2022年年报点评：自营拖累业绩，券商资管创历史最佳

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 自营拖累业绩，券商资管创历史最佳 ——东北证券(000686)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-14) 收盘价(元)6.88 一年内最高/最低(元)7.77/6.15 沪深300指数4,092.00 市净率(倍)0.89 总市值(亿元) 161.02 流通市值(亿元) 161.02 基础数据(2022-12-31)每股净资产(元) 7.71 总资产(亿元) 788.99 所有者权益(亿元) 180.44 净资产收益率(%) 1.28 总股本(亿股) 23.40 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 东北证券 沪深300 8% 4% 0% -4% -8% -12% -15% -19% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《东北证券(000686)中报点评：权益自营拖累，Q2业绩明显改善》2022-08-29 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 74.78 50.77 60.22 63.95 增长比率 13% -32% 19% 6% 归母净利(亿元) 16.24 2.31 5.63 5.99 增长比率 22% -86% 144% 6% EPS(元) 0.69 0.10 0.24 0.26 市盈率(倍) 13.04 22.24 28.67 26.46 BVPS(元) 7.71 7.71 8.08 8.44 市净率(倍) 1.16 0.84 0.85 0.82 资料来源、：中W原ind证券 《东北证券(000686)年报点评：投行、资管、基金管理等多项业务增幅明显》2022- 04-20 《东北证券(000686)公司点评报告：点评报告》2011-07-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月17日 2022年年报概况:东北证券2022年实现营业收入50.77亿元，同比- 32.10%；实现归母净利润2.31亿元，同比-85.78%。基本每股收益0.10元，同比-85.51%；加权平均净资产收益率1.28%，同比-8.09个百分点。2022年拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2022年公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.合并口径经纪业务手续费净收入同比小幅-6.94%，降幅优于行业。3.投行业务总量出现明显下滑，投行业务手续费净收入同比-54.91%。4.券商资管业务整体营收大幅增长，行业竞争力显著提升，资管业务手续费净收入同比+65.05%。5.权益自营虽跑赢指数但仍承压较重，固收自营投资收益保持稳定，投资收益（含公允 价值变动）同比-77.14%。6.两融规模随市回落，进一步大幅压降质押规模，利息净收入同比+29.50%。 投资建议:作为较早上市的证券公司，公司持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，聚焦特色化、精品化、生态化的业务体系建设。2022年公司受权益自营拖累，一季度一度出现多年未见的亏损，但二、三季度快速实现扭亏为盈，机会把握能力较强，2023年市场行情改善有利于公司释放业绩弹性。公司目前破净且估值处于行业尾部，具备明显的估值优势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.24元、0.26元，BVPS分别为8.08元、8.44元，按4月14日收盘价6.88元计算，对应P/B分别为0.85倍、 0.82倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 东北证券2022年报概况： 东北证券2022年实现营业收入50.77亿元，同比-32.10%；实现归母净利润2.31亿元，同比-85.78%。基本每股收益0.10元，同比-85.51%；加权平均净资产收益率1.28%，同比- 8.09个百分点。2022年拟10派1.00元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为101.34%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。东北证券2022年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为21.6%、3.3%、6.7%、5.1%、10.4%、52.8%，2021年分别为15.8%、5.0%、2.8%、2.7%、30.9%、42.8%。 2022年公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。 根据公司2022年年报披露的相关信息，公司其他收入主要包括：1.基金管理业务净收 入，本期为6.65亿元，同比-4.18%；2.投资咨询业务净收入，本期为0.85亿元，同比- 3.19%；3.现货买卖、租金与其他收入，本期合计18.68亿元，同比-16.18%。