建筑行业周观点：估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势

本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动的建筑板块行情在经历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。 估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。 关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5%，归母净利增速在2020、2021年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。2022年建筑装饰板块ROE为9.16%，较上年提升1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值上升空间。 专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37%。年初至今，地方专项债已发行14939亿元，发行进度达到2022年的37%。过去一周，共发行专项债规模548.0亿元，环比上期下降6.1%。 城投债：单周净融资211.3亿元。4.10-4.16城投债发行1560.1亿元，净融资211.3亿元。年初至今，城投债发行2.12万亿元，净融资6419亿元。 建材价格：石油沥青价格继续上行。本周水泥价格指数下降1.21点，混凝土价格指数下降4.05点，螺纹钢价格下降46.66元/吨，石油沥青价格上升65.72元/吨。 投资建议：估值回归进入下半场，关注盈利能力改善趋势的持续验证，积极把握建筑股投资机遇。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势 本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动的建筑板块行情在经历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。 图1：SW建筑装饰指数PE估值走势 图2：SW建筑装饰指数PB估值走势 估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。 图3：当前建筑央企龙头市盈率水平 图4：当前建筑央企龙头市净率水平 关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5%，归母净利增速在2020、2021年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。 2022年建筑装饰板块ROE为9.16%，较上年提升1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值上升空间。 图5：SW建筑装饰板块营收和归母净利增速（单位：%） 图6：SW建筑装饰板块ROE走势（单位：%） 投资建议：估值回归进入下半场，关注盈利能力改善趋势的持续验证，积极把握建筑股投资机遇。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，推荐关注中国中冶、中国建筑、安徽建工。 专项债：上周发行548.0亿元，达到上年发行进度37% 年初至今，地方专项债已发行14939亿元，发行进度达到2022年的37%。过去一周，共发行专项债规模548.0亿元，环比上期下降6.1%。 图7：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图8：单周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：单周净融资211.3亿元 4.10-4.16城投债发行1560.1亿元，净融资211.3亿元。年初至今，城投债发行2.12万亿元，净融资6419亿元。 图9：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：石油沥青价格继续上行 本周水泥价格指数下降1.21点，混凝土价格指数下降4.05点，螺纹钢价格下降46.66元/吨，石油沥青价格上升65.72元/吨。 图10：水泥价格指数（单位：点） 图11：混凝土价格指数（单位:点） 图12：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图13：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：上涨4.44% 2023.4.10-4.14期间，上证指数指数上涨0.32%，建筑装饰指数（申万）上涨4.44%，建筑装饰板块跑赢上证指数4.12个百分点，位居所有行业第3位。近半年以来，上证指数上涨9.75%，建筑装饰指数（申万）上涨23.43%，建筑装饰板块跑赢上证指数13.68个百分点。 图14：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图16：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：84%个股上涨 2023.4.10-2023.4.14期间，127只个股上涨，22只个股下跌，占比分别为84%、15%。市值不小于30亿元，涨跌幅居前5位的个股为：杰恩设计（+29.69%）、新城市（+23.55%）、华凯易佰（+21.97%）、陕西建工（+19.91%）、华建集团（+17.55%），居后5位的个股为：乾景园林（-5.68%）、龙建股份（-5.02%）、高新发展（-4.81%）、汇绿生态（-4.75%）、鸿路钢构（-2.98%）。 图17：涨跌幅前五个股 图18：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①亚投行：提供1.4亿欧元贷款给土耳其安塔利亚机场进行扩建。②山东：今年山东综合交通投资超3100亿元。③香港：港深西部铁路次阶段研究预计明年年中完成。④上海：强化城市数字化转型的基础支撑统筹推进网络、算力、感知、应用等基础设施建设和布局。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：公司公告要闻主要包括以下内容：①中国建筑：中国建筑股份有限公司2022年年度报告。②上海建工：上海建工2022年年度报告。③精工钢构：精工钢构2022年年度报告。④苏交科：2022年年度报告。⑤东湖高新：关于2023年一季度主要经营数据的公告。⑥华阳国际：2022年年度报告。⑦中国能建：自愿公告2023年第一季度主要经营数据公告。⑧中铝国际：二零二二年度报告。⑨中国中冶：中国中冶2023年1-3月新签合同情况简报。 表2：近期公司公告一览