南华玻璃纯碱周报：打不死我的只会让我更坚强（专业版）

南华玻璃纯碱周报20230416： 打不死我的只会让我更坚强（专业版） 李嘉豪从业资格证号：F03086613投资咨询证号：Z0018077 现货重心下移，09实则暂未盖棺定论 纯碱 本周，纯碱向下突破，本周基本面变化不大。 部分碱厂降价影响现货和期货的情绪，05最低到2700，09也到了2300的支撑。中游的基差走弱，从前期+100附近到+50附近。目前来看，纯碱05基本跟随现货重心波动，基差表现偏弱；纯碱09其实还是没有什么能形成一致性预期的矛盾：①投产变数不会太大，红四方的20万吨和远兴的150万吨2季度兑现基本确定，前后差个几天影响真的这么大吗？（并不）。②检修暂时没有明确的计划，前期我们认为09的关键其实就是检修兑现的情况，目前检修零星，对09的格局影响有限。③出口走弱基本被定价，进口无法形成持续的影响，因此我们认为短期进口对4月的供需存在偏向宽松的影响但是无法形成可持续的预期。④浮法好转明显但是BACK结构下的备货并不积极，重碱下游主要刚需为主，因此在当前的价格，即使浮法修复明显，但是无较多复产预期对纯碱的需求影响就相对有限。⑤光伏这块近期投产趋缓，再叠加一些老线的冷修，光伏日熔的增速同样放缓。因此目前纯碱09更多还是受到现货价格松动影响重心下移，实际的供需关系在检修未公布的情形下并未定性，因此我们坚持4月对纯碱保持偏空的观点。近期，碱厂订单略有上升，后续如可持续也会稳定暂时的碱厂报价，空单可部分止盈，操作继续逢高做空多配玻璃。 供应 本周，华昌、骏华设备问题停车，开工率小幅下滑。当前重质化率继续维持在较高水平，轻碱产量略下滑。后续，投产相对变数不大，检修计划暂未明确，开工预期继续维持高位。 表需 本周，纯碱累库表需下滑明显，其中主要受到轻碱拖累。轻碱下游需求表现较差，味精、小苏打、两纳等反馈都较为一般。纯碱订单天数月初小幅上修，但是中游虽然现货偏紧但是成交重心不断下移，接货意愿较差。 光伏 本周，安徽信义1000吨点火，日熔仍在上升趋势。组件厂备货，库存继续去化。 库存 本周，库存变化不明显，碱厂继续累库，交割库去库。后续趋势依旧是碱厂小幅累库、中游去库为主，但是量级上预计变动不大。 现货 本周，纯碱期货价格重心下移，表现偏弱，05合约下滑2700-2800区间，09合约向下突破。中游基差表现偏弱，成交价格下行；碱厂出厂松动，主要是轻碱。 策略 05跟随现货价格波动，09短期受现货影响偏空对待，近期订单略有上升，空单可部分止盈，但策略上依旧是等待反弹逢高做空多配玻璃 风险 持仓风险 强现实下所有的利空预期可能只是一厢情愿 玻璃 供应 本周，玻璃产线无变化，总体日熔平稳上行。当前，复产点火的预期大于冷修，后续预计继续上行。 需求 本周，玻璃表需继续维持在较高水平，产销也表现出持续且火热的水平。样本深加工订单上升明显，库存基本向下游流转，目前来看暂未出现能出负反馈的环节。 库存 本周，玻璃厂继续去库，当前华北和华中库存已经去至同比偏低位，沙河总库存持续去库，基本脱离前期高位。其余地区压力同样去化。 成本 华北天然气下调，石油焦价格重心下移，煤炭偏弱窄幅调整，玻璃现货价格持续上调，总体利润修复较为明显。 现货 本周，玻璃期货价格向上突破，5-9月差拉扯得较为极致，完全定价SA的月差。现货价格同频共振，各地都呈现产销旺，现货追涨的情形。 策略 本周，玻璃表现分外亮眼，现实和期货价格共振较好。对于目前的玻璃，预期和现实都表现出较高的景气度。各区域产销基本破百，库存持续去库，现货在较好氛围下推涨，沙河已经脱离前期的库存高位，而湖北库存已经去至同期低位。预期角度，玻璃供应的回归较慢，因此如需求能出现一些竣工端的乐观预期（短期现实较好，无法证伪），玻璃可维持持续性的去库趋势（但月差似乎并不买账）。而玻璃偏空的两个观点中我们认为对于近期的玻璃并不构成利空。其一，“玻璃有利润会加速复产在需求同比去年持平的基础上造成供需的扭转”。今年的玻璃供应在经历了去年一波的冷修后目前同比去年在-6.5%附近，而预期上呈现缓慢上升的预期。但是玻璃集中点火复产的的兑现依旧逃不开利润和更长期的预期。当前视角，竣工长期的预期面临走弱，而天然气的利润也刚刚修复，玻璃厂点火起来10年只赚几个月的买卖并不划算，所以当前利润空间并未给出来的情况下去讨论玻璃的集中复产有点一厢情愿。其二，“玻璃库存去哪里了，下游咋消化得掉”，我们从终端需求并未看见如同产销般的爆发，但是总体边际上的好转较为明显，4月中旬的样本数据同比去年上升。同时，前期下游库存偏低且下滑趋势中多不愿备货，而玻璃的订单基本偏长周期，如价格持续上涨，利润会明显压缩，因此下游集中性的备货导致价格和现实出现明显的共振；后续，如价格持续且订单继续环比修复的情形下，产销可延续；需要特别注意的是梅雨季下游在有一定存量的情形下是否会继续备货。综上，目前玻璃现实较好，产销持续，库存去化，现货上行，去讨论复产和需求都是左侧且无法去证伪，玻璃偏强，多单持有。 目前玻璃现实较好，产销持续，库存去化，现货上行，去讨论复产和需求都是左侧且无法去证伪，玻璃偏强，多单持有。 风险 产销回落 纯·碱 SODA 价格数据 010509主力华北重碱华北轻碱轻重价差基差5-9价差 2023/4/7 2023/4/14 19971910 27932769 24332348 24332348 31503150 27502750 400400 717802 360421 变动 -8 7-2 4-8 5-8 50 0 0 8 56 1 期货·现货 4000 纯碱主力合约价格 20192020202120222023 1000 纯碱基差 20192020202120222023 800600 3000 500 400 2000 0 200 1000 0 1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -500 -1000 1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0-200-400 本周，纯碱期货价格重心下移，表现偏弱，05合约下滑2700-2800区间，09合约向下突破。