2022年业绩承压，2023年有望迎来注塑+压铸共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：20.50元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 468.61 流通股本(百万股) 421.70 市价(元) 20.50 市值(百万元) 9606.45 流通市值(百万元) 8644.93 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3533 3680 4602 5712 7007 增长率yoy% 30% 4% 25% 24% 23% 净利润（百万元） 516 405 598 771 981 增长率yoy% 64% -21% 48% 29% 27% 每股收益（元） 1.10 0.87 1.28 1.65 2.09 每股现金流量 0.68 0.74 -1.26 1.01 1.27 净资产收益率 23% 17% 20% 21% 22% P/E 18.6 23.7 16.1 12.5 9.8 PEG 0.62 5.69 0.64 0.52 0.43 P/B 4.4 4.1 3.3 2.7 2.2 备注：股价取自2023年4月14日 投资要点  事件：公司发布2022年年报，全年实现营收36.80亿元，同比+4.16%，实现归母4.05亿元，同比-21.43%，实现扣非归母3.69亿元，同比-22.06%。  多种因素叠加，2022业绩承压。 （1）成长性：2022年，公司营收同比增长4.16%，归母净利润同比下降21.43%，业绩下滑原因：①注塑机行业景气度下行，需求下降，叠加市场竞争加剧，产品售价下滑；②原材料价格高企（铸件、机架、钣金等与大宗商品价格相关的原材料占成本比重30%），导致2022年毛利率同比下滑；③国内不确定因素较多，国际形势紧张等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不如预期。④2021年年底开始逐步投入使用的全球创新中心，带来相关费用进一步增加。值得注意的是，在2022年注塑机行业周期下行中，公司营收规模实现增长，表明公司市占率在持续提升。 （2）盈利能力：2022年，公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct，净利率为11.46%,同比下降3.42pct，下降幅度基本与毛利率一致，表明公司盈利水平的下滑主要由产品售价下滑和原材料价格高企导致，使主营业务成本增加，三项费用率基本不变。另外，分季度来看，2022Q3-Q4毛利率分别为29.48%、34.61%，环比提升1.22pct和5.13pct，表明高价原材料在主营业务成本占比重持续下降（判断依据：2022年5月以后大宗钢材价格开始下降，按照公司产品3-4个月确认期，2022Q3开始，低价原材料已开始在主营业务成本体现）。我们认为，随着大宗原材料价格的下降，叠加23年行业景气度有望提升，公司盈利水平降迎来趋势向上。 （3）现金流：2022年，公司经营活动现金流净额为3.48亿元，同比提升9.86%，且与净利润水平差异不大，经营质量稳健。  2023：注塑+压铸有望迎来共振。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。从周期角度看，注塑机行业有望迎来景气度复苏。从公司注塑机业务主要下游来看：3C行业有望触底反弹；家电行业受益房地产复苏；包装和日用品行业具备消费属性，受益疫后复苏。因此我们对公司2023年注塑机板块展望乐观。 （2）压铸机：2022年，公司在一体压铸领域研发和客户开拓进度较快，完成6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，其中重型压铸机LEAP系列7000T已有效运行。客户方面，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案；8月，中标长安汽车车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司一体压铸的实力，2023年有望迎来订单放量。  维持“增持”评级：基于公司2022年财务数据及我们对公司注塑机和压铸机板块未来增长的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.98、7.71、9.81亿元（前值：2023-2024年为6.53、7.11亿），对应的PE分别为16、13、10倍。  风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 2022年业绩承压，2023年有望迎来注塑+压铸共振 伊之密(300415.SZ)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2023年4月16日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：伊之密盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5641,3811,7142,102营业收入3,6804,6025,7127,007应收票据37122103127营业成本2,5353,1113,8074,613应收账款7228621,0731,325税金及附加31394960预付账款597288107销售费用371414514666存货1,3532,4893,0463,691管理费用191230286350合同资产231385783研发费用181207257315其他流动资产5639711,1481,450财务费用8312928流动资产合计3,2975,8967,1728,802信用减值损失-1200-6其他长期投资95119148181资产减值损失-8000长期股权投资396396396396公允价值变动收益0000固定资产1,036962894833投资收益4010100在建工程1361169676其他收益857258122无形资产363403391390营业利润4676528381,090其他非流动资产114125133142营业外收入7500非流动资产合计2,1402,1212,0582,019营业外支出20035资产合计5,4378,0179,23010,821利润总额4726578381,055短期借款941,4981,3941,150所得税50596774应付票据441584744878净利润422598771981应付账款6056697861,015少数股东损益16000预收款项01143554归属母公司净利润406598771981合同负债430537667818NOPLAT4296267981,008其他应付款62626262EPS（按最新股本摊薄）0.871.281.652.09一年内到期的非流动负债61616161其他流动负债346413499599主要财务比率流动负债合计2,0383,9384,2474,637会计年度20222023E2024E2025E长期借款7849511,1781,491成长能力应付债券0000营业收入增长率4.2%25.1%24.1%22.7%其他非流动负债193193193193EBIT增长率-24.4%43.4%25.9%25.0%非流动负债合计9771,1441,3711,684归母公司净利润增长率-21.4%47.6%28.9%27.3%负债合计3,0155,0825,6186,321获利能力归属母公司所有者权益2,3652,8783,5564,443毛利率31.1%32.4%33.4%34.2%少数股东权益57575757净利率11.5%13.0%13.5%14.0%所有者权益合计2,4222,9353,6124,500ROE16.7%20.4%21.3%21.8%负债和股东权益5,4378,0179,23010,821ROIC16.6%13.7%15.2%17.1%偿债能力现金流量表资产负债率55.5%63.4%60.9%58.4%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比46.7%92.1%78.2%64.3%经营活动现金流348-590473596流动比率1.61.51.71.9现金收益5397699391,143速动比率1.00.91.01.1存货影响-93-1,135-557-645营运能力经营性应收影响-179-239-209-294总资产周转率0.70.60.60.6经营性应付影响185322197383应收账款周转天数60626162其他影响-104-30610310应付账款周转天数70746970投资活动现金流-415-39-140-154存货周转天数186222262263资本支出-451-85-40-51每股指标（元）股权投资-35000每股收益0.871.281.652.09其他长期资产变化7146-100-103每股经营现金流0.74-1.261.011.27融资活动现金流2681,4460-53每股净资产5.056.147.599.48借款增加4861,57012369估值比率股利及利息支付-270-124-123-121P/E24161210股东融资0000P/B4332其他影响5200-1EV/EBITDA-14-10-8-7单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评