2022年净利润承压，2023年LCD面板有望迎来温和复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月11日买入TCL科技（000100.SZ）2022年净利润承压，2023年LCD面板有望迎来温和复苏核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.53元总市值/流通市值77336/61842百万元52周最高价/最低价5.04/3.59元近3个月日均成交额917.67百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL科技-000100-重大事件快评：募投再添新动能，一季度业绩稳步提升》——2021-04-152022年营收同比增长1.8%，归母净利润同比下降97.4%。公司2022年营收1666.32亿元(YoY+1.8%)，归母净利润2.61亿元(YoY-97.4%)，毛利率8.8%(YoY-11.1pct)；其中4Q22营收400.56亿元(YoY-6.1%)，归母净利润-0.19亿元(YoY-102.0%)，毛利率7.7%(YoY-8.7pct,QoQ-0.8pct)。22年净利润大幅下滑主要系面板行业处于景气度下行周期所致，22年末32/43/55/65英寸LCD电视面板价格分别较21年末下降了29%/33%/29%/44%，LCD面板价格大幅下跌导致公司22年营收及毛利率同比大幅下滑。22年TCL华星面板销售面积同比增长8.3%，营收同比下降25.4%。22年TCL华星面板销售面积同比增长8.3%至4275万平米；但受面板价格下跌影响，22年营收同比下降25.4%至657.17亿元，毛利率同比下降23.8pct至0.9%，全年经营亏损。受地缘冲突、通货膨胀等因素影响，22年显示终端需求下滑，面板景气度持续下行。在此背景下，TCL华星进一步夯实行业地位，提升风险管控和周期抵御能力，实现经营性现金流147.6亿元。根据Omdia数据，22年公司LCDTV面板全球市场份额同比提升2pct至18%，稳居全球第二；此外，显示器、笔记本电脑面板全球市场份额分别提升4pct、1pct。面板行业库存已回到健康水位，行业迎来温和复苏新阶段。根据WitsView数据，3月下旬32/43/55/65英寸LCD电视面板价格30/52/88/120美金，较22年低位已分别回升15%/11%/10%/13%。在过去7个季度的行业下行周期里，低效产能持续出清，同时面板龙头厂商以推动供需平衡及盈利改善为目标，加速库存去化，4Q22行业库存已回到健康水位。随着终端客户补库存需求提升，大尺寸显示产品价格开始上涨。2023年LCD面板行业有望迎来价格、稼动率温和回升的复苏阶段，公司显示业务盈利有望得到显著改善。22年TCL中环营收同比增长63.0%，净利润同比增长59.5%。在碳中和目标的推进下公司新能源光伏产业保持高速发展，22年TCL中环营收同比增长63.0%至670.10亿元，毛利率同比下降3.9pct至17.8%，净利润同比增长59.5%至70.73亿元，归属于TCL科技的净利润约20亿元。22年公司光伏硅片外销市占率全球第一，G12大尺寸和高效N型硅片外销市占率全球第一。投资建议：在LCD面板景气度温和复苏的趋势下，我们预计公司23、24、25年营收1938、2300、2657亿元，同比增速分别为16.3%、18.7%、15.5%，归母净利润41.05、67.87、81.07亿元，同比增速分别为1471%、65.4%、19.4%，对应PE分别为19.3、11.6、9.8倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，LCD面板价格波动，新业务开拓不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)163,691166,632193,844229,999265,737(+/-%)113.1%1.8%16.3%18.7%15.5%净利润(百万元)10057261410567878107(+/-%)129.2%-97.4%1470.7%65.4%19.4%每股收益（元）0.720.020.240.400.47EBITMargin11.3%-0.0%3.8%5.5%5.7%净资产收益率（ROE）23.4%0.5%7.8%12.1%13.5%市盈率（PE）6.5302.519.311.69.8EV/EBITDA7.314.811.07.97.0市净率（PB）1.511.561.501.411.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分业务营收结构图6：公司分业务毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3139435379346073192238417营业收入163691166632193844229999265737应收款项2347418597216332810630596营业成本131059151925168402195596225054存货净额1408318001201112190725758营业税金及附加6486407578971032其他流动资产1823323517259102383627392销售费用19191951226926923111流动资产合计8718395493102262105772122162管理费用43933541479055586318固定资产150545184532199578208920215529研发费用72368634103451264315045无形资产及其他1398316784161131544114770财务费用37283423446645254458其他长期资产3138133932339323393233932投资收益39054731396342004298长期股权投资2564129256332773635339924资产减值及公允价值变动(3058)(3626)(2348)(3047)(3665)资产总计308733359996385161400418426316其他17992795210722282358短期借款及交易性金融负债2234821173230722219822148营业利润1735341965381146813710应付款项2757332748362324115647203营业外净收支212638408419489其他流动负债3085833620461164659354283利润总额17564105769461188814199流动负债合计8077987541105419109946123634所得税费用2605(731)90317832130长期借款及应付债券100345130610130610130610130610少数股东损益49021527193833173962其他长期负债79649707119711422716315归属于母公司净利润10057261410567878107长期负债合计108309140317142581144837146925现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计189088227857248001254783270559净利润14959178860431010412069少数股东权益7661181460844298951195580资产减值准备30043524249131793802股东权益4303450679527315612460178折旧摊销1642220763223732967034653负债和股东权益总计308733359996385161400418426316公允价值变动损失147139(143)(132)(138)财务费用41064026446645254458关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动98368347388716155628每股收益0.720.020.240.400.47其它(15595)(20161)(6957)(7704)(8260)每股红利0.520.560.120.200.24经营活动现金流3287818426321594125752212每股净资产3.072.973.093.293.52资本开支(30855)(40763)(36801)(38387)(40652)ROIC12%8%7%9%10%其它投资现金流(2778)(6073)2993(3052)(3070)ROE23%1%8%12%13%投资活动现金流(33633)(46836)(33808)(41439)(43721)毛利率20%9%13%15%15%权益性融资1980517981000EBITMargin11%-0%4%5%6%负债净变化1369031324000EBITDAMargin21%12%15%18%19%支付股利、利息(7297)(9640)(1022)(1629)(1946)收入增长113%2%16%19%16%其它融资现金流(13415)(8265)1898(874)(50)净利润增长率129%-97%1471%65%19%融资活动现金流1278331401877(2503)(1996)资产负债率86%86%86%86%86%现金净变动118733594(772)(2685)6495息率9.2%12.2%2.6%4.3%5.1%货币资金的期初余额1820830082336763290430219P/E6.5302.519.311.69.8货币资金的期末余额3008233676329043021936714P/B1.51.61.51.41.3企业自由现金流11104(11751)(4207)361912530EV/EBITDA7.314.811.07.97.0权益自由现金流1137811309(6199)(1107)8681资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结