南华玻璃纯碱周报：预期可能是解药也可能是毒药（专业版）

南华玻璃纯碱周报20230226： 预期可能是解药也可能是毒药（专业版） 李嘉豪从业资格证号：F03086613投资咨询证号：Z0018077 纯碱 进出口扰动，轻重碱需求刚需支撑 供应 本周，装置变动不大，青海盐湖由于晃点影响少量产量，新增井绳和三友的降负荷，重心小幅下移，但是总体维持高位。重质化率继续维持55%附近。 表需 本周，纯碱表需大体持平。重碱方面总体依旧维持刚需为主，下游存在调整配方减少重碱用量的途径，同时下游存在压缩原料库存的意愿，但是原料库存低位刚需可维持。轻碱需求表现平平稍弱，但是原料库存低位下，也是刚需为主。 光伏 本周，光伏产线暂无变动，后续仍有点火计划。组件厂订单跟进，光伏玻璃的需求环比向好，后续预计进入去库轨道。 库存 本周，碱厂基本平库，交割库小幅度累库，下游原料库存预计继续压缩。当前，上游库存波动对价格的参考意义较低；中游让利后成交略有好转，下游预计去库。 现货 本周，纯碱05维持震荡2800-3000，09震荡偏强，5-9月差收窄。现货价格，西北碱价下滑，其余出厂基本稳定，中游基差走弱。 策略 纯碱现货受需求影响上方有限，一定程度制约了05的上方高度。但是从库存的角度出发，考虑进出口变量后，低位维持，因此05预计维持2800-3000的震荡，区间操作，或者5-9在450反套入场 风险 出口走弱 本周，纯碱价格05维持2800-3000区间震荡，09震荡偏强，5-9反套走出。 本周，我们对纯碱产业进行了走访，对纯碱行情进行了更加深入的探讨。当前，轻碱和重碱的需求基本从刚需角度出发，由于下游的弱势叠加后期投产的预期，下游的增加原料库存的意愿较差，部分甚至压缩原料库存。轻碱方面，下游开工上升，但是总体的景气度欠佳，年后的备货基本维持刚需；部分地区的轻碱销售反馈出现一定程度的走弱，但是价格下调后成交出现好转，同时数据角度，假设轻碱短期的出口不出现大幅度的走弱，在重质化率维持55%和刚需采购的情境下，轻碱总体基本维持紧平衡，底部有限。重碱方面，浮法玻璃的原料库存持续压缩，同时部分玻璃厂调整了生产的配方，不同程度上影响了重碱的损耗量；但是当前下游玻璃的原料库存已经到达了较为极致的位置，虽部分仍有继续压缩的意愿，但是我们依旧认为底部有限。因此，在需求弱势下，轻碱和重碱下游的采购意愿都不强，但是刚需角度基本可支撑需求。进出口方面，本周进口的消息面常有耳闻，后续进口量预计有所上升；同时，短期做出口的碱厂内销订单较多，前期出口订单仍有待发，碱厂调高出口报价后鲜有成交，主要原因也是短期内销热一定程度挤兑了出口；短期，在纯碱基本面健康的基础上，出口和进口的扰动暂时无法构成对于现货价或是05的明显利空，但是如国外供应端的恢复导致了进出口的趋势性扭转则可能长期对碱价造成利空。因此当前纯碱基本面就是供应高位，需求刚需，进出口略走弱，但是纯碱05的低位库存仍可维持。另一方面，在需求弱势的情形下，碱厂对库存的控库意愿仍存，现货价格继续上行的空间不大。综上，05合约即使考虑进出口的变量后，累库的风险也不大，但是现货价上方受限，05预期维持震荡。 玻璃 现实是开卷，预期是博弈关键 供应 本周，信义芜湖500吨复产点火，后续德金也存在点火计划，日熔短期上升为主。后续，如玻璃利润和库存没有得到修复，点火预期减弱。 需求 本周，玻璃表需小幅度上升。沙河产销从上周出现短期的剧烈波动后再次归于平静，结合华东和湖北的产销，反应了当下需求偏弱的现实。 库存 本周，玻璃继续累库。隆众样本，仅西南出现去库，其余地区持续累库。同时，沙河社会库存累库。总体玻璃库存压力较大。 成本 本周，煤价反弹，天然气小幅调涨，石油焦价格波动，现货价格本周降价为主，玻璃企业当前煤炭和石油焦的利润尚可，天然气呈现亏损。 现货 本周，玻璃期货继续延续震荡。现货价格沙河地区持续走弱，其余地区涨跌不一，总体表现较为弱势。 策略 本周，玻璃期货价格窄幅震荡，持仓明显上升，博弈加剧。当前影响玻璃价格依旧是需求，但是在高库存、需求弱势、点火计划较多等现实压力下，此时的预期似乎难有说服力。首先，玻璃厂库存处在环比和同比的绝对高位，同时累库的趋势延续，在库存压力下，现货价格下调也是意料之中。其次，前期沙河产销环比出现了窜天的好转，可确认基本为贸易商的情绪盘为主，虽然下游的拿货环比好转，但是库存依旧累积。再次，其实一切问题导火索还是下游需求的问题，一方面回款差加上经历去年一年下滑行情之后，玻璃企业备货意愿较差，大多按单采购；而订单同比于去年依旧不佳，因此导致了玻璃需求的低迷。因此，当前玻璃年后的需求基本被证伪。那么玻璃的支撑到底来自哪里呢？一是前期保交楼的需求存量后置，二是两会可能的新政策，三是往年3-4月的需求小阳春。因此在需求貌似仍有期待可谈的情况下，会非常多人会选择在中游的备货意愿较强的1500去做多玻璃。综合以上，玻璃陷入了现实极度弱势但是需求仍有期待的僵局，多空博弈极为剧烈。需求这一点未来是否能好起来仍旧待验证，但是我们能看到的，高库存、复产计划这两点是玻璃基本面逃不开的利空。同时，假设政策打出，情绪带动产销和盘面反弹，但是如果实际需求并未跟上，玻璃依旧难出现趋势性的反弹。 高库存、复产计划和需求弱势是现实，需求的预期是否能好是进入1500-1600后主要博弈的矛盾。