化工策略日报：原油维持高位，化工仍油强煤弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-4-04 原油维持高位，化工仍油强煤弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油大幅高开后震荡，煤炭仍偏弱，且需求仍弱现实强预期，油化工估值支撑强于煤化工；而化工自身供需去看，整体现实压力不大，且油化工存结构性支 撑，叠加调油需求预期支撑，但需求现实仍是偏承压的，且中长期供应弹性仍大于需求弹性，化工供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值是偏高的，只是原油坚挺，油化工偏强，但烯烃及煤化工相对承压，因此短期持调整逻辑。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油大幅高开后震荡，煤炭仍偏弱，且需求仍弱现实强预期，油化工估值支撑强于煤化工；而化工自身供需去看，整体现实压力不大，且油化工存结构性支撑，叠加调油需求预期支撑，但需求现实仍是偏承压的，且中长期供应弹性仍大于需求弹性，化工供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值是偏高的，只是原油坚挺，油化工偏强，但烯烃及煤化工相对承压，因此短期持调整逻辑。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇震荡偏弱 尿素：供应恢复而需求疲弱，尿素价格承压下行乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡 PTA：高位巨幅震荡，期货逢高减持短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流 塑料：原油走强抬升成本端支撑，塑料短期或震荡 PP：强势油价缓解估值压力，PP短期或震荡苯乙烯：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观PVC：供应边际改善，PVC谨慎乐观 沥青：原油大涨，沥青利润持续回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：原油带动低硫燃油大涨 单边策略：短期反弹谨慎，油强煤弱冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青 风险因素：原油继续大涨，4月减产明显增多 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇震荡偏弱（1）4月3日甲醇太仓现货低端价2520（-30），05港口基差39（+7）环比略走强；甲醇4月下纸货低端2515（-30），5月下纸货低端2495（-25）。内地价格波动不大，基差走强，其中内蒙北2245（+0），内蒙南2175（+0），关中2300（-5），河北2375（+0），河南2350（+20），鲁北2440（+0），鲁南2420（+10），西南2440（+0）。内蒙至山东运费在200-245环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价301.5（+0），进口倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：4月3日甲醇主力震荡下行。估值来看，煤炭方面下游需求不佳市场观望情绪较浓，坑口煤价偏弱运行，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，静态估值并不算高，而动态去看电厂煤库存高位，且供暖季结束进入淡季煤价预期仍偏承压，甲醇成本支撑有转弱可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比略降，进入4月内地陆续开启春检，但由于计划复产产能同样较多，且宝丰三期装置已投产出料，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归3月装船明显提升，非伊货源供应稳定，进口后期将逐步面临增量压力，4月进口或将达到110万吨水平；需求端MTO利润持续修复但整体仍偏低，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况，传统下游综合开工环比提升，利润水平尚可；整体而言，甲醇弱预期压力逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存持续累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，春检规模超预期，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：供应恢复而需求疲弱，尿素价格承压下行（1）4月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2620（-20）和2620（-40），主力05合约震荡下行，山东基差228（-15）环比走弱。（2）装置动态：东平、玖源、兰花周末恢复生产，红四方预计明日检修，平原预计周末检修。今日尿素产能利用率在84.24%。逻辑：4月3日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格环比下跌20-50，上游收单不佳持续下调报价，但整体成交氛围依然清淡，价格仍有进一步松动可能。估值方面无烟煤价格延续跌势，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产水平再度回升至17万吨以上高位，高供应压力持续影响市场情绪；需求端国内出口窗口维持关闭，内需整体表现疲软，目前处于北方小麦追肥收尾阶段，农需进入空档期，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，板厂仅少量刚需采购为主，而进入4月气温转暖南方雨水增多农需预期好转，下游原料库存偏低下刚需备货或将带来一定支撑。