化工策略日报：原油延续反弹，化工仍油强煤弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-29 原油延续反弹，化工仍油强煤弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，海外风险暂缓，动态估值及预期支撑仍存，油化工表现仍偏强，但烯烃及煤化工估值压力有增，表现相对承压；而化工自身供需去看，总量仍是供应弹性大于需求，需求现实承压格局未变，只是部分品种存在结构性支撑，因此现实仍难支撑持续反弹。我们认为虽然短期因压力减缓而修复反弹，但高度偏谨慎，中期仍可能再次偏承压，化工仍处于磨底过程中。 中信期货商品指数中信期货化工指数 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220260 200240 180220 160200 140 120180 100160 80140 60120 40100 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 240 220 200 180 160 140 120 100 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 摘要： 板块逻辑： 原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，海外风险暂缓，动态估值及预期支撑仍存，油化工表现仍偏强，但烯烃及煤化工估值压力有增，表现相对承压；而化工自身供需去看，总量仍是供应弹性大于需求，需求现实承压格局未变，只是部分品种存在结构性支撑，因此现实仍难支撑持续反弹。我们认为虽然短期因压力减缓而修复反弹，但高度偏谨慎，中期仍可能再次偏承压，化工仍处于磨底过程中。 甲醇：预期逐步承压，甲醇震荡下行 尿素：尿素现货小幅松动，成交氛围不佳乙二醇：低位空头回补，期货价格反弹PTA：高价压制需求，谨慎调整风险 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格 PP：现货跟进乏力，PP反弹渐承压塑料：估值压力积累，塑料反弹减缓苯乙烯：原油企稳，苯乙烯弱反弹PVC：风险偏好改善，PVC震荡上行沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动单边策略：短期看谨慎反弹 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，整体油强煤弱风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：预期逐步承压，甲醇震荡下行（1）3月28日甲醇太仓现货低端价2525（-40），05港口基差49（-16）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2510（-35），5月下纸货低端2510（-10）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2265（-45），内蒙南2175（-45），关中2305（-30），河北2405（-20），河南2385（-40），鲁北2450（-10），鲁南2420（-70），西南2460（-5）。内蒙至山东运费在200-240环比上调，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价302.5（-6），进口小幅倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：3月28日甲醇主力震荡下行，宝丰三期240万吨新装置今日点火，或于近期出产品，市场情绪偏悲观。本周上游出货较差，供应预期增加、期货下跌使得贸易商心态转弱积极出货，下游压价采购，鲁北价格环比下跌；港口月下抛货积极，买盘参与谨慎，基差走弱明显；估值来看，坑口煤价偏弱运行，内地甲醇价格下跌，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，利润水平并不算高，而动态去看煤炭进入淡季预期仍偏承压，甲醇估值支撑有进一步转弱可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比提升，进入4月内地陆续开启春检，但由于复产产能同样较多，且宝丰三期即将出料，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归，非伊供应稳定，港口将逐渐进入累库周期；需求端MTO利润虽有修复但亏损依然严重，关注后期诚志、鲁西重启情况以及兴兴和斯尔邦装置动态，传统下游综合开工边际转弱，向上弹性或有限；整体而言，甲醇现实端压力正不断累积，体现在基差和月差的持续走弱，往后或将面临估值承压预期以及供需逐步宽松宽幅累库周期，价格预计震荡偏弱运行为主，下方关注估值及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货继续松动，成交氛围不佳（1）3月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670（-10）和2720（-10），主力05合约震荡下行，山东基差281（+15）环比走强。（2）装置动态：晋开大颗粒装置计划明日出产品，华锦、瑞星预计月底恢复、中煤轮修至4月上中旬前后。今日尿素产能利用率在78.20%。逻辑：3月28日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格环比下跌10-20，上游收单情况不佳继续下调报价，但整体成交并未有明显改善，价格仍有松动可能。