产品、渠道持续优化，传统主业疫后复苏可期

事件：晨光股份发布2022年报。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.82亿元，同比下降15.51%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降14.37%。其中2022Q4当季公司实现营业收入62.67亿元，同比增长14.86%； 归母净利润3.47亿元，同比下降13.35%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比下降12.30%。 传统业务产品结构持续升级，加码布局全渠道零售网络 公司传统核心业务2022年实现营收84.95亿元，同比下降4.35%。 分品类看 ， 公司书写工具、 学生文具、 办公文具分别实现收入21.69/31.92/32.23亿元，同比增长-23.09%/2.06%/-3.44%。 产品方面，22年面对疫情扰动，公司持续巩固大众产品、精品文创、儿童美术、办公产品等四条赛道的发展优势，通过产品开发减量提质，提高单款的上柜率和销售贡献，提高单款效率。同时，公司持续优化产品结构，发掘了儿美、益智、体育（包含足篮羽乒排五大球品类）等新的品类增长点，未来有望加速贡献收入增量。 渠道布局方面，公司通过线下新渠道、线上业务和直供的全渠道、多触点的布局，进一步向品牌零售服务商转变。1）传统经销渠道：公司年内新开发校内店和超市店两千家以上。截至22年末，公司在全国拥有近7万家晨光文具零售终端。2）直供渠道：公司精品直供聚焦核心客户，积极拓展文具零售终端（实体书店、杂货零售终端、文具零售终端）。22年办公直供和精品直供均实现正增长。3）线上渠道：公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万级。22年晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%。 晨光科力普维持高增，看好23年零售大店边际修复 2022年晨光科力普实现营收109.30亿元，同比增长40.74%，主要由于：1）产品层面，科力普由办公物资采购向MRO工业品、营销礼品、员工福利等高附加值业务拓展，未来毛利率有望进一步提升；2）客户层面，公司央企客户方面入围中国华能、林业集团、南方航空等项目，并向地方政府、金融客户逐步拓展。 2022年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收8.84亿元，同比减少16.12%，其中九木杂物社实现营收8.13亿元，同比减少14.38%，主要系疫情影响下进店客流减少所致。截至2022年末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家。未来伴随线下客流逐步恢复，公司持续推动中高端系列产品研发及会员系统精细化管理，中长期发展潜力较大。 盈利能力短期承压，期间费用率控制良好 2022年公司毛利率为19.36%，同比-3.85pct。22Q4单季度毛利率为16.54%，同比-4.57pct，主要由于毛利率较低的科力普业务占比提升。 期间费用方面，2022年期间费用率为11.47%，同比-1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比分别-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct。其中22Q4期间费用率为9.39%，同比-2.92pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/3.54%/0.73%/-0.10%， 同比分别-2.53/-0.28/0.07/-0.18 pct。综合影响下，22年公司归母净利率为6.41%，同比-2.21pct； 22Q4公司净利率为5.54%，同比-1.80pct。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2023-2025年营业收入为253.05、313.33、380.25亿元，同比增长26.55%、23.82%、21.36%；归母净利润为17.65、21.51、25.58亿元，同比增长37.63%、21.88%、18.93%，对应PE为24.1x、19.8x、16.7x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；双减政策影响超出预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表