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 18.3% 44.8% 39.2% 42.8% 56.9% 52.8% 42.5% 7.8% 14.9% 31.7% 36.7% 30.9% 24.2% 20.9% -4.4% 2016 6.5% 15.3% -2.6% 2017 4.2% 23.53% 10.0% 2018 1.2% 28.5% 24.02% 10.4% 5.1% 6.7% 9.4% 4.3% 15.4% 22..13%% 50 15.8% 2.78% 3.3% 21.6% -1.0% 2019 2020 2021 2022 58.8% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.合并口径经纪业务手续费净收入同比小幅下滑，降幅优于行业 2022年公司实现经纪业务手续费净收入10.99亿元，同比-6.94%。 报告期内公司代理股基交易额3.01万亿元，同比-13.52%；公司着力培育专业化的优秀投顾团队，持续构建特色化的财富管理投顾产品和服务品牌。 代销金融产品业务方面，受制于市场环境影响，公司金融产品销售短期承压，报告期内实现代销金融产品总金额59.50亿元，同比-36.50%。 期货经纪业务方面，报告期内公司控股子公司渤海期货实现代理交易额6.67万亿元，同 比+199.25%。截至报告期末，渤海期货客户权益达56.69亿元，同比+70.53%。 3.投行业务总量出现明显下滑 2022年公司实现投行业务手续费净收入1.70亿元，同比-54.91%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额9.89亿元，同比-79.86%。 根据Wind的统计，截至2023年4月14日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目）。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额17.57亿元，同比-66.44%。 财务顾问业务方面，报告期内公司新增完成并购及财务顾问项目7个。 183 主承销金额 同比增速 96 75 81 5452 18 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 53 49 1617 10 11 10 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管业务整体营收大幅增长，行业竞争力显著提升 2022年公司实现资管业务手续费净收入3.40亿元，同比+65.05%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管业务整体营收水平同比实现大幅增长，行业竞争力显著提升，产品线布局更加完善。截至报告期末，公司全资子公司东证融汇主动管理规模同比 +30.28%，集合资产管理业务规模同比+62.85%，资产管理业务收入同比+73.89%，均创历史新高。 公募基金业务方面，报告期内公司公募基金业务顺应市场波动平稳运行。截至报告期末，公司控股子公司东方基金（持股57.60%）存续管理资产净值694.53亿元，同比-2.65%；公司参股公司银华基金（持股18.90%）管理资产净值5140.85亿元，同比-0.45%。 私募基金业务方面，报告期内公司私募基金业务坚持伴随客户成长业务模式，布局精品投资项目，新设基金实缴规模及投资规模实现增长，存量项目资金稳步回流。截至报告期末，公司全资子公司东证融通存续管理基金11只，实缴规模29.54亿元。 5.权益自营虽跑赢指数但仍承压较重，固收自营投资收益保持稳定 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）5.29亿元，同比-77.14%。 权益类自营业务方面，公司权益自营审慎研判市场，保持方向性投资竞争力，积极发展量化与衍生品业务，提升非方向性投资占比，投资收益率优于市场主要指数和同类型公募基金平均收益率表现。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司固收自营坚持投资业务和资本中介业务“双轮驱动”，动态配置持仓结构，投资收益保持稳定，分销业务中标量位居行业前列。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司东证融达深耕硬科技领域，在芯片、生物医药、新能源和军工等细分行业深入挖掘。 6.两融规模随市回落，进一步大幅压降质押规模 2022年公司实现利息净收入2.59亿元，同比+29.50%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为118.67亿元，同比-12.49%，平均维持担保比例为315.25%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押的待购回余额15.85亿元，同比-46.78%，总体履约保障比例为182.79%。 报告期内公司共计提信用减值损失0.41亿元，同比+0.09亿元。 两融余额 同比增速 130 136 119 97 78 85 70 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 股票质押规模同比增速 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 80 73 66 63 39 28 30 16 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 作为较早上市的证券公司，公司持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，聚焦特色化、精品化、生态化的业务体系建设。2022年公司受权益自营拖累，一季度一度出现多年未见的亏损，但二、三季度快速实现扭亏为盈，机会把握能力较强，2023年市