化工策略日报：原油坚挺，油强煤弱谨慎维持

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-18 原油坚挺，油强煤弱谨慎维持 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油反弹后夜盘有所承压，煤炭仍承压，叠加近期反弹后需求压力增加，盘面有一定负反馈压力显现；另外从化工自身供需去看，现实压力暂不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修陆续重启，叠加需求压力边际增加，以及中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。考虑到化工弱需求和估值支撑减弱，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油配合，化工油强煤弱谨慎维持。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油反弹后夜盘有所承压，煤炭仍承压，叠加近期反弹后需求压力增加，盘面有一定负反馈压力显现；另外从化工自身供需去看，现实压力暂不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修陆续重启，叠加需求压力边际增加，以及中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。考虑到化工弱需求和估值支撑减弱，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油配合，化工油强煤弱谨慎维持。 甲醇：现实仍偏强，中长期预期逐步承压尿素：价格弱势下滑，市场成交清淡 乙二醇：港口库存高位，价格偏弱震荡PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡短纤：产销改善，现货估值修复 塑料：预期转暖而供给承压，塑料短期或仍偏震荡PP：下游汽车白电数据偏暖，PP短期或仍可小幅上行苯乙烯：成本仍或偏强，苯乙烯谨慎乐观 PVC：供应温和改善，PVC谨慎乐观沥青：现货上涨，等待沥青期价回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：油强煤弱仍谨慎延续，近期反弹或谨慎 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，宏观数据利好不断 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实仍偏强，中长期预期逐步承压（1）4月17日甲醇太仓现货低端价2490（+20），05港口基差0（-23）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2490（+15），5月下纸货低端2460（+10）。内地价格多数上涨，基差走强，其中内蒙北2285（+110），内蒙南2205（+0），关中2345（+70），河北2440（+45），河南2437.5（+37.5），鲁北2490（+0），鲁南2545（+55），西南2375（+0）。内蒙至山东运费在240-240环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价295.5（+3），进口小幅顺挂。（2）装置动态：神华宁煤、兖矿榆林二期60万吨、中安联合170万吨、山东联泓92万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅麻将165万吨装置尚未重启。逻辑：4月17日甲醇主力震荡上行，随期货上涨内地氛围较好，上游积极上调报价出货；港口地区库存低位，近月基差继续走强，远月买气一般基差偏弱。估值来看，煤炭方面煤矿供应稳定，下游需求较弱坑口煤价继续向下，煤制企业现金流利润走扩，目前煤炭仍处于淡季，叠加进口增量以及电厂高库存压力下煤价上行驱动不足，甲醇成本支撑偏弱。供需方面供应端国内进入春季集中检修期，叠加部分装置意外停车以及西南气头降负，国产甲醇开工率宽幅下滑，往后随着检修企业回归以及宝丰新装置负荷逐步提升，国内供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船进度偏缓，但非伊货源供应充足，后期进口预计逐步承压；需求端部分MTO装置近期计划重启，MTO需求或将出现回升，传统需求加权开工同期高位，向上空间有限；整体而言，现实端甲醇库存水平低位，上游供应缩量、MTO重启以及下游节前集中备货对于价格形成一定支撑，但中长期去看，甲醇估值和供需仍面临承压预期，价格重心预计逐步下移，09仍逢高偏空看待。操作策略：单边09逢高偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游检修规模扩大，伊朗运力问题 震荡偏弱 尿素 观点：价格弱势下滑，市场成交清淡（1）4月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（-20）和2480（-30），主力09合约震荡运行，山东09基差428（-45）环比走弱。（2）装置动态：天源装置单系列短停2日，预计今日恢复，晋开中颗粒单套装置重启。下旬预计天庆、联盟会陆续停车检修。今日尿素产能利用率在83.88%。逻辑：4月17日尿素主力震荡运行。周末至今国内尿素价格下调10-40，前期集中采购后下游再度谨慎观望，成交转淡，上游收单压力增加。估值方面无烟煤延续弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修，但复产产能同样较多，尿素日产仍处于17万吨附近，整体供应宽裕，且往后将面临新产能投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需环比虽有好转但力度偏弱且持续性不强，市场信心依旧不足，农需仍处于空档期未有明显释放，工业复合肥受成品出货不佳影响开工继续下滑，对尿素需求大幅降低，板厂低利润下仅少量刚需采购。