建筑行业周观点：板块回调后估值吸引力提升，关注预期回暖和业绩兑现机会

重大会议召开，“一带一路”预期落地导致建筑板块回调。今年“一带一路”预期在上半年持续积攒，在重大会议召开前预期落地，导致建筑板块短期大幅回调。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分。年初至今国际工程标的北方国际涨59%，中材国际涨26%，中工国际涨20%，中钢国际涨18%，距离最大涨幅已经明显回落；从海外订单变化上来看，上半年中材国际海外订单增长205%，中钢国际+96%，后续业绩有较大的兑现潜力，估值修复机会凸显。 专项债发行明显提速。季度单月的专项债新增规模分别同比增长了2倍10倍和13倍，前三季度的专项债累计新增同比降幅收窄到-2.7%。去年8月国常会安排新增5000亿专项债结存限额，若按照预期今年10月新增3.85万亿专项债额度发行完毕，那么年底之前仍有使用结存限额的可能。 9月新开工不及预期，预计四季度新开工仍保持提速趋势。8月的项目新开工有明显的提速，8月单月新开工同比增长10.6%。9月新开工略不及预期，投资额单月环比+15.6%，单月同比-29.6%，其中受到了上年专项债结存限额快速落地带来的高基数的影响。我们预测10月实物工作量增速累计同比+23.8%，较上月下滑0.3pct，对应基建增速中枢+7.7%，预计较9月继续下滑0.1pct，预计统计局基建投资增速仍有小幅下行的压力。 “存量改造”有望接棒成为新主线。。随着传统的基建项目投资效率下滑，财政资金只能适度舍弃项目本身的收益性，而寻求产业链带动作用更强，更加有利于民生福祉的投资领域，而改造类项目投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。推荐关注优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的：青岛的德才股份、深圳的建科院、上海的华建集团。 投资建议：重视“存量改造”需求释放带来的投资机会。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。从预期回暖方面看，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长； 从业绩兑现角度看，“一带一路”主题中业绩兑现确定性较高的标的回调后吸引力明显提升。重点推荐：太极实业、建科院、德才股份、中材国际、中国中铁、中国铁建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。 本周核心观点 板块回调后估值吸引力提升，关注预期回暖和业绩兑现机会 重大会议召开，“一带一路”预期落地导致建筑板块回调。5月9日，8月24日，10月10日建筑板块经历了三次单日较大幅度回调，分别对应5月的中国-中亚五国峰会，8月的金砖国家峰会和10月的一带一路峰会召开的时间节点。今年“一带一路”预期在上半年持续积攒，在重大会议召开前预期落地，导致建筑板块短期大幅回调。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分。年初至今国际工程标的北方国际涨59%，中材国际涨26%，中工国际涨20%，中钢国际涨18%，距离最大涨幅已经明显回落；从海外订单变化上来看，上半年中材国际海外订单增长205%，中钢国际+96%，后续业绩有较大的兑现潜力，估值修复机会凸显。 图1：4月至今建筑板块行情与重大国际会议召开节点的关系（单位：%） 专项债发行明显提速。季度单月的专项债新增规模分别同比增长了2倍10倍和13倍，前三季度的专项债累计新增同比降幅收窄到-2.7%。去年8月国常会安排新增5000亿专项债结存限额，若按照预期今年10月新增3.85万亿专项债额度发行完毕，那么年底之前仍有使用结存限额的可能。 图3：2022-2023年专项债累计新增规模和累计同比增速（单位：亿元，%） 图2：2022-2023年专项债单月发行情况（单位：亿元） 9月新开工不及预期，预计四季度新开工仍保持提速趋势。8月的项目新开工有明显的提速，8月单月新开工同比增长10.6%。9月新开工略不及预期，投资额单月环比+15.6%，单月同比-29.6%，其中受到了上年专项债结存限额快速落地带来的高基数的影响。我们预测10月实物工作量增速累计同比+23.8%，较上月下滑0.3pct，对应基建增速中枢+7.7%，预计较9月下滑0.1pct，预计统计局基建投资增速仍有小幅下行的压力。 图5：2023年在建工程落地工作量增速和基建投资增速对比（单位：%） 图4：2022-2023年单月新开工项目投资额规模（单位：亿元） “存量改造”有望接棒成为新主线。继城中村改造项目纳入专项债支持范围后，监管拟推动银行将设立城中村改造专项借款为其提供融资支持。存量改造预计未来很长时间都将成为财政政策发力，扩大内需的重点。随着传统的基建项目投资效率下滑，财政资金只能适度舍弃项目本身的收益性，而寻求产业链带动作用更强，更加有利于民生福祉的投资领域，而改造类项目投资空间大，惠及范围广，政策支持可有效刺激地产链行业需求，且兼具公益性和一定的收益性，是当前最具必要性和可行性的基建投资方向之一。我们估算城中村改造和城市更新年均投资额可达到1.68-3.15万亿元，老旧小区改造年均投资约2100-2700亿元，推荐关注优先布局重点城市历史经验丰富的龙头标的：青岛的德才股份、深圳的建科院、上海的华建集团。 图7：部分城市2023年计划实施城中村改造和城市更新项目数（单位：项） 图6：城中村改造市场规模及增速（单位：亿元，%） 投资建议：经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。从预期回暖方面看，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长；从业绩兑现角度看，“一带一路”主题中业绩兑现确定性较高的标的回调后吸引力明显提升。重点推荐：太极实业、建科院、德才股份、中材国际、中国中铁、中国铁建。 地方债：发行提速，单月新增专项债+1381%，新增一般债+665.7% 9月专项债发行6476亿元，单月同比+444.8%，其中发行再融资债券3006亿元，单月同比+211.2%，发行新增债券3569亿元，单月同比+1381.1%；一般债发行1126亿元，单月同比-37.6%，其中发行再融资债券506亿元，单月同比-70.6%，发行新增债券620亿元，单月同比+665.7%。 图8：专项债单月发行规模（单位：亿元） 图9：新增专项债和一般债单月发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1046.51亿元，净融资66.07亿元 10.9-10.15城投债发行1046.51亿元，环比+1399%，净融资66.07亿元，环比转正。 图10：周度城投债发行规模（单位：亿元） 图11：周度城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌4.42%，跑输上证指数3.70个百分点 2023.10.9-10.13期间，上证指数下跌0.72%，建筑装饰指数（申万）下跌4.42%，建筑装饰板块跑输上证指数3.70个百分点，位居所有31个行业中第30位。年初至今，上证指数下跌0.91%，建筑装饰指数（申万）下跌2.61%。 图12：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图13：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图14：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：9%个股上涨 2023.10.9-2023.10.13期间，申万建筑装饰指数成分股中，15支个股上涨，153支个股下跌，占比分别为9%、90%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：深城交（+9.60%）、美丽生态（+5.67%）、东湖高新（+3.60%）、亚翔集成（+3.44%）、蒙草生态（+3.02%），居后5位的个股为上海港湾（-17.84%）、中钢国际（-16.89%）、中国海诚（-14.15%）、利柏特（-12.08%）、北方国际（-12.08%）。 图15：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图16：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览