周度策略：出口大幅改善，市场或转向震荡

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 出口大幅改善，市场或转向震荡 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年04月15日 相关报告 《周度策略：科技股持续强势，市场放量上攻》2023-04-09 《周度策略：海外存在不确定性，国内市场维持震荡》2023-03-24 《周度策略：国内经济温和复苏，警惕海外市场风险》2023-03-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 40% 主题ETF基金组合 创新药ETF(159992.SZ)银行ETF(512800.SH)黄金ETF(159934.SZ)央企创新ETF(515600.SH) 绝对收益率 +5.92% 超额沪深300 收益率 +0.67% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【出口数据大幅改善】以美元计价，3月出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%。一季度出口累计同比0.5%，进口累计同比 -7.1%。3月出口数据大幅改善，主要是因为对东盟维持高增长，3月对东盟出口同比增长35.4%，延续高增长态势；对欧盟出口同比增长3.4%，较2月(-16.1%)有大幅改善；对美国出口额同比下降7.7%，较2月(-31.8%)降幅明显收窄。出口产品方面，新能源汽车出口增长明显，电动汽车出口同比增长122.3%。随着我国稳外贸政策的落实，出口出现明显改善。目前海外高利率环境对总需求的压制还存在，美国银行业危机对实体经济的影响在未来可能逐步显现。IMF下调2023年全球经济将增长0.1个百分点至2.8%。因此，出口形势的是否持续好转还有待观察。 【食品价格低迷，通胀水平较低】3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%，环比则持平。3月份PPI同比增速下跌2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。PPI环比增速持平上月。CPI低迷，PPI陷入通缩，主要是因为整体需求不足，同时生产端产能释放力度较大，供需暂时性失衡。考虑到二季度后猪肉等食品价格较高，预计二季度CPI将继续保持较低水平。 【社融数据超预期，M2维持高增长】3月社融同比增长10%。M2同比增长12.7%，超出市场预期。3月信贷结构也有进一步改善。民部门的贡献有所提升，贡献了新增人民币贷款同比增量的65%左右。央行货币政策委员会一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节。要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。可能意味要避免资金空转，把资金注入到实体经济中去。 【投资建议：市场或转入震荡】过去1个月在TMT板块的带动下，上证综指从3200点附近反弹至3330点，传媒、计算机、通信、电子板块领涨。TMT板块在短时间内涨幅较大，交易明显处于拥挤状态，获利回吐盘可能导致该板块阶段性调整。相对而言，医药、银行等估值较低板块在市场调整中具备防御价值；此外，美国本轮加息周期即将结束，美元指数处于趋势性弱势中，黄金板块或可布局。美国银行业危机对经济的影响还未明显显现，若海外市场交易衰退预期，国内市场或转入震荡，建议仓位调降至5成以下，近期重点关注创新药、银行、黄金、央企等防御板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.出口大幅改善，市场或转向震荡4 1.1.出口数据大幅改善，经济增长符合预期4 1.2.食品价格低迷，通胀水平较低4 1.3.社融数据超预期，M2维持高增长5 1.4.保持就业总体稳定，推进硬核科技发展6 1.5.美国通胀继续回落，美联储加息预期不变7 1.6.配置建议：出口大幅改善，市场或转向震荡8 1.7.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：进出口当月同比增速（人民币计价）4 图2：一季度四大贸易伙伴出口增速（美元计价）4 图3：全国30个大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图4：全国30个大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图5：社会融资规模及人民币贷款增速6 图6：M2与M1同比增速6 图7：美国CPI及核心CPI（%）7 图8：上证综指及13日均线（点）8 图9：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）9 图10：全球主要指数涨跌幅(%)10 图11：A股主要指数涨跌幅(%)10 图12：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图13：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图14：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图15：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图16：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图17：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图18：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图19：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图20：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图21：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图22：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图23：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图24：申万A股市盈率（倍）13 图25：申万300市盈率（倍）14 图26：申万创业板市盈率（倍）14 图27：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图28：申万行业市盈率对比15 图29：股债相对回报率16 图30：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图31：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.出口大幅改善，市场或转向震荡 1.1.出口数据大幅改善，经济增长符合预期 【出口数据大幅改善，经济增长符合预期】以美元计价，3月出口3,156亿美元，同比增长14.8%，进口2274亿美元，同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元。一季度出口累计值8,218亿美元，累计同比0.5%，进口累计值6,171亿美元，累计同比-7.1%。3月出口数据大幅改善，主要是因为对东盟维持高增长，3月对东盟出口同比增长35.4%，延续高增长态势；对欧盟出口同比增长3.4%，较2月下降16.1%有大幅改善；对美国出口额同比下降7.7%，较2月-31.8%的降幅明显收窄。出口产品方面，新能源汽车出口增长明显，一季度，我国机电产品出口3.27万亿元，同比增长7.6%，占出口总值的57.9%；其中，汽车和蓄电池出口分别为1474.7亿元和1163.4亿元，分别增长96.6%和84.8%。电动汽车出口额达到647.5亿元，同比增长122.3%，在我国汽车出口总量中的比重提升了5.1个百分点，占比达到43.9%。随着我国稳外贸政策的落实，出口出现明显改善，但是一季度整体而言还是较弱。目前海外高利率环境对总需求的压制还存在，美国银行业危机对实体经济的影响在未来可能逐步显现。国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，预计2023年全球经济将增长2.8%，然后在2024年上升至3%，较此前预测均下调0.1个百分点。今年的经济放缓主要集中在发达经济体，美国、欧元区、英国今年经济增速预计分别为1.6%、0.8%和-0.3%。预计新兴市场和发展中经济体经济今年将增长3.9%，中国经济增速将达到5.2%。预计全球通胀将从去年的8.7%下降到今年的7%。因此，出口形势的是否持续好转还有待观察。 图1：进出口当月同比增速（人民币计价）图2：一季度四大贸易伙伴出口增速（美元计价） 301,600 251,400 20 151,200 101,000 5800 -7.1% 0600 1,390 18.6%1,260 1,152 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -2.4% -5 -10 -15 -20 400 200 0 408 -17.0% 东盟欧盟美国日本 -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 进出口(%)出口(%)进口(%) 一季度累计出口金额(亿美元)累计同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.食品价格低迷，通胀水平较低 【食品价格低迷，通胀水平较低】3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%，环比则持平。3月份PPI同比增速下跌2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。 PPI环比增速持平上月。CPI低迷，PPI陷入通缩，主要是因为整体需求不足，同时生产端产能释放力度较大，供需暂时性失衡。考虑到二季度后猪肉等食品价格较高，预计二季度CPI将继续保持较低水平。 图3：全国30个大中城市商品房成交面积（万平方米） 206 155 104 3 5 2 -1 (5)0 (10)-1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 资料来源：Wind，中原证券 图4：全国30个大中城市商品房成交面积（万平方米） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -1.50 PPI同比(%)PPI环比(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.3.社融数据超预期，M2维持高增长 【社融数据超预期，M2维持高增长】3月我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7,497亿元。社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点。3月信贷结构也有进一步改善。新增贷款主要来自于企业部门，但居民部门的贡献有所提升，从同比增量来看，3月居民贡献了新增人民币贷款同比增量的65%左右。3月居民部门中长期贷款的改善说明地产销售的回暖。央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节。要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本 匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。央行强调信贷合理增长、节奏平稳，可能意味要避免资金空转，把资金注入到实体经济中去。 图5：社会融资规模及人民币贷款增速图6：M2与M1同比增速 151416 141314 1212 8 131110 12106 1194 82 0 107-2 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 202