估值方面无烟煤价格继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供应端月底部分前期检修装置陆续重启恢复，尿素日产水平再度回升至16万吨以上，整体供应表现充足；需求端海外延续跌势，国内出口窗口维持关闭，内需整体表现疲软，农需方面尚未集中释放，目前处于北方小麦追肥收尾阶段，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，4月南方雨水增多农需预期好转，主流区域社会库存偏低情况下刚需备货或将带来一定支撑。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外表现低迷出口受阻，而下方有强基差保护以及旺季预期托底，价格预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：低位空头回补，期货价格反弹（1）3月28日，乙二醇外盘价格报508（+8）美元/吨；内盘现货价格收在4108（+78）元/吨，内外盘价差收在-141元/吨。乙二醇期货5月合约收在4143元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-25（-5）元/吨。（2）到港预报：3月27日至4月2日，张家港到货数量约为4.3万吨，太仓码头到货数量约为1.1万吨，宁波到货数量约为2.3万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为7.7万吨。（3）港口发货量：3月27日张家港某主流库区MEG发货量3300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6400吨附近。（3）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置负荷下降至5-6成，预计检修时长在半个月左右。河南一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划近日重启中，目前因故停车。逻辑：乙二醇期货减仓反弹，或源自空头低位回补需要。需求方面，截至本周四国内聚酯负荷在90.8%，再创年内新高；供给方面，乙二醇综合开工率收在59.68%，较前一期下降1.55个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高价压制需求，谨慎调整风险（1）3月28日，PXCFR中国台湾价格报1101（+5）美元/吨；PTA现货价格上调至6250（+25）元/吨；PTA现货加工费收在528元/吨；PTA现货对5月合约基差收在155（-10）元/吨。（2）3月28日，涤纶长丝价格上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7610（+55）元/吨、8995（+50）元/吨以及8235（+50）元/吨。（3）3月28日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在50%、130%、40%、70%、30%、60%、100%、45%、75%、120%、45%、20%、40%、100%、130%、50%、70%、80%、35%、70%、50%、40%、5%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：华南一套200万吨PTA装置预计降至8成，前期该装置9成运行。华东一套75万吨PTA装置停车检修，预计4月底重启。逻辑：PTA期货高位震荡，警惕调整风险。一是受装置降负提振，PX日内窗口期内买盘积极，价格继续抬升；二是PTA现货价格及加工费走强；三是受流通货源偏紧影响，PTA现货基差偏强，伴随PTA供给的恢复，预计将有所减缓。操作策略：PTA期货高开震荡，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格（1）3月28日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7480（+50）元/吨；短纤现货现金流回升至-140（+2）元/吨。短纤期货5月合约上升至7472（+50）元/吨，期货5月合约现金流下滑至-28（-17）元/吨。（2）3月28日，直纺涤短产销总体好转，平均78%，部分工厂产销：100%，50%，40%，100%，120%，100%，30%，110%。（3）截至3月24日，直纺短纤开工率回落至88.5%，较前一期下滑0.3个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至63.2%，较前一期下滑0.3个百分点。 （4）短纤工厂库存回落。截至3月24日，短纤工厂1.4D实物库存降至21.5天，权益库存上升 至6天。纱厂原料库存降至19天；纱厂成品库存天数升至24.2天，创年内新高。逻辑：短纤现货价格上调，产销依然偏弱；短纤期货震荡走高，现金流受原料反弹影响在继续回落。基本面来看，下游纱厂库存上升至偏高水平；短纤工厂产销相对疲弱，在开工率上行背景下，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油企稳，苯乙烯弱反弹（1）华东苯乙烯现货价格8450（+120）元/吨，EB05基差56（+42）元/吨；（2）华东纯苯价格7220（+45）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日951（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8605（+35）元/吨，现金流利润-155（+85）元/吨；（3）华东PS价格8950（+50）元/吨，PS现金流利润250（-70）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润538（-115）元/吨，ABS价格10775（-90）元/吨，ABS现金流利润459（-101）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动或来自原油反弹、市场风险偏好改善。4月苯乙烯供应增速偏慢，需求韧性尚存，苯乙烯现实压力或不