周度策略：出口增速回落，市场延续震荡格局

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 出口增速回落，市场延续震荡格局 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年05月14日 相关报告 《周度策略：经济整体向好中尚存隐忧，市场或维持震荡》2023-04-23 《周度策略：出口大幅改善，市场或转向震荡》2023-04-15 《周度策略：科技股持续强势，市场放量上攻》2023-04-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 20% 主题ETF基金组合 中药ETF(159647.SZ)电力ETF(159611.SZ)养殖ETF(159865.SZ)黄金ETF(159934.SZ) 绝对收益率 +5.22% 超额沪深300 收益率 +3.94% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【海外需求转弱，出口增速有所回落】按美元计价，我国4月进出口增长1.1%。其中，出口增长8.5%；进口下降7.9%。与3月相比，4月出口增速有所回落，去年同期出口基数较低，增速回落显示外需较弱。虽然我国对欧美出口出现边际改善，但对东盟出口增速出现回落。从出口产品结构来看，新能源汽车出口比较强劲，对整体出口增长有较强支撑作用。进口降幅有所扩大，主要是因为大宗商品进口呈现价量齐跌的现象，国内需求依然处于弱复苏阶段。4月份挖掘机销量同比下降23.5%，基建和房地产的需求仍趋弱。宏观经济需要进一步巩固复苏基础。 【物价水平维持低位，工业品价格下降】4月CPI同比涨幅由3月的0.7%回落至0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%。4月PPI同比降幅扩大至3.6%，连续7个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%。短期低位震荡，下半年企稳回升。食品价格依然是压低物价的主要力量。由于生猪存栏和供给依然较大，需求相对较弱，猪肉价格始终在维持在14-15元/公斤的水平，考虑到2022年5月之后猪肉价格逐步上涨，基数抬高，若猪肉价格不上行，CPI可能继续下降。PPI或继续下降，国内整体需求较弱，供给层面煤炭、钢铁生产、进口数量增多，库存处于高位，价格或难以上行。全球需求减弱，国际铜价继续下跌，有色金属整体承压。CPI和PPI或继续保持下行态势。 【社融低于市场预期，M2增速略有回落】4月社会融资规模增量为1.22万亿元，新增人民币贷款7,188亿元；M2同比增速从3月的12.7%回落至12.4%。4月住户存款减少1.2万亿元。4月社融和信贷回落，有季节性原因，也有整体需求不足的原因，特别是4月份以来房地产销售出现环比下降。从信贷结构看，主要由企业端贡献，企业短期贷款同比多增849亿元，企业中长期贷款同比多增4,017亿元。居民贷款减少2,411亿元，其中居民短期端口减少1,255亿元，可能与居民提前还贷，大宗消费减少有关。金融数据显示我国经济修复内生动力不足，有待政策继续加码，增强经济复苏的可持续性 【投资建议：市场延续震荡格局】出口增速回落，CPI继续下行，显示外需减弱和内需不足，经济内生增长动力有待加强，政策或继续保持宽松态势。美国面临债务悬崖问题，海外市场风险增加。国内市场延续震荡格局，建议仓位维持5成以下，近期重点关注中药、电力、养殖、黄金等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.出口增速回落，市场延续震荡格局4 1.1.海外需求转弱，出口增速有所回落4 1.2.物价水平维持低位，工业品价格下降4 1.3.社融低于市场预期，M2增速略有回落5 1.4.推进雄安新区建设，大力发展数字经济6 1.5.美国通胀继续下行，美国债务悬崖逼近7 1.6.配置建议：出口增速回落，市场延续震荡格局8 1.7.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：我国4月单月进出口增速（%，人民币计价）4 图2：中国对四大贸易伙伴出口累计增速（%。美元计价）4 图3：CPI与农产品批发指数同比（%）5 图4：居民人均可支配收入和人均消费支出累计同比（%）5 图5：社融和人民币贷款增速（%）6 图6：社融和人民币贷款增速（%）6 图7：美国10年和2年国债收益率（%）7 图8：上证综指及13日均线（点）8 图9：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）9 图10：全球主要指数涨跌幅(%)10 图11：A股主要指数涨跌幅(%)10 图12：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图13：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图14：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图15：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图16：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图17：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图18：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图19：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图20：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图21：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图22：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图23：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图24：申万A股市盈率（倍）13 