南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：区间波动，交易现实

20230409 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：区间波动，交易现实 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 区间波动，交易现实 国际方面 本周国际油脂油料价格略有下跌，考虑由于价格上涨后下游消费情绪降温影响。本周末波兰与乌克兰达成禁止出口协议，用以保护波兰本土农产品价格。虽然乌克兰农作物禁止出口向波兰，但依旧可以过境运往其他国家。该协议的发布在短期可能使得当前全球价格洼地的欧洲市场获得企稳的助力，进一步稳定三月急跌之后的全球农产品市场。国际大豆方面，本周国际大豆较为平淡，巴西受卖压影响其对盘升贴水报价始终保持在较低水平，且考虑到受制于储存条件未来一段时间巴西大豆卖压将延续并压制全球大豆价格。此外下周将公布USDA4月预测，预计该次预测可能继续上调巴西产量并可能下调阿根廷产量。当前巴西收获进度的逐步进入尾声和阿根廷开始进入收获季令市场对两国产量有了进一步的判断。尤其在阿根廷明显出现大幅减产的情况下，与之相隔的巴西大豆却给出市场极低的升贴水报价，巴西大豆的丰收压力可见一斑。因此考虑在新季北美大豆天气影响出现之前，国际大豆价格向上的动力将继续表现不足，承压运行。国际油脂方面，随着进入四月，国际棕榈油的产量开始逐步转好，油脂供给预计开始进入旺盛阶段，且前期受制于斋月，主产国的产销节奏当前偏慢，但预期有转好动力，在后续供给预期上升的情况下，国际棕榈油价格水平上方同样存在压力。此外四月结束后印尼的DMO政策将告一段落，出口的增量同样会为国际棕榈油价格带来一定压力并可能传导至全球植物油市场。对于下周可能出现的一个变量是马来西亚棕榈油月度报告，3月马来的棕榈油产量可能会表现偏弱而出口已经转好，库存的回落可能在短期给予国际棕榈油价格一定支撑，但长期来看棕榈油上方压力犹在。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 区间波动，交易现实 粕类板块 【盘面回顾】近期由于美豆的面积预估对国际大豆的支撑以及国内进口政策导致的进关时间延长使得国内蛋白市场出现了短期的反弹，但弱需求强供给的基本情况依旧在反弹后打击国内蛋白价格水平。【供需分析】近期由于国内蛋白消费情绪较差，可以看出油厂未执行合同量明显偏低。且当前的油厂压榨受制于亏损，开机动力表现较差，后期开机动力的回升可能需要依靠未来到港的低成本巴西大豆得以提升。自本周开始，我国南方部分地区气温水平开始上升，新季养殖将会陆续开启，但由于当前国内大豆供给依旧处在边际大幅宽松预期之中，下游备货心态明显较差，随采随用为主。后期在大豆陆续到港的情况下，预计豆粕原料及成品库存将会迎来双增格局，蛋白价格由此将会继续承压。菜粕方面在豆粕价格下跌获得性价比时，其替代消费能力预期将会转弱，但在当前的豆菜粕价差依旧在高位的情况下，菜粕价格预期明显较豆粕价格坚挺。【策略观点】菜粕9-1反套继续持有，豆菜粕05或09价差关注做缩可能性。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 区间波动，交易现实 油脂版块 【盘面回顾】近期油脂价格表现为区间波动，无明显驱动出现。【市场消息】周末乌克兰与波兰达成的禁止出口协议可能短期提振油脂市场情绪。【供需分析】棕榈油方面：近期我国棕榈油买船积极程度有限，预计国内在较高库存压力及偏弱消费情绪下，买船节奏偏慢。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油短期价格下方较稳固。但由于高库存的影响，棕榈油价格将始终保持震荡区间跟随波动。豆油方面：随着大豆逐步到港，豆油原材料供给边际增加明显，但可能受制于压榨主产品豆粕消费的疲弱，其压榨可能存在被动减小的可能，供给量的限制给予豆油一定价格支持，但随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，其基差考虑将会开始逐步转弱。菜油方面：当前菜籽的到港稳步增加，且菜籽的压榨利润相对表现较好，油厂压榨菜籽动力较足，菜油供给表现稳定，消费端则需要菜油挤占对豆油的替代来完成，因此考虑豆菜价差存在向下的驱动。【策略观点】豆菜价差做缩考虑入场。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 160140 5,000 1,500 120 4,500 100 4,0003,5003,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 1,000 500 0 -500 2020-01-012020- 07-012021- 01-012021-07-012022-基差（东莞） 01-012022- 库存 07-012023- 806040200-20-40 01-01 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月海运费:美西大豆:近月海运费:美湾大豆:近月 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 成交（吨） 600000 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 4000 500000 3900 3800 400000 3700 300000 3600 200000 3500 3400 100000 3300 0 3200 远月成交 现货成交 活跃价格 05 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 20 油菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 油菜籽榨利 盘面榨利 现货榨利 （万吨） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1 菜粕（颗粒粕）表观消费 2345 6 7 89101112 Avg. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 07 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022 2023 华东菜油表观消费 （万吨） 50 1.2 45 40 1 35 0.8 30 25 0.6 20 15 0.4 10 5 0.2 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （万吨） 80 棕榈油当月进口量 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1