化工策略日报：原油维持高位，油强煤弱或延续

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-06 原油维持高位，油强煤弱或延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油高开后有所承压，煤炭仍偏弱，且需求仍边际转弱，油化工估值支撑强于煤化工，致表现上有差异；化工自身供需去看，整体现实压力暂不大，且油化工存结构性支撑，叠加调油需求预期支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期供应弹性压力，供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值评估下来偏高，只是原油坚挺，重油及油化工坚挺，但烯烃及煤化工偏承压，偏调整，略分化。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油高开后有所承压，煤炭仍偏弱，且需求仍边际转弱，油化工估值支撑强于煤化工，致表现上有差异；化工自身供需去看，整体现实压力暂不大，且油化工存结构性支撑，叠加调油需求预期支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期供应弹性压力，供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值评估下来偏高，只是原油坚挺，重油及油化工坚挺，但烯烃及煤化工偏承压，偏调整，略分化。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇震荡偏弱 尿素：供应恢复而需求疲弱，尿素价格承压下行乙二醇：价格震荡回升，期货逢低买入 PTA：期货价格偏强，持仓近减远增短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流 塑料：需求端观望氛围偏浓，塑料短期或延续震荡 PP：换月阶段短期矛盾不大，PP或延续震荡苯乙烯：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观PVC：供应边际改善，PVC谨慎乐观 沥青：沥青炼厂利润大幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：现货贴水转负压力较大 单边策略：油强煤弱，略偏承压 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，4月化工减产明显增多 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇震荡偏弱（1）4月4日甲醇太仓现货低端价2500（-20），05港口基差25（-14）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2505（-10），5月下纸货低端2485（-10）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2215（-30），内蒙南2170（-5），关中2300（+0），河北2375（+0），河南2360（-15），鲁北2415（-25），鲁南2420（+0），西南2435（-5）。内蒙至山东运费在200-245环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价301.5（+0），进口倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、神华宁煤装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启。逻辑：4月4日甲醇主力震荡偏弱。本周上游企业出货较差多数流拍，企业库存环比累库订单下降，期货偏弱运行以及供应增量预期影响市场心态，鲁北价格较上周继续下跌；港口库存环比略降，市场买气一般整体基差走弱。估值来看，煤炭方面下游需求不佳市场观望情绪较浓，坑口煤价偏弱运行，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，静态估值并不算高，而动态去看电厂煤库存高位，且供暖季结束进入淡季煤价预期仍偏承压，甲醇成本支撑有转弱可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比略降，进入4月内地陆续开启春检，但由于计划复产产能同样较多，且宝丰三期装置已投产出料，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归3月装船明显提升，非伊货源供应稳定，进口后期将逐步面临增量压力，4月进口或将达到110万吨水平；需求端MTO利润持续修复但整体仍偏低，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况，传统下游综合开工环比提升，利润水平尚可；整体而言，甲醇弱预期压力开始逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存持续累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，春检规模超预期，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：供应恢复而需求疲弱，尿素价格承压下行（1）4月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2590（-30）和2600（-20），主力05合约震荡偏弱，山东基差196（-32）环比走弱。（2）装置动态：东平、玖源、兰花周末恢复生产，红四方今日起检修一周，平原预计周末检修。今日尿素产能利用率在84.79%。逻辑：4月4日尿素主力震荡偏弱。今日国内尿素现货价格环比下跌10-30元/吨，上游企业收单不佳库存压力逐渐增加，近期持续下调报价，但整体成交氛围依然清淡未出现好转，价格预计仍有进一步松动可能。