中游基差表现偏弱，成交价格下行；碱厂出厂松动，主要是轻碱。 纯碱5-9价差 2020202120222023 1/11/313/13/31 200 纯碱持仓量 20192020202120222023 400 纯碱成交量 20192020202120222023 15000 纯碱仓单 2019202020212022 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱华北价格 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱分区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 4500 3600 2700 1800 900 0 2021/7/13 2022/1/13 2022/7/13 2023/1/13 华北轻重碱价差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 期货·现货 重碱区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 2023/4/7 3150 3100 3150 3050 3150 3100 2680 3000 2023/4/14 3150 3100 3150 3000 3150 2980 2680 2950 变动 0 0 0 -50 0 -120 0 -50 纯碱周度库存 200 2019 2020 2021 2022 2023 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 轻碱周度库存 20212022 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 150 2019 重碱周度库存021 2020 2 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 纯碱交割库库存 20212022 2023 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 玻璃企业纯碱库存天数 202020212022 2023 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 上中下游重碱库存之和 20212022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周，库存变化不明显，碱厂继续累库，交割库去库。后续趋势依旧是碱厂小幅累库、中游去库为主，但是量级上预计变动不大。 库存 库存·分区域 纯碱分区域库存 东北华北华东华南华中西北西南 80 60 40 20 0 2020/8/282020/12/282021/4/282021/8/282021/12/282022/4/282022/8/282022/12/28 华北纯碱库存 华中纯碱库存 华东纯碱库存 20192020 50 202120222022 20192020202120222023 30 20192020 60 202120222023 40 2040 30 20 10 0 1/12/13/14/15/1 6/17/18/19/110/111/112/1 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 西北纯碱库存西南纯碱库存 20192020 80 202120222023 2019202020212022 40 2023 6030 4020 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 供应 本周，华昌、骏华设备问题停车，开工率小幅下滑。当前重质化率继续维持在较高水平，轻碱产量略下滑。后续，投产相对变数不大，检修计划暂未明确，开工预期继续维持高位。 开工率 90.73 产量 60.62 重碱 34.1 轻碱 26.52 重碱占比 56.25% 轻碱占比 43.75% 纯碱周度开工率 10020192020202120222023 9080706050 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 联碱法开工率 201820192020202120222023 100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 氨碱法开工率 201820192020202120222023 110%100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 纯碱周度产量 20192020202120222023 656055504540 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱周度产量 20192020202120222023 4035302