周报：原油坚挺，化工油强煤弱谨慎维持

【中信期货化工】 原油坚挺，化工油强煤弱谨慎维持 ——周报20230416 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体 依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：威联化学、乌鲁木齐石化计划内检修，大产能规模装置提负及意外停车装置重启稀释部分检修减量PX负荷连续几周下调后小幅回升，新投产装置未见明显提负，供应增量仍有限。韩国对美国芳烃贸易延续，加重亚洲市场供应偏紧氛围。 （2）需求方面：PTA本周开工小幅下滑，下游产销承压背景下PTA生产仍平稳，兼之当前PTA大产能基数，开工即使下 调，对PX的需求压制有限。近期调油预期走强刺激市场备货需求再度转热，交投氛围相较于上周明显改善，递盘为主 （3）库存方面：进入传统检修季，下游PTA生产需求利好，库存预期去化。（4）估值方面：成本端受宏观影响上涨后维持高位震荡，叠加调油分流亚洲芳烃供应预期，PX价格本周强势上行， PXN小幅走强。（5）整体逻辑：PX供需面无明显变化，本周价格上行主要来自调油预期走热及市场交投顶价。我们认为，当前PX供需面清晰，下游负反馈传导上行预期传导至PX端影响或转淡；调油预期走热带动本周PX市场交投，若预期落地，对基本面扰动包括亚洲市场供应转紧、原料分流及芳烃板块走强幅度差异带来的生产效益变化，现实表现来看，今年贸易流向早于去年发生、亚洲成品油出口或有机会为调油热度降温，但Q2检修及韩国芳烃出口节奏短期仍助推市场情绪。PX短期价格变动主要受成本端中枢变动和调油预期分流亚洲芳烃的影响，关注原油及成品油市场、美亚芳烃贸易进展 操作策略： 短期或偏强震荡为主，中长期关注下游需求预期转向。 风险因素： 调油超预期、检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 季节性检修压低PX产出，市场期待的调油需求逐步展开；PX绝对价格继续抬升，PX与石脑油价差 也在走强。 PTA现货价格重回高位，但加工费受PX价格强势影响，仍在中性偏低水平；PTA现货基差相较3月 下旬有所走弱，体现聚酯生产减弱后PTA市场流动性有所缓和。乙二醇现货价格低位窄幅波动， 现货基差偏弱；现金流受石脑油价格抬升影响在继续走低。 下游织造生产边际在进一步转弱，压制原料备货需求；供应方面，聚酯生产环比有所降低，在需 PTA、MEG、PF 求减弱的环境下，聚酯产销维持偏弱状态，高开工率及弱产销助推产品库存回升。 整体逻辑：1.织造订单弱，生产降，原料库存低位，有刚性备货需求；2.涤纶长丝产销偏弱，生 震荡 产亏损加大，带来生产的减弱；3.PTA流通货源偏紧，在聚酯减产影响下，现货需求有所减少，基差边际走弱；4.短纤需求疲软，在偏低估值及供应调整下，短纤价格反弹，现金流有所修复。 操作策略： PTA绝对价格高，但加工费中性偏低，现货及期货近月价格仍偏强；乙二醇价格和估值处在低位 关注低吸机会；短纤需求疲软，在偏低估值及供应调整下，短纤价格反弹，现金流有所修复，关 注短纤加工费的走阔机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周内地开始进入春季集中检修期。受西北、华东、华南、西南地区开工负荷下滑 的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。（2）需求方面：本周神华宁煤一体化装置检修，国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，外采型MTO开工环比略降；传统下游加权开工环比略增，其中二甲醚、醋酸开工提升，甲醛、MTBE开工下降。 （3）库存方面：本周内地上游出货较好多数停售，订单量大幅增加，库存小幅去化；港口地区天气 因素导致部分时间段封航，外轮卸货受限，另有两船货物受污染影响，本周库存环比去化。 （4）煤炭方面：本周坑口供应稳定但市场需求不强，煤价重心下移；港口需求同样疲软，价格走低。 （4）整体逻辑：估值来看，坑口煤价持续阴跌，煤制企业小幅盈利，目前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，甲醇成本支撑有进一步转弱可能。供需方面供应端国内进入春检期，本周开工宽幅下滑，往后随着检修企业回归以及宝丰新装置负荷提升，供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船进度偏缓，但非伊货源供应充足，进口将逐步承压；需求端内地部分MTO装置计划重启，MTO需求预计提升，传统需求加权开工同期高位，向上空间有限；整体而言，现实端甲醇库存偏低，上游供应缩量、MTO重启及下游节前备货对价格形成支撑，但中长期去看甲醇估值和供需仍面临承压预期，价格重心预计逐步下移。主力合约操作策略：单边09逢高偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：现实压力暂不大，4月PE开工逐步回升，海外报盘压力有增加，而PP4月低开工维持，且新产能多推迟，PP4月供应压力略小于PE，不过中长期产能压力释放的话，PP压力仍偏大。（2）需求方面：当前国内需求逐步见顶回落，且订单也维持低位，下游心态仍承压，维持原料低库存策略，需求现实压力仍存。