周度策略：出口有所回落，市场维持震荡

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 出口有所回落，市场维持震荡 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年08月13日 相关报告 《周度策略：官方PMI小幅回升，市场震荡向好》2023-08-06 《周度策略：行业周观点》2023-08-06 《周度策略：晨会聚焦》2023-07-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 30% 主题ETF基金组合 医药ETF(512010.SH)旅游ETF(159766.SZ)养殖ETF(159865.SZ) 绝对收益率 +0.88% 超额沪深300 收益率 +0.97% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【海外需求放缓，出口有所回落】7月我国实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5,757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4,829亿美元，同比下降13.6%。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%。7月出口金额同比增速回落，主要有两方面原因：一是海外经济景气度下降，外需持续走弱；二是我国去年外贸基数较高。由于去年我国8月份以后，出口基数大幅下降，加上人民币贬值和稳外贸政策进一步落实，出口有望逐步改善。 【CPI继续下降，PPI降幅收窄】7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。CPI同比回落主要是受到食品价格的拖累。从8月上旬数据看，生猪价格有所回升，CPI为负值可能是阶段性的，随着稳经济政策落实见效，市场供需关系改善，CPI有望止跌回稳。PPI降幅有所收窄，主要是因为国家大宗商品价格较去年同期有较大改善，PPI持续的改善还有待于全球经济回升。 【社融季节性回落，M2维持相对高增】7月社融存量同比增长8.9%，较上月回落0.1个百分点；人民币贷款增加3,459亿元，同比少增3,498亿元。7月M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。社融回落既有季节性因素，也有信贷不及预期的影响。一方面，由于部分居民提前还贷、房地产销售欠佳，居民贷款有所回落；另一方面，基建项目推进速度不及预期，企业中长贷出现下降。当然，金融信贷节奏有明显的季节性，季末高增、季初量减。随着房地产政策预期升温，居民信贷有望回升，推动社融企稳。 【美国通胀略有回升，穆迪下调多家银行信用评级】美国7月未季调CPI同比上升3.2%，较前值3%略有回升，利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。穆迪宣布下调美国10家中小银行信用评级，并将6家大型银行列入下调观察名单。穆迪表示，商业地产风险敞口扩大成为银行业关键风险。 【投资建议：市场维持震荡】经济依然处于弱复苏阶段，外需较弱，出口下降，居民和企业贷款不及预期。微观数据好坏参半，手机出货量同比下降20.9％，暑期票房数据则表现较好。知名地产及信托公司出现流动性危机，影响短期市场风险偏好。短期市场维持震荡，近期重点关注医药、养殖、旅游等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.出口有所回落，市场维持震荡4 1.1.海外需求放缓，出口有所回落4 1.2.CPI继续下降，PPI降幅收窄4 1.3.社融呈现季节性回落，M2维持相对高增6 1.4.资本市场优化交易机制，地方政府放开落户政策7 1.5.美国通胀略有回升，穆迪下调多家银行信用评级8 1.6.配置建议：出口有所回落，市场维持震荡8 1.7.策略模拟ETF基金组合跟踪10 2.市场回顾11 2.1.指数涨跌11 2.2.行业涨跌11 2.3.个股涨跌12 3.资金跟踪13 3.1.融资资金13 3.2.北向资金14 4.估值跟踪14 4.1.指数估值14 4.2.行业估值16 5.市场情绪17 5.1.风险偏好17 5.2.换手率18 6.风险提示18 图表目录 图1：中国PMI及分项(%)4 图2：中国PMI及分项环比数据（%）4 图3：生猪价格及同比(%)5 图4：山东蔬菜价格及同比（%）5 图5：CPI与农产品批发指数同比（%）5 图6：原油期货价格及同比(%)5 图7：铜期货价格及同比（%）5 图8：PPI与生产资料价格指数同比（%）6 图9：M2与社融增速（%）6 图10：新增人民币贷款与去年同期对比（亿元）7 图11：美国CPI与核心CPI(%)8 图12：上证综指及13日均线（点）9 图13：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）10 图14：全球主要指数涨跌幅(%)11 图15：A股主要指数涨跌幅(%)11 图16：沪深两市周度日均成交金额（亿元）11 图17：A股行业板块周度涨跌幅（%）12 图18：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）12 图19：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）12 图20：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司12 图21：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司12 图22：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司13 图23：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司13 图24：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司13 图25：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司13 图26：周度融资余额增减（亿元）及环比增速13 图27：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速14 图28：申万A股市盈率（倍）14 图29：申万300市盈率（倍）15 图30：申万创业板市盈率（倍）15 图31：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比16 图32：申万行业市盈率对比16 图33：股债相对回报率17 图34：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比17 图35：主要指数换手率（%）18 表1：主要指数换手率变化（%）18 1.