医药板块稳健增长，动保业务快速放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 阮帅医药行业研究助理 联系电话：17612019362 邮箱：ruanshuai@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 国邦医药(605507) 医药板块稳健增长，动保业务快速放量 2023年04月17日 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收57.21亿元，同比增长26.98%，归母净利润9.21亿元，同比增长30.43%，扣非归母净利润9.07亿元，同比增长31.15%。2023年一季度公司实现营收14.1亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.95亿元，同比增长-2.88%， 扣非归母净利润1.92亿元，同比增长-2.67%。点评： 2023年Q1公司业绩受动保板块影响有所波动。2022Q4公司实现营收16.08亿元，同比增长24.41%，归母净利润2亿元，同比增长8.05%，扣非归母净利润1.98亿元，同比增长8.9%。2023Q1公司实现营收 14.1亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.95亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润1.92亿元，同比增长-2.67%。23Q1公司业绩有所波动，主要是兽药板块价格波动，导致盈利能力有所影响。 医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。2022年公司医药原料药板块实现营收19.92亿元，同比增长28.34%，毛利率为25.51%，同比变动3.13pct，医药中间体实现营收14.64亿元，同比增长14.38%，毛利率43.17%，同比变动1.15pct，医药制剂实现营收1.58亿元，同比增长24.18%，毛利率9.22%，同比变动1.39pct，动保原料药实现营收18.61亿元，同比增长41.97%，毛利率20.17%，同比变动-9.56pct，动保制剂实现营收 2.29亿元，同比增长2.6%，毛利率14.03%，同比变动-14.01pct。 毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。2022年公司综合毛利率为27.55%，同比变动-2.59pct，主要是兽药板块价格下跌影响。23Q1公司毛利率为26.61%，同比变动-4.46pct。22年公司综合净利率为16.09%，同比变动-0.94pct，23Q1公司净利率为13.83%，同比变动-3.2pct。22年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.12%、8.58%、-1.19%、3.45%，同比变动-0.12pct、-0.49pct、-1.81pct、0pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为69.51、80.51、89.72亿元，同比增长21.5%、15.8%、11.5%，归母净利润分别为9.64、11.36、12.61亿元，同比增长4.7%、17.8%、11%，对应公司的市盈率为14.45、12.27、11.05倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，维持“买入”评级。 风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,505 2022A5,721 2023E6,951 2024E8,051 2025E8,972 增长率YoY% 7.1% 27.0% 21.5% 15.8% 11.5% 归属母公司净利润(百万元) 706 921 964 1,136 1,261 增长率YoY% -12.8% 30.4% 4.7% 17.8% 11.0% 毛利率% 30.1% 27.5% 25.9% 26.0% 25.6% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.9% 11.9% 12.3% 12.0% EPS(摊薄)(元) 1.38 1.65 1.73 2.03 2.26 市盈率P/E(倍) 20.89 16.04 14.45 12.27 11.05 市净率P/B(倍) 2.54 2.07 1.72 1.50 1.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4,5675,1296,4827,6308,946营业总收入4,5055,7216,9518,0518,972 货币资金8931,9742,8603,5414,455营业成本3,1484,1455,1535,9616,676 应收票据00000 营业税金及附加 2533394348 应收账款4456678179241,006销售费用5664707272 预付账款45039237280314管理费用254293348394431 存货1,3091,4091,7362,0092,251研发费用155198240278310 其他1,4701,040832876920财务费用28-683106 非流动资产2,9463,9144,5554,9095,212减值损失合 计 -52-28-32-34-36 长期股权投 资 171011009998 投资净收益420141618 固定资产1,7942,4092,8983,2413,517其他165121517 无形资产272370490528577营业利润8091,0531,0931,2891,429 其他8621,0331,0661,0401,018营业外收支-2-17-3-5-3 资产总计7,5139,04311,03712,53914,157利润总额8071,0361,0901,2841,426 流动负债1,1541,8622,8913,2563,611所得税101115125148164 短期借款1606561,2561,3561,456净利润7069219651,1361,262 应付票据432543706817915少数股东损 应付账款 357 432 565 653 732 归属母公司 净利润 706 921 964 1,136 1,261 益 00001 其他 非流动负债 204 232 364 430 510 14 26 26 26 26 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,0281,2231,481 1,744 1,940 1.38 1.65 1.73 2.03 2.26 长期借款00000 其他1426262626现金流量表单位:百万元 负债合计1,1671,8892,9173,2823,638会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 股东权益 0-1001 6,3467,1558,1219,25710,519 经营活动现 金流 -176 1,0171,123 1,431 1,679 净利润7069219651,1361,262 负债和股东 权益 7,513 9,04311,03712,53914,157 折旧摊销 202 262 379 443 504 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 33 -19 29 39 42 -4 -20 -14 -16 -18 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 -1,164 -199 -257 -212 -152 营业总收入 4,505 5,721 6,951 8,051 8,972 其它 50 72 22 41 41 同比（%） 7.1% 27.0% 21.5% 15.8% 11.5% 投资活动现金流 -1,690 -412 -809 -810 -823 归属母公司净利润 706 921 964 1,136 1,261 资本支出 -444 -785 -968 -812 -822 同比 -12.8% 30.4% 4.7% 17.8% 11.0% 长期投资 -1,252 374 200 -9 -14 毛利率（%） 30.1% 27.5% 25.9% 26.0% 25.6% 其他 6 0 -41 11 13 筹资活动现 ROE%11.1% 12.9% 11.9% 12.3% 12.0% 金流 1,571 367 571 61 58 EPS(摊1.38 1.65 1.73 2.03 2.26 吸收投资 2,677 0 0 0 0 P/E20.89 16.04 14.45 12.27 11.05 借款 364 778 600 100 100 支付利息或 薄)(元) 股息 -334-128 -29 -39 -42 研究团队简介 现金流净增 P/B 2.54 2.07 1.72 1.50 1.32 EV/EBITDA 14.95 11.02 8.33 6.74 5.63 加额-3051,007886681914 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.co