建筑行业周观点：估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势

证券研究报告|2023年04月18日 核心观点行业研究·行业周报 本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动 的建筑板块行情在经历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。 估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。 关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5%，归母净利增速在2020、2021年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。2022年建筑装饰板块ROE为9.16%，较上年提升1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值上升空间。 专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37%。年初至今，地方专项债已发行14939亿元，发行进度达到2022年的37%。过去一周，共发行专项债规模548.0亿元，环比上期下降6.1%。 城投债：单周净融资211.3亿元。4.10-4.16城投债发行1560.1亿元，净融 资211.3亿元。年初至今，城投债发行2.12万亿元，净融资6419亿元。 建材价格：石油沥青价格继续上行。本周水泥价格指数下降1.21点，混凝 土价格指数下降4.05点，螺纹钢价格下降46.66元/吨，石油沥青价格上升 65.72元/吨。 投资建议：估值回归进入下半场，关注盈利能力改善趋势的持续验证，积极把握建筑股投资机遇。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-看多建筑板块的五条逻辑，关注光热发电和绿色建筑机遇》——2023-04-10 《建筑行业2023年4月投资策略-看多建筑板块的五条逻辑》— —2023-04-06 《建筑行业周观点-建筑企业经营质效普遍改善，推荐央企和地方国企龙头》——2023-04-03 《建筑行业周观点-行情仍在演绎，积极布局建筑龙头，关注“AI+建筑”标的》——2023-03-27 《建筑行业周观点-基建投资增长9%，关注高景气下央企龙头估值回归》——2023-03-20 建筑行业周观点 估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 本周核心观点4 估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势4 专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37%5 城投债：单周净融资211.3亿元5 建材价格：石油沥青价格继续上行6 市场表现回顾7 板块：上涨4.44%7 个股：84%个股上涨7 行业政策要闻8 公司公告要闻9 图表目录 图1：SW建筑装饰指数PE估值走势4 图2：SW建筑装饰指数PB估值走势4 图3：当前建筑央企龙头市盈率水平4 图4：当前建筑央企龙头市净率水平4 图5：SW建筑装饰板块营收和归母净利增速（单位：%）5 图6：SW建筑装饰板块ROE走势（单位：%）5 图7：历年专项债发行规模（单位：亿元）5 图8：单周专项债发行规模（单位：亿元）5 图9：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元）6 图10：水泥价格指数（单位：点）6 图11：混凝土价格指数（单位:点）6 图12：螺纹钢价格（单位：元/吨）6 图13：石油沥青价格（单位：元/吨）6 图14：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）7 图15：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）7 图16：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%）7 图17：涨跌幅前五个股8 图18：板块上涨、下跌及持平家数8 表1：近期行业政策一览8 表2：近期公司公告一览9 本周核心观点 估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势 本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至 2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动的建筑板块行情在经 历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。 图1：SW建筑装饰指数PE估值走势图2：SW建筑装饰指数PB估值走势 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。 图3：当前建筑央企龙头市盈率水平图4：当前建筑央企龙头市净率水平 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5%，归母净利增速在2020、2021年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。 2022年建筑装饰板块ROE为9.16%，较上年提升1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值上升空间。 图5：SW建筑装饰板块营收和归母净利增速（单位：%）图6：SW建筑装饰板块ROE走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 投资建议：估值回归进入下半场，关注盈利能力改善趋势的持续验证，积极把握建筑股投资机遇。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。 专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37% 年初至今，地方专项债已发行14939亿元，发行进度达到2022年的37%。过去一周，共发行专项债规模548.0亿元，环比上期下降6.1%。 图7：历年专项债发行规模（单位：亿元）图8：单周专项债发行规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 城投债：单周净融资211.3亿元 4.10-4.16城投债发行1560.1亿元，净融资211.3亿元。年初至今，城投债发行 2.12万亿元，净融资6419亿元。 图9：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 建材价格：石油沥青价格继续上行 本周水泥价格指数下降1.21点，混凝土价格指数下降4.05点，螺纹钢价格下降 46.66元/吨，石油沥青价格上升65.72元/吨。 图10：水泥价格指数（单位：点）图11：混凝土价格指数（单位:点） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图12：螺纹钢价格（单位：元/吨）图13：石油沥青价格（单位：元/吨） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 市场表现回顾 板块：上涨4.44% 2023.4.10-4.14期间，上证指数指数上涨0.32%，建筑装饰指数（申万）上涨4.44%，建筑装饰板块跑赢上证指数4.12个百分点，位居所有行业第3位。近半年以来，上证指数上涨9.75%，建筑装饰指数（申万）上涨23.43%，建筑装饰板块跑赢上证指数13.68个百分点。 图14：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）图15：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图16：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 个股：84%个股上涨 2023.4.10-2023.4.14期间，127只个股上涨，22只个股下跌，占比分别为84%、 15%。市值不小于30亿元，涨跌幅居前5位的个股为：杰恩设计（+29.69%）、新城市（+23.55%）、华凯易佰（+21.97%）、陕西建工（+19.91%）、华建集团（+17.55%），居后5位的个股为：乾景园林（-5.68%）、龙建股份（-5.02%）、高新发展（-4.81%）、 汇绿生态（-4.75%）、鸿路钢构（-2.98%）。 图17：涨跌幅前五个股图18：板块上涨、下跌及持平家数 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①亚投行：提供1.4亿欧元贷款给土耳其 安塔利亚机场进行扩建。②山东：今年山东综合交通投资超3100亿元。③香港：港深西部铁路次阶段研究预计明年年中完成。④上海：强化城市数字化转型的基础支撑统筹推进网络、算力、感知、应用等基础设施建设和布局。 表1：近期行业政策一览 序号日期涉及地区政策/新闻主要内容来源 14.17海外：土耳其 新闻亚洲基础设施投资银行(AIIB)声明称，提供1.4亿欧元贷款给土耳其安塔利亚机场进行扩建。 财联社 24.17山东新闻从4月16日召开的山东全省交通运输工作会议上获悉，2023年山东 综合交通基础设施建设确保完成投资3100亿元以上，加快总规模 1.08万亿元的125个续建项目建设，抓好总规模2200亿的32个新开工项目，积极推进总规模1000亿元的20个储备项目。今年，山东交通运输行业还将持续“增智降碳”，推进智慧交通建设，构建绿色低碳交通运输体系。。 财联社 34.14香港新闻香港特区政府运输及物流局局长林世雄14日在立法会财务委员会特 别会议作开场发言时表示，在跨境基建方面，特区政府会继续透过“港深跨界轨道基础设施建设专班”推展跨境铁路项目。其中，港深西部铁路（洪水桥至前海）的次阶段研究已经展开，当中覆盖工程初步可行性、走线方案等议题，预计于明年年中完成。与此同时，特区政府亦积极跟进北环线支线的相关工作，该支线途经落马洲河套地区的港深创新及科技园，接入深圳新皇岗口岸。 香港特区政府运输及物流局 44.10上海新闻上海市城市数字化转型工作领导小组会议今天举行。会议指出，要强上海市城市数字化 化城市数字化转型的基础支撑。夯实城市数字底座，统筹推进网络、转型工作领导小组算力、感知、应用等基础设施建设和布局，加快构建一张基准统一的 “时空底图”、打造一个边界一致的“数字网格”、编制一个标识统一的“城市码”。畅通数据流动循环，加快公