出口有所回落，市场维持震荡 1.1.海外需求放缓，出口有所回落 【海外需求放缓，出口有所回落】海关总署数据显示，7月我国实现进出口总值3.46万亿元，同比下降8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降6.9%，贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4,829亿美元，同比下降13.6%。其中，出口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。今年前7个月，我国进出口总值23.55万亿元，同比增长0.4%。其中出口增长1.5%，进口下降1.1%，贸易顺差3.39万亿元，扩大10.3%。7月出口金额同比增速回落，主要有两方面原因：一是海外经济景气度下降，外需持续走弱； 二是我国去年外贸基数较高。由于去年我国8月份以后，出口基数大幅下降，加上人民币有所贬值和稳外贸政策进一步落实，出口有望逐步改善，增速可能实现企稳。我国出口竞争力依然较强，外贸是稳定经济的重要抓手。 图1：中国PMI及分项(%)图2：中国PMI及分项环比数据（%） 25 20 1510 5 0 -5 10 30 - -15 -20 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 3,049 -2.0% 3,003 2,817 -18.6% 923 -8.9% -6.8% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 进出口(%)出口(%)进口(%) 东盟欧盟美国日本 累计出口金额(亿美元)累计同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.CPI继续下降，PPI降幅收窄 【CPI继续下降，PPI降幅收窄】7月CPI同比下降0.3%，为2021年3月以来首次负增长，环比上涨0.2%；PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。当月猪肉价格同比下降26%，影响CPI下降约0.41个百分点。CPI同比回落主要是受到食品价格的拖累，特别是生猪供需矛盾突出，产能出清进展缓慢，拖累CPI中的食品项。从8月上旬数据看，生猪价格有所回升，CPI为负值可能是阶段性的，随着稳经济政策落实见效，市场供需关系改善，CPI有望止跌回稳。PPI降幅有所收窄，主要是因为国家大宗商品价格较去年同期有较大改善，铜价较去年同期上涨18%，石油价格降幅也从6月的-36%收窄至-25%，8月上旬数据显示PPI降幅有望进一步收窄。在全球经济景气度处于下行周期中，大宗商品价格的支撑主要来自于供给端，我国工业品生产端较充沛，下半年PPI由于基数因素或收窄，但持续的改善还有待于全球经济需求的进一步回升。 图3：生猪价格及同比(%)图4：山东蔬菜价格及同比（%） 40% 26% 3060% 200 20% 0% 16% 6% 11% 25 2040% 1520% 150 100 -20% -40% -6% -13% -20% 100% 5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0-20% 38% 44% 10% 17% 0% -11% 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -3%-7%0 -35% 同比 2023年生猪月均价(元/公斤) 2022年 同比 2023年山东蔬菜批发指数(点) 2022年 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：CPI与农产品批发指数同比（%） 153 3 10 2 52 1 -1 0 (5) -1 (10)-1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 资料来源：Wind，中原证券 图6：原油期货价格及同比(%)图7：铜期货价格及同比（%） 0% -5% -10% -15% -20% -4% -13% -14% 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 120 100 80 30% 20% 10% 0% 18% 12% 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 -25% -20% 60 -10% -4%-3%-3% -30% -35% -31% -33% -25%40 20 -20% -5%-7%-9% 55,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 50,000 -40% -36%0 同比(左轴) 2023年原油均价(美元/桶)2022年 同比(左轴) 2023年铜均价(元/吨)2022年 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图8：PPI与生产资料价格指数同比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 15 10 5 0 -5 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -10 生产资料价格指数同比(%)PPI(%，右轴) 资料来源：Wind，中原证券 1.3.社融呈现季节性回落，M2维持相对高增 【社融季节性回落，M2维持相对高增