纺织服装周专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏

证券研究报告|行业周报 2023年04月16日 纺织服装-周专题： 迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏 表：重点公司2022年报以及2023一季报披露时间表表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 1-本周专题：迅销发布半年报，大中华区业务逐步复苏 迅销FY2023H1营收/业绩+20%/+7%。近日迅销发布FY2023H1 业绩报告，上半财年公司营收同比增长20%至1467.5亿日元，毛利率同比下滑1pct至50.5%，归母净利率同比下滑1.4pct至11.2%，归母净利润同比增长7%至164.6亿日元。 优衣库国际业务表现领先，FY2023H1大中华区业务增长5%。 FY2023H1优衣库国际业务/优衣库日本业务/GU业务营收同比分别增长27%/12%/19%至755.3/495.2/145.6亿日元，优衣库国际业务表现持续优于其他分部，优衣库国际业务已经成为集团业绩增长的支柱。若按照地区拆分，FY2023H1北美以及欧洲地区营收同比增长34%；亚洲其他地区以及大洋洲营收同比增长71%；大中华区营收同比增长5%，随着大中华区消费环境的好转，Q2（2022年12月-2023年2月）营收同比增长12%，相较于Q1（2022年9月-11月）的下滑3%改善明显。 公司库存同比增加25%，大中华区库存预计将于2023年冬季恢复正 常。截止2023年2月末公司库存同比增加873亿日元至4376亿日元，其中优衣库海外业务/优衣库日本业务/GU业务库存分别增加 423/264/101亿日元，自1月以来随着客流的逐步复苏，大中华区库存 水平环比有所下降，但是核心商品的库存仍然较多，公司预计到2023年冬季大中华区库存恢复正常。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 600 500 400 300 200 100 0 图：FastRetailing分业务营收增速（%） 优衣库国际优衣库日本GU FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2 FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2 图：FastRetailing库存（十亿欧元，%） 图：优衣库海外业务分地区营收增速（%） GreaterChinaOtherAsia&OceaniaNorthAmerica&Europe 库存（十亿日元） YOY FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图：重点公司2022年报披露时间表 图：重点公司2023一季报披露时间表 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 太平鸟 金发拉比罗莱生活 富安娜华利集团中国黄金 罗莱生活 富安娜 4/24 4/25 4/26 4/27 4/28 4/29 4/30 4/24 4/25 4/26 4/27 4/28 4/29 4/30 搜于特稳健医疗 水星家纺九牧�奥康国际 ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然 歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份汇洁股份 美邦服饰乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份潮宏基 报喜鸟搜于特稳健医疗 七匹狼水星家纺九牧�奥康国际 金发拉比ST步森 贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然 健盛集团汇洁股份森马服饰台华新材华利集团锦泓集团迪阿股份歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬 伟星股份安正时尚潮宏基乔治白天创时尚红蜻蜓梦洁股份 中国黄金 太平鸟ST摩登美邦服饰雅戈尔ST起步周大生 注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 皮革、毛皮、羽毛及 A22478.SZ古麒绒材深证主板其制品和制鞋业 已问询5.01www.guqiyr.com2023-03-28 数据来源：Wind，国盛证券研究所 运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年Q1终端销售同比稳健增长，全年来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续，我们持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步 国际】，对应2023年PE分别28/28/20倍。 时尚服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。我们预计Q1以来时尚服饰品牌商流水表现已有环比改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2） 在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的【比音勒芬】，对应2023年PE为19倍；推荐运营稳健、估值具备吸引力的【报喜鸟】，对应2023年PE为13倍；推荐基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的【波司登】，对应FY2023PE为17倍；提醒关注边际改善的【海澜之家、罗莱生活】，对应2023年PE为10/14倍。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2~Q3行业订单有望环比改善。2）供 给：中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为24/15倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升， 黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注【周大福】，对应FY2023PE为24倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为16/12/19倍。 公司评级股价 （元） EPS（元） 21A22E23E 21A PE22E 市值 23E（亿元） 安踏体育买入113.102.842.803.5234.735.328.13069.1 运动李宁买入60.201.521.541.8934.634.127.91586.9 鞋服特步国际买入9.920.340.350.4325.224.820.1261.6 滔搏买入7.690.450.390.3415.017.019.7476.9 中高端 服饰 波司登 比音勒芬地素时尚歌力思报喜鸟 买入4.29 买入31.30 买入15.43 增持11.23 买入5.06 0.16 1.09 1.43 0.82 0.32 0.19 1.26 1.04 0.32 0.31 0.22 1.65 1.46 0.59 0.39 23.9 28.6 10.8 13.6 15.9 19.8 24.8 14.8 35.4 16.1 16.7 19.0 10.6 19.0 13.0 467.8 178.6 74.2 41.4 73.8 海澜之家增持6.140.580.450.6310.613.69.8265.2 服饰 大众太平鸟买入21.621.420.581.0815.237.320.0103.0 个护稳健医疗买入63.892.914.064.8022.015.713.3272.5 森马服饰买入5.980.550.240.3610.825.316.7161.1 申洲国际买入84.602.243.043.1233.024.423.71271.7 华利集团买入49.032.372.833.2320.717.315.2572.2 制造健盛集团买入8.290.440.790.9418.910.58.931.6 浙江自然买入47.652.172.322.6522.020.518.048.2 60.20 48.68 珠宝 老凤祥 迪阿股份周大生周大福中国黄金 潮宏基 买入 增持 增持15.82 买入 增持增持 15.78 12.84 8.89 3.59 3.25 1.12 0.60 0.47 0.39 3.25 2.74 1.12 0.67 0.54 0.34 3.71 3.69 1.32 0.67 0.63 0.42 16.8 15.0 14.2 26.2 27.2 20.0 18.5 17.8 14.1 23.5 23.7 23.4 16.2240.3 13.2194.7 12.0173.4 23.51578.0 20.5215.7 18.970.3 牧高笛增持61.341.182.082.4752.029.424.840.9 家纺罗莱生活买入11.710.850.730.8713.816.113.598.4 数据来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股收盘价截至2023年04月14日，H股收盘价截至2023年04月14日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大福EPS单位为港元/股。 【特步国际】 公司发布2023Q1经营情况公告，特步全渠道流水增长20%，恢复迅速。主品牌特步全渠道流水同比增长20%，终端流水恢复迅速，Q1零售折扣水平约7到7.5折，Q1末零售存货周转天数在5个月之内，营运质量健康。 【安踏体育】 公司发布2023Q1经营情况公告，流水稳健复苏，整体表现符合预期。安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长75%-80%，表现符合预期。 【报喜鸟】 公司发布2022年报，2022年收入/业绩小幅下滑。2022年公司收入/业绩分别同比-3.1%/-1.2%至43.1/4.6亿元，全年公司毛利率-1.2pct至62.7%，销售/管理费用率分别同比持平/下降0.9pct至39.7%/6.5%，净利率+0.3pct至11.0%。单四季度公司收入/业绩同比分别-13.8%/-23.6%至12.7/0.7亿 元，我们判断主要系去年四季度消费环境及线下客流波动较大所致，2022Q4公司毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-0.7pct至60.2%/6.4%。 【周大福】 公司发布FY2023Q4经营情况公告，集团RSV增长14.2%。公司2023年1-3月RSV同比增长14.2%，其中内地RSV同比增长9.6%，港澳及其他市场 RSV同比增长71