2022年业绩承压，2023年有望迎来注塑+压铸共振

伊之密(300415.SZ)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3533 3680 4602 5712 7007 增长率yoy%30% 4% 25% 24% 23% 净利润（百万元）516 405 598 771 981 增长率yoy%64% -21% 48% 29% 27% 每股收益（元）1.10 0.87 1.28 1.65 2.09 每股现金流量0.68 0.74 -1.26 1.01 1.27 净资产收益率23% 17% 20% 21% 22% P/E18.6 23.7 16.1 12.5 9.8 PEG0.62 5.69 0.64 0.52 0.43 P/B4.4 4.1 3.3 2.7 2.2 备注：股价取自2023年4月14日 投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收36.80亿元，同比+4.16%，实现归母4.05 亿元，同比-21.43%，实现扣非归母3.69亿元，同比-22.06%。 多种因素叠加，2022业绩承压。 （1）成长性：2022年，公司营收同比增长4.16%，归母净利润同比下降21.43%，业绩下滑原因：①注塑机行业景气度下行，需求下降，叠加市场竞争加剧，产品售价下滑；②原材料价格高企（铸件、机架、钣金等与大宗商品价格相关的原材料占成本比重30%），导致2022年毛利率同比下滑；③国内不确定因素较多，国际形势紧张等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不如预期。④2021年年底开始逐步投入使用的全球创新中心，带来相关费用进一步增加。值得注意的是，在2022年注塑机行业周期下行中，公司营收规模实现增长，表明公司市占率在持续提升。（2）盈利能力：2022年，公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct，净利率为11.46%,同比下降3.42pct，下降幅度基本与毛利率一致，表明公司盈利水平的下滑主要由产品售价下滑和原材料价格高企导致，使主营业务成本增加，三项费用率基本不变。另外，分季度来看，2022Q3-Q4毛利率分别为29.48%、34.61%，环比提升1.22pct和5.13pct，表明高价原材料在主营业务成本占比重持续下降（判断依据：2022年5月以后大宗钢材价格开始下降，按照公司产品3-4个月确认期，2022Q3开始，低价原材料已开始在主营业务成本体现）。我们认为，随着大宗原材料价格的下降，叠加23年行业景气度有望提升，公司盈利水平降迎来趋势向上。（3）现金流：2022年，公司经营活动现金流净额为3.48亿元，同比提升9.86%，且与净利润水平差异不大，经营质量稳健。 2023：注塑+压铸有望迎来共振。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。从周期角度看，注塑机行业有望迎来景气度复苏。从公司注塑机业务主要下游来看：3C行业有望触底反弹；家电行业受益房地产复苏；包装和日用品行业具备消费属性，受益疫后复苏。因此我们对公司2023年注塑机板块展望乐观。（2）压铸机：2022年，公司在一体压铸领域研发和客户开拓进度较快，完成6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，其中重型压铸机LEAP系列7000T已有效运行。客户方面，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案；8月，中标长安汽车车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司一体压铸的实力，2023年有望迎来订单放量。 维持“增持”评级：基于公司2022年财务数据及我们对公司注塑机和压铸机板块未来 增长的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.98、7.71、9.81亿元（前值：2023-2024年为6.53、7.11亿），对应的PE分别为16、13、10倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 评级：增持(维持) 市场价格：20.50元 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)468.61 流通股本(百万股)421.70 市价(元)20.50 市值(百万元)9606.45 流通市值(百万元)8644.93 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2022年业绩承压，2023年有望迎来注塑+压铸共振 证券研究报告/公司点评2023年4月16日 图表1：伊之密盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 564 1,381 1,714 2,102 营业收入 3,680 4,602 5,712 7,007 应收票据 37 122 103 127 营业成本 2,535 3,111 3,807 4,613 应收账款 722 862 1,073 1,325 税金及附加 31 39 49 60 预付账款 59 72 88 107 销售费用 371 414 514 666 存货 1,353 2,489 3,046 3,691 管理费用 191 230 286 350 合同资产 23 138 57 83 研发费用 181 207 257 315 其他流动资产 563 971 1,148 1,450 财务费用 8 31 29 28 流动资产合计 3,297 5,896 7,172 8,802 信用减值损失 -12 0 0 -6 其他长期投资 95 119 148 181 资产减值损失 -8 0 0 0 长期股权投资 396 396 396 396 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,036 962 894 833 投资收益 40 10 10 0 在建工程 136 116 96 76 其他收益 85 72 58 122 无形资产 363 403 391 390 营业利润 467 652 838 1,090 其他非流动资产 114 125 133 142 营业外收入 7 5 0 0 非流动资产合计 2,140 2,121 2,058 2,019 营业外支出 2 0 0 35 资产合计 5,437 8,017 9,230 10,821 利润总额 472 657 838 1,055 短期借款 94 1,498 1,394 1,150 所得税 50 59 67 74 应付票据 441 584 744 878 净利润 422 598 771 981 应付账款 605 669 786 1,015 少数股东损益 16 0 0 0 预收款项 0 114 35 54 归属母公司净利润 406 598 771 981 合同负债 430 537 667 818 NOPLAT 429 626 798 1,008 其他应付款 62 62 62 62 EPS（按最新股本摊薄） 0.87 1.28 1.65 2.09 一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 其他流动负债 346 413 499 599 主要财务比率 流动负债合计 2,038 3,938 4,247 4,637 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 784 951 1,178 1,491 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 25.1% 24.1% 22.7% 其他非流动负债 193 193 193 193 EBIT增长率 -24.4% 43.4% 25.9% 25.0% 非流动负债合计 977 1,144 1,371 1,684 归母公司净利润增长率 -21.4% 47.6% 28.9% 27.3% 负债合计 3,015 5,082 5,618 6,321 获利能力 归属母公司所有者权益 2,365 2,878 3,556 4,443 毛利率 31.1% 32.4% 33.4% 34.2% 少数股东权益 57 57 57 57 净利率 11.5% 13.0% 13.5% 14.0% 所有者权益合计 2,422 2,935 3,612 4,500 ROE 16.7% 20.4% 21.3% 21.8% 负债和股东权益 5,437 8,017 9,230 10,821 ROIC 16.6% 13.7% 15.2% 17.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.5% 63.4% 60.9% 58.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.7% 92.1% 78.2% 64.3% 经营活动现金流 348 -590 473 596 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.9 现金收益 539 769 939 1,143 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -93 -1,135 -557 -645 营运能力 经营性应收影响 -179 -239 -209 -294 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 185 322 197 383 应收账款周转天数 60 62 61 62 其他影响 -104 -306 103 10 应付账款周转天数 70 74 69 70 投资活动现金流 -415 -39 -140 -154 存货周转天数 186 222 262 263 资本支出 -451 -85 -40 -51 每股指标（元） 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 0.87 1.28 1.65 2.09 其他长期资产变化 71 46 -100 -103 每股经营现金流 0.74 -1.26 1.01 1.27 融资活动现金流 268 1,446 0 -53 每股净资产 5.05 6.14 7.59 9.48 借款增加 486 1,570 123 69 估值比率 股利及利息支付 -270 -124 -123 -121 P/E 24 16 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 52 0 0 -1 EV/EBITDA -14 -10 -8 -7 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：