后期南方水稻及玉米等作物开始施用底肥，东北地区进入用肥季，农业需求预计增加，但尿素整体高供应高库存压力下价格或偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套，9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高位，价格偏弱震荡（1）4月17日，乙二醇外盘价格报509美元/吨，上调1美元/吨；内盘现货价格收在4120（+10）元/吨，内外盘价差收在-130元/吨。乙二醇期货减仓反弹，5月合约收在4162元/吨；乙二醇现货对5月合约基差收在-25元/吨，上调11元/吨。（2）4月17日，华东主港地区MEG港口库存约111.3万吨附近，较上期增加3.1万吨。其中宁波8.5万吨，较上期减少1.2万吨；上海及常熟11.7万吨，较上期增加0.4万吨；张家港54.2万吨附近，较上期增加0.1万吨；太仓20.3万吨，较上期增加3.8万吨；江阴及常州13.3万吨，较上期增加0.2万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.3万吨附近，较上期减少0.2万吨。（3）装置动态：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置于上周出料后目前装置已经稳定运行；河南一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划4月中旬附近重启，目前重启延后；河南另一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划3-4月份重启，目前重启待定；内蒙古一套40万吨/年的合成气制MEG装置按计划逐步重启，该装置前期于3月中旬停车检修。逻辑：乙二醇期货价格偏弱，期货移仓加快。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；聚酯开工率87.8%，较前一周降低1.1个百分点，其中，直纺涤纶长丝开工率82.2%，较前一周降低1.5个百分点；乙二醇生产分化，其中，油制开工率继续下滑，而煤制乙二醇受装置集中复产影响在继续抬升。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡（1）4月17日，受换月影响，PXCFR中国台湾价格报1146（-6）美元/吨；PTA现货价格上调至6460（+25）元/吨；PTA现货加工费收在515元/吨；PTA现货对5月合约基差收在50元/吨，较前一交易日下调20元/吨。（2）4月17日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7710（+85）元/吨、9040（0）元/吨以及8285（+70）元/吨。（3）4月17日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成偏上，江浙几家工厂产销在200%、45%、55%、110%、90%、70%、25%、25%、25%、70%、30%、40%、50%、120%、40%、20%、50%、30%、20%、50%、50%、15%、20%、30%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：恒力石化（大连）计划5月中开始进行PTA-4生产线（250万吨）例行检修。逻辑：受装置检修带动，PTA期货价格重心抬升。市场来看，一是PX价格强，对PTA价格有较强的提振作用，PX换月后，估价合约调整至6月及7月上，价格受远期贴水影响而有所回落；二是PTA呈现近强远弱状态，其中，PTA现货维持升水格局，PTA期货近月也明显强于远月合约。操作策略：PTA期货价格偏强，建议区间操作。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：产销改善，现货估值修复（1）4月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7640（+40）元/吨；短纤现货现金流收在-164（+15）元/吨。短纤期货6月合约收在7740元/吨，期货6月合约现金流收在52（-21）元/吨。（2）4月17日，直纺涤短成交好转，平均产销94%，部分工厂产销：150%，160%，100%，150%，150%，30%，100%，80%，100%，70%。（3）截至4月14日，直纺短纤开工率回落至79.8%，较前一期下滑4.2个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至62%，较前一期下滑0.5个百分点。 （4）截至4月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一周减少2.5天；短纤工厂1.4D 权益库存在8.1天，比前一周减少0.6天。纱厂原料库存在14.2天，维持稳定；纱厂成品库存天数升至30.4天，再创年内新高。逻辑：短纤价格跟随原料波动，现货加工费修复。需求方面，下游纱厂开工率温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率回落，现货产销有所改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本仍或偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8680（+80）元/吨，EB05基差-17（+6）元/吨；（2）华东纯苯价格7495（+35）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8811（+27）元/吨，现金流利润-131（+53）元/吨；（3）华东PS价格8950（+50）元/吨，PS现金流利润20（-30）元/吨，EPS价格9500（-100）元/吨，EPS现金流利润517（-177）元/吨，ABS价格10440（-20）元/吨，ABS现金