注塑有望复苏+压铸快速成长，静待23年业绩修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● 专用设备 2023年04月17日 注塑有望复苏+压铸快速成长，静待23年业绩修复 伊之密(300415) 推荐(维持) 核心观点：  投资事件：公司发布2022年年报。 2022年公司实现营业收入36.80亿元，同比增长4.16% ；实现归母净利润4.05亿元，同比下降21.43% ；实现扣非净利润3.69 亿元，同比下降22.06% 。Q 4 单季度公司实现收入8.36亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降3.51%。  收入逆势增长，23年行业景气度有望复苏。在行业景气下行的情况下，公司不断提升经营效率，推出新产品提升市场竞争力，并持续深化全球化战略，在印度设立工厂，成立了德国研发中心、巴西和越南服务中心，加强本土化经营。得益于国内外市场的有效开拓，2022 年公司实现收入的逆势增长和市场份额的提升。分产品来看，公司注塑机收入26.58 亿元，同比+2.83%；压铸机收入5.76亿元，同比+0.63%；橡胶注射机收入1.39亿元，同比+8.88%。 2023年，一方面注塑机、压铸机有望迎来景气复苏，另一方面，房地产市场的逐步回暖将带动家电、建材等下游需求的增加，有利于公司业绩持续修复。  全年盈利水平下滑，Q4环比改善。2022 年公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct ；净利率11.46%，同比下降3.42%。 销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.09%/5.19%/4.91%，同比+0.29pct/-0.07 pct /+0.51 pct。盈利水平的下滑主要由于：1）下游需求疲软，加强市场竞争力，产品终端销售价格有所下降；2 ）原材料成本占比较高，受22 年上半年大宗商品价格高企影响显著；3）国内外形势复杂，宏观经济恢复不及预期。随着下半年原材料价格的企稳回落，以及新产品推出带来的产品结构调整，Q4单季度毛利率环比回升5.13pct。  产能落地+客户拓展，一体化压铸有望打开成长空间。全球节能减排趋势下，汽车轻量化趋势明朗，特斯拉、蔚来等海内外车企布局一体化压铸，有效实现生产环节降本增效，带动对超大型压铸机需求的增长。公司紧抓行业变革的新机遇，加快重型压铸机研发和产能建设步伐。2022年上半年，公司完成重型压铸机6000T、 7000T、 8000T、 9000T的产品研发，重型压铸机LEAP系列7000T 已有效运行。2022年5月至9月，公司相继获得一汽铸造、长安车身一体化压铸项目、云海金属和襄阳长源朗弘LEAP系列超大型压铸机订单。2022年12月，公司顺德五沙第三工厂及重型压铸机车间建成投产，带来注塑机年产值25亿元、压铸机年产值10亿元，大型及超大型压铸机年产能约100台。随着顺德五沙第三工厂的落地，目前公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；在海外，美国俄亥俄生产工厂已投入使用，印度古吉拉特邦新工厂已经建设完毕并逐步投入使用。  盈利预测与投资建议：预计公司2023 -2025 年将分别实现归母净利润5.63 亿元、 7.18 亿元、8.34 亿元，对应EPS为1.20、 1.53、 1.78元，对应PE为17倍、1 3倍、1 2倍，维持推荐评级。  风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游行业景气持续低迷。 分析师 鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2023-04-14 A股收盘价(元) 20.5 股票代码 300415 A股一年内最高价(元) 26.60 A股一年内最低价(元) 10.35 上证指数 3,338.15 市盈率 23.26 总股本（万股） 46,861 实际流通A股（万股） 42,170 流通A股市值(亿元) 86 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】伊之密（300415.SZ）：盈利短期承压，一体压铸业务加速推进 -78%-28%22%72%122%22/4/1822/6/2922/9/922/11/2023/1/3123/4/13伊之密沪深300 公司点评/伊之密 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3679.89 4629.78 5663.94 6292.73 收入增长率% 4.16 25.81 22.34 11.10 归母净利润（百万元） 405.46 562.61 718.22 833.66 利润增速% -21.43 38.76 27.66 16.07 毛利率% 31.12 31.72 32.36 32.68 摊薄EPS(元) 0.87 1.20 1.53 1.78 PE 23.69 17.07 13.38 11.52 PB 4.06 3.28 2.64 2.14 PS 2.61 2.07 1.70 1.