估值方面无烟煤价格延续弱势，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产水平再度回升至17万吨以上高位，高供应压力持续影响市场情绪；需求端国内出口窗口维持关闭，内需整体表现疲软，目前处于北方小麦追肥收尾阶段，农需进入空档期，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，板厂仅少量刚需采购为主，而进入4月气温转暖南方雨水增多农需预期好转，水稻及玉米等作物开始施用底肥，下游原料库存偏低情况下刚需拿货或将带来一定支撑。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外持续低迷出口受阻，而下方有强基差以及旺季刚需支撑，价格预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 MEG 乙二醇：价格震荡回升，期货逢低买入（1）4月4日，乙二醇外盘价格报511（-2）美元/吨；内盘现货价格收在4160（-23）元/吨，内外盘价差收在-111元/吨。乙二醇期货窄幅波动，5月合约收在4194元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-28元/吨。（2）到港预报：4月3日至4月9日，张家港到货数量约为4.2万吨，太仓码头到货数量约为3.95万吨，宁波到货数量约为2.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.15万吨。（3）港口发货量：4月3日张家港某主流库区MEG发货量5900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在1800吨附近。 （4）装置动态：大连一套90万吨/年的MEG装置已按计划于4月1日起停车检修，预计检修时 长在一个月附近。贵州一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置检修时间延长，重启待定。广西一套20万吨/年的煤制MEG装置停车，重启时间待定。福建一套70万吨/年的MEG装置于停车，预计影响3-4天附近。逻辑：乙二醇期货窄幅震荡。基本面方面，国内聚酯负荷在90.4%，较上周降低0.4个百分点；乙二醇综合开工率收在60.06%，较前一期提升0.38个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇期货窄幅震荡，建议逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：期货价格偏强，持仓近减远增（1）4月4日，PXCFR中国台湾价格报1130（+3）美元/吨；PTA现货价格下调至6470（-70）元/吨；PTA现货加工费下滑至601元/吨；PTA现货对5月合约基差下滑至120（-20）元/吨。（2）4月4日，涤纶长丝价格上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7975（+40）元/吨、9275（+25）元/吨以及8515（+35）元/吨。（3）4月4日，江浙涤丝产销回落，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在75%、75%、35%、60%、35%、40%、0%、40%、15%、0%、25%、60%、0%、45%、70%、0%、30%、10%、60%、20%、50%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：华南一套200万吨PTA装置降至8成。华东一套75万吨PTA装置停车检修，预计4月底重启。华东一套64万吨PTA装置停车检修，预计7-10天附近。逻辑：PTA期货震荡走高，近月持仓有所减少，不过绝对水平仍在高位。现货方面，节前PTA现货价格有所回落，在PX价格重心继续抬升的环境下，PTA现货加工费有所收窄；PTA现货基差继续回落。基本面方面，PTA港口现货库存总体仍偏低；下游聚酯开工率处在高位，但产销相对疲弱。操作策略：PTA期货价格重心抬升，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流（1）4月4日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下调至7685（-30）元/吨；短纤现货现金流收在-140（+38）元/吨。短纤期货5月合约上升至7630元/吨，期货5月合约现金流降至-145（-11）元/吨。（2）4月4日，直纺涤短产销清淡，平均24%，部分工厂产销：10%，0%，20%，90%，20%，30%，30%，20%。（3）截至3月31日，直纺短纤开工率回落至85%，较前一期下滑3.5个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至63%，较前一期下滑0.2个百分点。 （4）截至3月31日，短纤工厂1.4D实物库存增加至23天，权益库存上升至7.2天。纱厂原料 库存降至16.5天；纱厂成品库存天数升至26.6天，创年内新高。逻辑：短纤期货震荡回升，现金流继续承压。需求方面，下游纱厂开工率连续两周温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并处在偏高水平；供应方面，短纤开工率有所回落，产销适度扩张。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8690（+10）元/吨，EB05基差-57（-58）元/吨；（2）华东纯苯价格7475（+15）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8795（+11）元/吨，现金流利润-105（-1）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润160（-10）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润508（-10）元/吨，ABS价格10740（-10）元/吨，ABS现金流利润483（+19）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动仍来自原油走强。苯乙烯供应趋于提升，需求韧性尚存，基本面矛盾不突出，上下行主要驱