图25：申万300市盈率（倍）14 图26：申万创业板市盈率（倍）14 图27：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图28：申万行业市盈率对比15 图29：股债相对回报率16 图30：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图31：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.出口增速回落，市场延续震荡格局 1.1.海外需求转弱，出口增速有所回落 【海外需求转弱，出口增速有所回落】我国出口整体延续稳中向好势头，前4个月中国外 贸进出口总值13.32万亿元，同比增长5.8%。其中，出口7.67万亿元，增长10.6%；进口5.65万亿元，增长0.02%；贸易顺差2.02万亿元，扩大56.7%。4月进出口3.43万亿元，同比增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6,184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，4月进出口5,006.3亿美元，增长1.1%。其中，出 口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。与3月相比，4月出口增速有所回落，去年同期出口基数较低，增速回落显示外需较弱。虽然我国对欧美出口出现边际改善，但对东盟出口增速出现回落。从出口产品结构来看，新能源汽车出口比较强劲，对整体出口增长有较强支撑作用。进口降幅有所扩大，主要是因为大宗商品进口呈现价量齐跌的现象，国内需求依然处于弱复苏阶段。据中国工程机械工业协会统计数据显示，4月份挖掘机销量18,772台同比下降23.5%，基建和房地产的需求仍趋弱。宏观经济要进一步巩固复苏基础。 图1：我国4月单月进出口增速（%，人民币计价）图2：中国对四大贸易伙伴出口累计增速（%。美元计价） 302,000 25 20 151,500 10 5 1,852 1,707 15.0%1,583 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 -5 -10 -15 -20 1,000 500 0 -4.3% -14.3% 546 0.8%0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 东盟欧盟美国日本 进出口(%)出口(%)进口(%)累计出口金额(亿美元)累计同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.物价水平维持低位，工业品价格下降 【物价水平维持低位，工业品价格下降】4月CPI同比涨幅由3月的0.7%回落至0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%。4月PPI同比降幅扩大至3.6%，连续7个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%。短期低位震荡，下半年企稳回升。食品价格依然是压低物价的主要力量，蔬菜价格同比下降较多，猪肉价格持续低迷。由于生猪存栏和供给依然较大，需求相对较弱，猪肉价格始终在维持在14-15元/公斤的水平，考虑到2022年5月之后猪肉价格逐步上涨，基数抬高，若猪肉价格不上行，CPI可能继续下降。PPI或继续下降，国内整体需求较弱，供给层面煤炭、钢铁生产、进口数量增多，库存处于高位，价格或难以上行。全球需求减弱，国际铜价继续下跌，有色金属整体承压。CPI和PPI或继续保持下行态势。 图3：CPI与农产品批发指数同比（%） 155 104 3 5 2 - 1 (5)0 (10)-1 农产品批发指数同比(%,左轴)CPI(%) 资料来源：Wind，中原证券 图4：居民人均可支配收入和人均消费支出累计同比（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -1.50 PPI同比(%)PPI环比(%) 资料来源：Wind，中原证券 1.3.社融低于市场预期，M2增速略有回落 【社融低于市场预期，M2增速略有回落】4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多2,729亿元；新增人民币贷款7,188亿元，同比多增649亿元；M2同比增速从3月的12.7%回落至12.4%。4月人民币存款减少4,609亿元，同比多减5,524亿元；其中，住户存款减少 1.2万亿元。4月社融和信贷回落，有季节性原因，也有整体需求不足的原因，特别是4月份以来房地产销售出现环比下降，未能延续一季度回升的态势，说明需求集中释放后的后劲不足。从信贷结构看，主要由企业端贡献，企业短期贷款同比多增849亿元，企业中长期贷款同比多增4,017亿元，由于当前贷款利率低，企业可能更愿意提前锁定负债端成本。居民贷款减少2,411亿元，其中居民短期端口减少1,255亿元，可能与居民提前还贷，大宗消费减少有关。金融数据显示我国经济修复内生动力不足，有待政策继续加码，增强经济复苏的可持续性。 图5：社融和人民币贷款增速（%） 15 14 13 12 11 10 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 9 社融同比(%)人民币贷款同比(%) 资料来源：Wind，中原证券 图6：社融和人民币贷款增速（%） 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 20