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/伊之密 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3296.57 4264.41 5415.83 6532.77 营业收入 3679.89 4629.78 5663.94 6292.73 现金 563.62 511.05 1352.05 1907.11 营业成本 2534.59 3160.99 3831.36 4236.32 应收账款 721.62 950.25 1095.06 1177.31 营业税金及附加 30.95 38.89 47.01 51.60 其它应收款 14.44 16.42 21.34 20.61 营业费用 371.34 466.22 569.23 631.79 预付账款 58.52 72.70 88.12 97.44 管理费用 191.03 238.43 290.56 318.41 存货 1353.28 1983.33 2060.88 2410.79 财务费用 8.10 -7.17 -6.12 -22.94 其他 585.09 730.65 798.38 919.52 资产减值损失 -7.99 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2140.40 2220.89 2237.60 2196.79 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 395.87 395.87 395.87 395.87 投资净收益 39.79 46.30 56.64 62.93 固定资产 1035.52 1171.12 1211.88 1179.10 营业利润 467.31 653.71 835.62 970.57 无形资产 363.34 348.34 333.34 318.34 营业外收入 6.35 6.00 6.00 6.00 其他 345.67 305.55 296.50 303.47 营业外支出 1.70 2.00 2.00 2.00 资产总计 5436.97 6485.30 7653.42 8729.56 利润总额 471.96 657.71 839.62 974.57 流动负债 2038.14 2501.69 2922.55 3131.32 所得税 50.11 72.35 92.36 107.20 短期借款 94.28 94.28 94.28 94.28 净利润 421.85 585.36 747.26 867.37 应付账款 604.62 624.65 865.32 782.14 少数股东损益 16.40 22.75 29.04 33.71 其他 1339.23 1782.75 1962.95 2254.89 归属母公司净利润 405.46 562.61 718.22 833.66 非流动负债 976.95 976.95 976.95 976.95 EBITDA 549.78 747.76 931.16 1049.52 长期借款 784.20 784.20 784.20 784.20 EPS（元） 0.87 1.20 1.53 1.78 其他 192.75 192.75 192.75 192.75 负债合计 3015.09 3478.64 3899.50 4108.26 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 56.71 79.46 108.50 142.22 营业收入 4.16% 25.81% 22.34% 11.10% 归属母公司股东权益 2365.17 2927.20 3645.42 4479.08 营业利润 -22.64% 39.89% 27.83% 16.15% 负债和股东权益 5436.97 6485.30 7653.42 8729.56 归属母公司净利润 -21.43% 38.76% 27.66% 16.07% 毛利率 31.12% 31.72% 32.36% 32.68% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.02% 12.15% 12.68% 13.25% 经营活动现金流 347.84 129.83 959.46 616.24 ROE 17.14% 19.22% 19.70% 18.61% 净利润 421.85 585.36 747.26 867.37 ROIC 11.57% 13.50% 14.62% 14.13% 折旧摊销 113.19 147.52 158.30 164.82 资产负债率 55.46% 53.64% 50.95% 47.06% 财务费用 13.52 4.10 4.10 4.10 净负债比率 124.49% 115.70% 103.88% 88.90% 投资损失 -40.83 -46.30 -56.64 -62.93 流动比率 1.62 1.70 1.85 2.09 营运资金变动 -197.05 -556.86 110.44 -353.12 速动比率 0.72 0.70 0.94 1.10 其它 37.15 -4.00 -4.00 -4.00 总资产周转率 0.68 0.71 0.74 0.72 投资活动现金流 -414.84 -177.71 -114.37 -57.08 应收帐款周转率 5.10 4.87 5.17 5.34 资本支出 -445.79 -196.00 -146.00 -96.00 应付帐款周转率 6.09 7.41 6.55 8.05 长期投资 1.39 -2