在未见需求好转的情形下，情绪盘后反弹步空 风险 政策大力出奇迹 纯·碱 SODA 平衡表 纯碱平衡表 月份 天数 投产计划 产量增量 产量 进口 出口 净出口 总供应 重碱表需 重碱损耗 2022年1月 31 245.64 1.33 8.19 -6.86 238.78 147.88 130.44 2022年2月 28 223.98 5.48 8.44 -2.96 221.02 122.34 118.78 2022年3月 31 243.90 0.71 14.44 -13.73 230.17 144.19 134.16 2022年4月 30 250.81 0.30 15.17 -14.87 235.94 148.16 132.44 2022年5月 31 258.99 0.64 19.56 -18.92 240.07 174.14 138.52 2022年6月 30 249.40 0.65 18.62 -17.97 231.43 152.59 2022年7月 31 230.17 0.76 20.95 -20.19 209.98 2022年8月 31 213.66 0.38 19.74 -19.36 1 表需-损耗 （中下游扩容） 轻碱表需需求加合 （重碱+轻 17.44 3.56 10.04 1 123.65 107.97 2022年9月 30 229.34 0.47 19.85 - 2022年10月 31 260.17 0.39 2022年11月 30 河南骏化20wt 257.58 2022年12月 31 1.03 2023年1月 31 2023年2月 28 2023年3月 31 2023年4月202 2022.01.10修改：下调冷修预期，修改投产预期，考虑西北滞后因素，拉满产量，纯碱05库存维持低位2022.02.01修改：更新出口，下调后续出口重心，加入考虑部分玻璃厂复产预期，现货上涨后下调轻碱需求预期，05合约基本平衡，库存低位可维持。2022.02.24修改：上调进口预期，将重碱和轻碱的需求基本维持刚需，05合约前如出口不出现大幅度走弱，纯碱库存低位维持 纯碱主力合约价格 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 纯碱基差 20202021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 纯碱5-9价差 20212022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 1/1 1/31 3/1 3/31 200 2019 纯碱持仓量 20202021 2022 2023 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 纯碱成交量 2019 2020 2021 2022 2023 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 15000 2019 纯碱仓单 20202021 2022 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 价格数据 01 2023/2/172124 2023/2/242130 变动6 05 2928 2918 -10 09 2486 2530 44 主力 2928 2918 -10 华北重碱华北轻碱轻重价差 30002800200 30002800200 000 基差5-9价差 72442 82388 10-54 期货·现货 本周，纯碱05维持震荡2800-3000的区间，09震荡偏强，5-9月差收窄。现货价格，西北碱价下滑，其余出厂基本稳定，中游基差走弱。 重碱华北价格 2019 2020 2021 2022 2023 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 重碱分区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 4500 3600 2700 1800 900 0 2021/5/25 2021/11/25 2022/5/25 2022/11/25 华北轻重碱价差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 期货·现货 重碱区域价格 华北 华东 华南 华中 东北 西南 青海 沙河 2023/2/17 3000 3050 3050 3000 3200 3080 2760 3000 2023/2/24 3000 3050 3080 3000 3200 3080 2750 3000 变动 0 0 30 0 0 0 -10 0 纯碱周度库存 200 2019 2020 2021 2022 2023 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 轻碱周度库存 20212022 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 150 2019 重碱周度库存021 2020 2 2023 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 纯碱交割库库存 20212022 2023 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 玻璃企业纯碱库存天数 202020212022 2023 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 上中下游重碱库存之和 20212022 2023 350 300 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 本周，碱厂基本平库，交割库小幅度累库，下游原料库存预计继续压缩。当前，上游库存波动对价格的参考意义较低；中游让利后成交略有好转，下游预计去库。 库存 库存·分区域 纯碱分区域库存 东北华北华东华南华中西北西南 80 60 40 20 0 2020/7/102020/11/102021/3/102021/7/102021/11/1