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外持续低迷出口受阻，而下方有强基差以及旺季刚需支撑，价格预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）4月3日，乙二醇外盘价格报513（+6）美元/吨；内盘现货价格收在4183（+63）元/吨，内外盘价差收在-111元/吨。乙二醇期货5月合约反弹至4195元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-28（+9）元/吨。（2）港口库存：4月3日，华东主港地区MEG港口库存约112.3万吨附近，较上期增加1.9万吨。其中宁波9.0万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟12.6万吨，较上期增加1.9万吨；张家港57.1万吨附近，较上期增加1.0万吨；太仓15.5万吨，较上期减少0.7万吨；江阴及常州13.6万吨，较上期增加0.4万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.5万吨附近，较上期减少0.2万吨。 （3）装置动态：大连一套90万吨/年的MEG装置已按计划于4月1日起停车检修，预计检修时 长在一个月附近。贵州一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置检修时间延长，重启待定。广西一套20万吨/年的煤制MEG装置停车，重启时间待定。福建一套70万吨/年的MEG装置于停车，预计影响3-4天附近。逻辑：乙二醇期货弱势反弹，市场来看，原油和石脑油价格大涨，提振乙二醇价格，日内乙二醇美金价格上调但现金流因石脑油涨幅更大而继续承压。基本面方面，国内聚酯负荷在90.4%，较上周降低0.4个百分点；乙二醇综合开工率收在60.06%，较前一期提升0.38个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇上行动能不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高位巨幅震荡，期货逢高减持（1）4月3日，PXCFR中国台湾价格报1127（+25）美元/吨；PTA现货价格上调至6540（+120）元/吨；PTA现货加工费下滑至677元/吨；PTA现货对5月合约基差下滑至140（-20）元/吨。（2）4月3日，涤纶长丝价格上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7935（+185）元/吨、9250（+110）元/吨以及8480（+105）元/吨。（3）4月3日，江浙涤丝产销局部回升，至下午3点半附近平均估算在100-110%，江浙几家工厂产销在140%、100%、110%、50%、180%、350%、85%、30%、130%、100%、50%、60%、80%、100%、0%、100%、70%、70%、100%、70%、165%、250%、50%。（4）装置动态：华南一套200万吨PTA装置降至8成。华东一套75万吨PTA装置停车检修，预计4月底重启。华东一套64万吨PTA装置停车检修，预计7-10天附近。逻辑：PTA期货主力价格巨幅震荡，其中，开盘PTA期货价格剧烈上行，一度接近涨停；PTA期货价格拉高后资金减持明显。原料方面，PX窗口期买盘积极，价格重心继续抬升。PTA市场方面，现货价格在继续抬升，加工费及基差环比有所走弱。操作策略：PTA期货价格重心抬升，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流（1）4月3日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7715（+120）元/吨；短纤现货现金流收在-178元/吨。短纤期货5月合约上升至7558元/吨，期货5月合约现金流降至-134（-56）元/吨。（2）4月3日，直纺涤短产销有所好转，福建整体好于江浙，平均57%，部分工厂产销：70%，40%，0%，60%，120%，100%，60%，20%。（3）截至3月31日，直纺短纤开工率回落至85%，较前一期下滑3.5个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至63%，较前一期下滑0.2个百分点。 （4）截至3月31日，短纤工厂1.4D实物库存增加至23天，权益库存上升至7.2天。纱厂原料 库存降至16.5天；纱厂成品库存天数升至26.6天，创年内新高。逻辑：短纤期货巨幅震荡，现金流继续承压。需求方面，下游纱厂开工率连续两周温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并处在偏高水平；供应方面，短纤开工率有所回落，产销适度扩张。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8690（+150）元/吨，EB05基差11（-11）元/吨；（2）华东纯苯价格7460（+140）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8785（+110）元/吨，现金流利润-95（+40）元/吨；（3）华东PS价格9100（+100）元/吨，PS现金流利润160（-50）元/吨，EPS价格9500（+200）元/吨，EPS现金流利润508（+56）元/吨，ABS价格10750（+50）元/吨，ABS现金流利润458（+14）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动为原油超预期减产。苯乙烯供应趋于提升，需求韧性尚存，基本面矛盾不突出，上下行主要驱动来自成本。原油意外减产，可能延续反弹，对纯苯形成强势成本支撑。纯苯基本面偏强的海外推动在于汽油去库、韩国纯苯挺价，国内推动为纯苯港口迎来趋势性去库。需求负反馈出现前，纯苯/苯乙烯仍以震荡偏强对待。苯乙烯上行风险为原油反弹高度