（3）库存方面：当前库存压力仍不大，不过从基准情形下预估的供需有累库预期，未来或存累库压力。 LLDPE &PP （4）估值方面：静态估值我们评估压力有增，主要是外盘和需求，现货压力也会逐步积累，进而限制近期反弹空间，动态估值我们认为支撑有降，主要是基于对原油和自身供需的判断。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：上周原油继续反弹，叠加国内3月出口数据超预期，估值及预期支撑再次增强，叠加现实矛盾不大，导致盘面再次出现反弹，不过我们认为持续反弹的空间谨慎，主要是外盘和下游带来的估值压力逐步增加，叠加供应弹性压力有望逐步释放，短期认为反弹空间偏谨慎，且中期去看，估值若持续修复，未来供需压力兑现的概率将增加，强预期和强原油持续性偏谨慎，因此我们认为中期有再次承压可能，短期PE和PP09合约关注8150和7650附近再次承压可能。策略推荐：短期反弹谨慎，中期等偏空机会，L-P仍偏扩大，但短期偏谨慎，多L空3*MA持有风险提示：宏观数据持续利好，原油继续强势反弹 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：PVC供应仍呈下降趋势，4月中下旬或为检修高峰。（2）需求方面：绝对低价刺激下游补库，补库更多是透支远月需求。下游订单未有明显改善， 开工或以维持产销平衡为主。印度流通货源宽松、需求将由旺季转淡季，补库的弹性较小。 （3）库存方面：本周上中游去库，4月-5月偏去库，幅度或有限。 （4）估值方面：静态氯碱综合成本6100，动态仍可能下移，主要是电石偏弱、烧碱反弹。32%碱延续反弹，一是4月中下旬检修仍在进行，企业库存压力不大；其次，液氯下游利润收窄、采购积极性不佳，液氯难提振。（6）整体逻辑：05多空交替移仓，多头大量接货可能性不高，难以刺激盘面大幅上行。基本面来看，短期检修逐步落地、下游补库，盘面或存弱反弹。考虑利润修复可能促使供应弹性释放，估值修复至综合成本以上或偏高估。中期来看，检修将回归，下游开工一般、补库弹性趋弱，供需压力渐增；另外，成本重心大概偏低，盘面仍可能承压。操作策略：短期弱反弹，6200左右偏空风险提示利多风险：宏观回暖，需求恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：计划检修增多，4月中下旬到5月供应压力不大。 （2）需求方面：下游利润压缩，库存仍在累积，对高价苯乙烯采购意愿不强。海外检修偏多、国内苯乙烯可能有出口机会。 （3）库存方面：4-5月国内计划检修较多，需求或由旺转淡，苯乙烯总体偏平衡。纯苯 港口阶段性去库（幅度或有限），供应减量是去库的主要推动，下游需求一般。（4）估值方面：纯苯强势的推动来自原油与海外芳烃偏强，国内纯苯上行空间或不大。整体逻辑：成本仍可能强势，苯乙烯谨慎乐观。4-5月国内计划检修较多，需求或由旺转淡，苯乙烯总体偏平衡，利润难压缩。国内纯苯基本面一般，上行推动在于原油与海外芳烃偏强，表现为美国采购调油料，韩国积极挺价。关注近期海外芳烃需求节奏，若本轮美国芳烃采购结束，海外价格回落将对国内纯苯形成拖累，成本走弱，苯乙烯大概跟随。策略推荐：谨慎乐观。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比维持高位，周均日产较上周小幅增加0.05万吨至17.16万吨。下周尿素日产或在16.7-17.6万吨区间波动，日产继续高位运行。（2）需求方面：农需仍处于空档期，工业复合肥受成品库存高位影响开工不断下滑，板厂高库存压力下采购积极性同样不佳，市场短期集中补库后情绪再度转为谨慎观望，往后关注农需启动情况。 （3）库存方面：本周因前期尿素快速下跌导致尿素工厂库存环比累库；港口库存量环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润尚可，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周国内尿素价格涨后企稳。估值方面无烟煤延续弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修，但复产产能同样较多，尿素周均日产仍处于17万吨高位，整体供应表现宽裕，且往后将面临新产能投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需环比虽有好转但力度偏弱且持续性不强，市场信心依旧不足，农需仍处于空档期未有明显释放，且工业复合肥受原料下跌成品出货不佳影响开工继续下滑，对尿素需求大幅降低，板厂低利润下仅少量刚需采购为主。4月中下旬至5月南方水稻及玉米等作物开始施用底肥，东北地区进入用肥季，农业需求预计增加，但尿素整体高供应高库存压力下价格或仍偏弱势。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套，9-1偏反套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：重油延续强势，供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂即将检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。低硫燃油：供应增加需求转弱，低硫燃油裂解价差上方有空间但受限。汽柴油价差持续修复转正