产品、渠道持续优化，珠宝主业加速增长

核心观点与关键数据

2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；剔除商誉减值后的归母净利润4.88亿元，同比增长54.52%。单季度来看，Q3营收21.35亿元，同比增长49.52%，但归母净利润为-0.14亿元，同比大幅下降116.52%（剔除商誉减值后为1.57亿元，同比增长81.54%）。

业务分析

• 珠宝主业加速增长：Q3珠宝业务收入和净利润同比分别增长53.55%和86.80%，增速环比加快，净利润增速高于收入增速。产品端持续创新迭代，推出“非遗花丝”品牌印记系列及IP联名系列新品。
• 皮具业务受消费环境影响：菲安妮品牌升级和年轻化改造初见成效，但受国内外消费环境影响，公司计提商誉减值准备1.71亿元，预计经营业绩将受影响。

渠道与费用率

• 加盟开店提速：Q3加盟店净增72家，直营店净关13家；前三季度累计净增门店94家至1599家，其中加盟店净增144家至1412家。
• 费用率持续优化：Q3毛利率为21.93%，预计主要系加盟收入占比提升；管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.62pct、4.02pct、+0.27pct、-0.06pct，主要系加盟门店扩张及收入增长带来的费用摊薄。

投资建议与估值

• 盈利预测调整：预计2025-2027年公司营收分别为80.07/91.68/103.83亿元，归母净利润分别为4.50/6.76/8.01亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.90元。
• 估值与评级：最新股价对应PE分别为27/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。