10.73% 11.51% 12.10% 总股本(百万股) 2,562.90 2,562.90 2,562.90 2,562.90 2,562.90 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2021年5月9日，复星医药公告，其控股子公司复星医药产业已与BioNTech公司签约，双方拟设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗的本地化生产及商业化。 点评  继前瞻引入辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗后，又与BioNTe ch设合资公司，复星医药在mRNA领域布局更进一步，优势显著。  公司此前与辉瑞BioNTech疫苗合作引入的新冠疫苗，已在全球71国家与地区获批使用。而全球疫情因疫苗接种率低以及变种传播等原因，近期部分国家与地区快速反弹，印度已达日新增确诊人数近40万人的历史新高。公司若在近期成功引入辉瑞BioNTech疫苗在中国内地上市销售，或带来较大利润空间。  公司此次公告内容核心7点：（1）复星医药产业拟以现金/厂房/生产设施等、BioNTech以相关生产技术和专利技术许可等，各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本。（2）复星医药产业拟向合资公司提供不超过1.5亿欧元的股东贷款。（3）合资公司设立于中国上海，期限15年。（4）规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。（5）合资公司的产品销售，将由复星医药产业之关联公司为CSO（不含港澳台），并支付后者相应费用。（6）合资公司实现本地化生产和商业化之前，仍按原协议，即复星医药获得60-65%的毛利提成。（7）截至本公告日,复星医药产业获BioNTech许可的候选mRNA新冠疫苗之一BNT162b2于中国境内（不包括港澳台地区）尚处于II期临床试验阶段，能否获得上市批准、获得上市批准的时间等，存在不确定性。  我们认为，此次mRNA领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。但是，mRNA疫苗的生产中，材料与过程都相对复杂；公司年底或明年建成投产的概率较大。 盈利预测与投资建议  我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收360.92/421.53/493.9亿元，归属母公司净利润44.46/53.9/64.45亿元，EPS1.74/2.10/2.52元。；目前股价对应21/22/23年32/26/22xPE，维持“买入”评级。 风险提示  新药研发及mRNA疫苗投建进程不达预期的风险。  国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。 02000400060008000100001200014000160001800030.1138.0545.9953.9361.8769.81200 511200 811201 111210 211人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 复星医药 沪深300 2021年05月09日 医药健康研究中心 复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 24,918 28,585 30,307 36,092 42,153 49,390 货币资金 8,547 9,533 9,962 9,588 10,989 12,811 增长率 14.7% 6.0% 19.1% 16.8% 17.2% 应收款项 4,784 5,458 5,578 6,442 7,449 8,652 主营业务成本 -10,365 -11,543 -13,431 -15,159 -17,283 -20,250 存货 3,287 3,941 5,163 5,345 6,094 7,140 %销售收入 41.6% 40.4% 44.3% 42.0% 41.0% 41.0% 其他流动资产 1,384 1,472 4,382 3,378 3,484 3,633 毛利 14,553 17,042 16,876 20,934 24,870 29,140 流动资产 18,002 20,403 25,085 24,753 28,017 32,235 %销售收入 58.4% 59.6% 55.7% 58.0% 59.0% 59.0% %总资产 25.5% 26.8% 30.0% 30.0% 32.6% 35.9% 营业税金及附加 -256 -260 -217 -260 -304 -356 长期投资 24,060 23,021 23,771 23,771 23,771 23,771 %销售收入 1.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 9,123 10,560 12,257 12,674 12,739 12,665 销售费用 -8,488 -9,847 -8,464 -10,106 -11,803 -13,829 %总资产 12.9% 13.9% 14.6% 15.3% 14.8% 14.1% %销售收入 34.1% 34.4% 27.9% 28.0% 28.0% 28.0% 无形资产 18,141 20,141 20,499 20,630 20,561 20,495 管理费用 -2,239 -2,591 -2,962 -3,537 -4,131 -4,840 非流动资产 52,550 55,716 58,601 57,821 57,818 57,676 %销售收入 9.0% 9.1% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% %总资产 74.5% 73.2% 70.0% 70.0% 67.4% 64.1% 研发费用 -1,480 -2,041 -2,795 -2,996 -3,077 -3,210 资产总计 70,551 76,120 83,686 82,575 85,834 89,912 %销售收入 5.9% 7.1% 9.2% 8.3% 7.3% 6.5% 短期借款 10,537 8,921 14,912 14,606 10,690 5,970 息税前利润（EBIT） 2,091 2,303 2,437 4,035 5,556 6,905 应付款项 5,571 6,304 7,405 7,662 8,741 10,187 %销售收入 8.4% 8.1% 8.0% 11.2% 13.2% 14.0% 其他流动负债 1,816 2,210 2,556 2,276 2,668 3,152 财务费用 -724 -865 -724 -764 -778 -528 流动负债 17,923 17,434 24,872 24,544 22,099 19,309 %销售收入 2.9% 3.0% 2.4% 2.1% 1.8% 1.1% 长期贷款 8,631 7,293 7,146 5,346 5,346 5,346 资产减值损失 -97 -390 148 -54 -8 -11 其他长期负债 10,405 12,189 5,683 1,957 1,957 1,957 公允价值变动收益 204 -353 579 0 0 0 负债 36,959 36,915 37,702 31,847 29,402 26,612 投资收益 1,815 3,565 2,284 2,400 2,000 1,800 普通股股东权益 27,978 31,888 36,996 41,441 46,833 53,278 %税前利润 50.7% 78.8% 48.8% 42.5% 29.5% 22.0% 其中：股本 2,563 2,563 2,563 2,563 2,563 2,563 营业利润 3,536 4,494 4,721 5,617 6,771 8,166 未分配利润 12,772 15,126 17,505 21,951 27,343 33,788 营业利润率 14.2% 15.7% 15.6% 15.6% 16.1% 16.5% 少数股东权益 5,615 7,316 8,989 9,287 9,599 10,022 营业外收支 44 32 -43 30 20 10 负债股东权益合计 70,551 76,120 83,686 82,575 85,834 89,912 税前利润 3,580 4,526 4,678 5,647 6,791 8,176 利润率 14.4% 15.8% 15.4% 15.6% 16.1% 16.6% 比率分析 所得税 -560 -782 -738 -904 -1,087 -1,308 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 15.6% 17.3% 15.8% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 3,020 3,744 3,940 4,744 5,704 6,868 每股收益 1.057 1.296 1.429 1.735 2.104 2.515 少数股东损益 312 422 277 298 312 423 每股净资产 10.916 12.442 14.435 16.170 18.274 20.788 归属于母公司的净利润 2,708 3,322 3,663 4,446 5,392 6,445 每股经营现金净流 1.112 1.122 0.763 0.627 2.083 2.519 净利率 10.9% 11.6% 12.1% 12.3% 12.8% 13.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.68% 10.42% 9.90% 10.73% 11.51% 12.10% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 3.84% 4.36% 4.38% 5.38% 6.28% 7.17% 净利润