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产品、渠道持续优化,传统主业疫后复苏可期

2023-04-17罗乾生安信证券巡***
产品、渠道持续优化,传统主业疫后复苏可期

事件:晨光股份发布2022年报。2022年公司实现营业收入199.96亿元,同比增长13.57%;归母净利润12.82亿元,同比下降15.51%;扣非后归母净利润11.56亿元,同比下降14.37%。其中2022Q4当季公司实现营业收入62.67亿元,同比增长14.86%; 归母净利润3.47亿元,同比下降13.35%;扣非后归母净利润3.13亿元,同比下降12.30%。 传统业务产品结构持续升级,加码布局全渠道零售网络 公司传统核心业务2022年实现营收84.95亿元,同比下降4.35%。 分品类看 , 公司书写工具、 学生文具、 办公文具分别实现收入21.69/31.92/32.23亿元,同比增长-23.09%/2.06%/-3.44%。 产品方面,22年面对疫情扰动,公司持续巩固大众产品、精品文创、儿童美术、办公产品等四条赛道的发展优势,通过产品开发减量提质,提高单款的上柜率和销售贡献,提高单款效率。同时,公司持续优化产品结构,发掘了儿美、益智、体育(包含足篮羽乒排五大球品类)等新的品类增长点,未来有望加速贡献收入增量。 渠道布局方面,公司通过线下新渠道、线上业务和直供的全渠道、多触点的布局,进一步向品牌零售服务商转变。1)传统经销渠道:公司年内新开发校内店和超市店两千家以上。截至22年末,公司在全国拥有近7万家晨光文具零售终端。2)直供渠道:公司精品直供聚焦核心客户,积极拓展文具零售终端(实体书店、杂货零售终端、文具零售终端)。22年办公直供和精品直供均实现正增长。3)线上渠道:公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,晨光天猫旗舰店会员数量超百万级。22年晨光科技实现营业收入6.5亿元,同比增长24%。 晨光科力普维持高增,看好23年零售大店边际修复 2022年晨光科力普实现营收109.30亿元,同比增长40.74%,主要由于:1)产品层面,科力普由办公物资采购向MRO工业品、营销礼品、员工福利等高附加值业务拓展,未来毛利率有望进一步提升;2)客户层面,公司央企客户方面入围中国华能、林业集团、南方航空等项目,并向地方政府、金融客户逐步拓展。 2022年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收8.84亿元,同比减少16.12%,其中九木杂物社实现营收8.13亿元,同比减少14.38%,主要系疫情影响下进店客流减少所致。截至2022年末,公司在全国拥有540家零售大店,其中九木杂物社489家(直营337家,加盟152家),晨光生活馆51家。未来伴随线下客流逐步恢复,公司持续推动中高端系列产品研发及会员系统精细化管理,中长期发展潜力较大。 盈利能力短期承压,期间费用率控制良好 2022年公司毛利率为19.36%,同比-3.85pct。22Q4单季度毛利率为16.54%,同比-4.57pct,主要由于毛利率较低的科力普业务占比提升。 期间费用方面,2022年期间费用率为11.47%,同比-1.81pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%,同比分别-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct。其中22Q4期间费用率为9.39%,同比-2.92pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/3.54%/0.73%/-0.10%, 同比分别-2.53/-0.28/0.07/-0.18 pct。综合影响下,22年公司归母净利率为6.41%,同比-2.21pct; 22Q4公司净利率为5.54%,同比-1.80pct。 投资建议:公司作为国内外文具集大成者,传统业务产品渠道持续升级,晨光科力普、零售大店等新业务快速增长,一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2023-2025年营业收入为253.05、313.33、380.25亿元,同比增长26.55%、23.82%、21.36%;归母净利润为17.65、21.51、25.58亿元,同比增长37.63%、21.88%、18.93%,对应PE为24.1x、19.8x、16.7x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险;双减政策影响超出预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表