周报：原油高位，化工油强煤弱短期延续

【中信期货化工】 原油高位，化工油强煤弱短期延续 ——周报20230409 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：前期意外降负装置负荷提升，大榭石化投产，中金石化装置意外停车叠加部分装置计划内检修，国内及亚洲负荷下行趋势延续，供应增量或有限。据资讯统计，3月产能基数上调背景下，PX产量为270万吨，环比增加43万吨，随海内外装置陆续开启计划内检修，Q2供应相较于Q1预期下调，Q1供应余量将在Q2去化。（2）需求方面：PTA本周开工变动不大，市场货源结构性偏紧下，对PX的需求短期未见下行。随检修季预期带来的备货需求兑现及PX高价上行趋势放缓，后续市场采购商谈或有减淡。聚酯端库存继续上行，下游需求偏弱状态下若出现负反馈或对上游有一定预期压力。 （3）库存方面：进入传统检修季，下游PTA生产需求较坚挺，短期库存压力不大。（4）估值方面：亚洲石脑油受油价利好驱动大幅拉涨，同期PX价格受原油支撑上行后高位震荡，PXN小幅 回调；PTA价格高位回落，随市场矛盾消化转移，存在回调风险。（4）整体逻辑：PX供需面变化不显著，本周价格中枢再次抬升主要来自原油利好驱动。我们认为，1）强预期交易转弱下市场清淡对价格高位支撑有限；2）检修季内若无新增异动，PX价格依靠基本面上行动力不足；3）产业链利润持续停留在上游或影响下游需求。PX短期价格变动主要来自PTA价格回调和调油预期落地，关注PTA及成品油市场节奏。 操作策略： 短期或偏强震荡为主，中长期关注下游需求预期转向。 风险因素： 调油超预期、检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 国内及国外PX装置开工率在继续回落，同期PTA开工率在进一步抬升。PX价格重心继续抬升，但 PX与石脑油价差有所回调。 3月PTA产量达512万吨，创历史新高；1~3月PTA总产量近1400万吨，产量同比增长1.2%；PTA市场 供应偏紧，这反应市场供应存在结构性矛盾。乙二醇价格连续走低，现货基差走平，石脑油及乙烯制乙二醇现金流维持在低位；基本面来看，一是乙二醇综合开工率降幅较大；二是乙二醇港口 库存依然在高位。 PTA、MEG、PF 下游织造生产边际在进一步转弱，压制原料备货需求；聚酯生产环比有所降低，在需求减弱的环 境下，聚酯产销维持偏弱状态，高开率及弱产销也助推产品库存回升。 震荡 整体逻辑：1.聚酯高开工率下关注产销及库存变化；2.PTA开工率有所抬升，现货基差锐降，反 应市场流动性的改善；3.乙二醇供应趋向调整。 操作策略： PTA绝对价格高，高价或抑制下游需求，警惕价格调整风险；乙二醇价格和估值处在低位，关注 低吸机会；PTA价格强势，挤压短纤现金流，低加工费下关注生产的调整，短纤加工费的头寸逢 低入场。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北、华东地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。4月内地春检陆续展开，但多数装置存在复产计划，叠加宝丰新产能投产出料，甲醇供应预期增量。 （2）需求方面：本周中安联合一体化装置检修，国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，外采型MTO开 工环比持平；传统下游加权开工环比下滑，其中仅MTBE开工提升，甲醛、二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周上游企业降价出货但成交偏差，企业订单下降库存环比累库；港口地区天气因素导致部分时间段封航，外轮卸货受限，本周库存去化。 （4）煤炭方面：本周坑口供应稳定但市场需求不强，煤价重心下移；港口需求同样疲软，价格走低。 （4）整体逻辑：估值来看，坑口煤价持续阴跌，煤制企业现金流处于盈亏线附近，而动态去看煤炭仍处于淡季上行驱动不足，甲醇成本支撑有转弱可能。供需方面供应端甲醇开工环比提升，进入4月春检陆续开启，但因复产产能同样较多，且宝丰新装置投产出料，整体供应预期增量；进口方面伊朗装船明显提升，非伊供应稳定，进口同样面临增量压力；需求端MTO利润持续修复，关注诚志及鲁西重启情况，传统下游利润尚可，综合开工环比下滑；整体而言，甲醇弱预期压力逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压及库存宽幅累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：现实压力暂不大，4月PE开工逐步回升，海外报盘压力有增加，而PP4月开工有下降可能，且新产能多推迟到5-6月，PP4月供应压力略小于PE，不过中长期产能压力释放的话，PP压力仍偏大。（2）需求方面：当前国内需求处于见顶周期中，部分下游开工已开始回落，而订单也逐步进入淡季，需求逐步进入淡季，现实压力有望增加。 （3）库存方面：当前库存压力仍不大，不过从基准情形下预估的供需有累库预期，我们认为存在累库压力。 （4）估值方面：静态估值我们评估有压力，或限制近期反弹空间，动态估值我们倾向于承压，主要是基于对原油和自身供需的判断。（5）整体逻辑：上周原油高开后承压，聚烯烃也冲高回落。而未来去看，考虑到静态相对估值偏高，且动态估值预期也有承压可能，我们认为盘面反弹空间有限。虽然聚烯烃当前现实压力仍不大，但随着需求逐步走弱，叠加国内外供应弹性压力增加，中期供需宽松预期仍存，现实端会有拖累。不过淡季09合约仍倾向于交易预期，国内外预期劈叉带来的扰动仍需关注，因此中期期货仍看底部震荡为主，上下空间有限，短期PE和PP09合约关注8150和7650附近再次承压可能。策略推荐：中期建议逢高偏空对待，仍有寻底再平衡过程，L-P仍偏扩大，多L空3*MA持有风险提示：4月计划外检修增多，需求复苏超预期，海外风险明显减弱带来原油持续反弹 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应趋势性下降，一是4月中旬计划检修增多，二是周末信发意外停车。（2）需求方面：下游订单一般，需求弹性不大，盘面相对高价抑制投机。印度信实4月前后 轮检，中国出口签单小幅增加。 （3）库存方面：本周上中游累库，4月-5月偏去库。 （4）估值方面：静态氯碱综合成本6260，动态仍可能下移，主要是电石偏弱、烧碱反弹。32%碱延续反弹，主要是山东烧碱4月检修预期尚存，企业库存去化可能性较大；其次，液氯下游利润收窄、采购积极性不佳，液氯价格承压。。（6）整体逻辑：05谨慎乐观，供应存边际改善预期，基本面矛盾暂未激化。即便检修落地，盘面向上空间大概有限，首先利润修复或促使供应弹性释放；其次高价抑制需求，V去库速率将放缓；最后综合成本下移，限制盘面反弹高度。09累库预期尚未逆转，相对05或偏承压。考虑09需求预期或偏强、成本重心大概上移，09下行空间或不大，5-9正套空间受限。操作策略：05合约6000-6400震荡，正套空间或有限风险提示利多风险：宏观回暖，需求恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：装置重启、投产已落地，4月中下旬供应压力不大；海外检修偏多、国内 苯乙烯出口增加。 （2）需求方面：下游追高囤货意愿不足，开工表现分化，PS或为薄弱环节。 （3）库存方面：苯乙烯供应增量不多、出口增加，港口去库概率提升。纯苯港口阶段性去库（幅度或有限），供应减量是去库的主要推动，下游需求一般。 （4）估值方面：纯苯延续强势，短期上行空间或不大。 整体逻辑：成本仍可能强势，苯乙烯谨慎乐观。苯乙烯出口增多、国产量提升空间或有限，需求韧性尚存，因此港口延续去库概率增大，利润难压缩。成本仍或偏强，中长期原油基本面健康，对纯苯形成支撑；纯苯紧缺预期已在价格中反应，后续去库对价格的提振或相对有限。苯乙烯反弹的不确定性在于原油，若原油回落，纯苯、苯乙烯或跟随。策略推荐：谨慎乐观。风险提示：利多风险：预期改善，原油反弹。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比显著提升，周均日产较上周增加1.1万吨至17.17万吨。下周尿素日产或在16.9-17.4万吨波动，日产继续高位运行。（2）需求方面：内需整体表现疲软，北方小麦用肥结束农需处于空档期，工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，板厂低利润下仅少量刚需采购。 （3）库存方面：本周下游基本停止采购，尿素工厂库存环比累库；港口库存量环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润尚可，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：估值方面无烟煤延续跌势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产再度回升至17万吨以上，高供应压力持续影响市场情绪；需求端国内出口窗口维持关闭，内需表现疲软，北方小麦用肥结束，农需处于空档期，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，板厂低利润下仅少量刚需采购为主，而进入4月气温转暖南方雨水增多农需预期好转，水稻及玉米等作物开始施用底肥，下游原料库存偏低刚需拿货或将带来一定支撑。整体而言，短期尿素在高供应压力及弱需求抑制下价格仍有进一步下跌可能，待下旬农需逐步释放价格或有望筑底企稳。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：重油延续强势，供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂即将检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。低硫燃油：供应增加需求转弱，低硫燃油裂解价差上方有空间但受限。汽柴油价差持续修复转正后，低硫燃油裂解价差驱动有望从汽油转向柴油，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润