如何理解居民新增存款飙升？
作者ÿ冯祖涵 邮箱ÿresearch@fecr.com.cn 相关研究报告ÿ 1.《¯收入Q滑，支û前置发力——20231-2o¯ 数据点评;，2023.3.24 2.:¯策ò力提，新增_项债发行前置——2023 2o地方府债`场ß行报告;，2023.3.20 3.:5000多亿元地方府_项债结存限额将如何使 用？;，2022.10.13 4.:地方府_项债初探ÿ发行情况1存在问题及对策研究;，2022.5.11 如何理解居民新增存款飙升？ 摘要 居民储蓄是指居民可支配收入中扣除消费支û之^的剩余部分，可用于实物投资或金融投资，居民存款[是居民金融投资中的一部分2谓<超额储蓄=，实[指实际居民储蓄P预期居民储蓄的差值2笔者以2020以前的居民储蓄率~Ā准ß行拟合2经测算，2022p居民储蓄率~33.47%，趋势拟合值~31.23%，超额储蓄率~2.24%2而2022居民新增人民_存款178372亿元， \比多增73970亿元，]历ó新高2笔者认~，居民存款快增长O仅是信用 ] 的结果，_是居民预防性储蓄增ò1居民存款P企业存款循ÿO畅的结果2 居民存款Ø动的首要原因是2022居民收入增长P经济增长\m缓，消费支û×收入增长O力1预期转弱以及消费场o缺失等因素影响ûĀ萎缩， ×ln方面影响，居民储蓄被动增长2从O\收入群体的收入增长来看，中P收入人群收入增长滑坡最~显著，w减少消费1增ò预防性储蓄的可能性更大2从居民消费支û的细项来看，居民在保障Āq生活支û的\时，文W娱P支û明显萎缩2 除l之外，居民存款增多ß×居民资产配置影响2Q资产长期是sÿ居民¯富®藏的重要手段之一，而à来地产`场的供需n弱导ô居民对Q投资信心Q降2地产行业供给端存在民营企债óáþ集中爆发1期停ý引发<停供潮=1企投资态þ消ÿ等问题，而需求端虽pĀ多策ò持但商品销售持续P迷，个人Q贷款余额增已于2022p跌ó1.2%2除存款以外的金融资产_是居民¯富的重要组r部分，2022股债`场震荡明显，投资收益Q行，影响居民配置意愿22022A股`场总体ûĀ明显调整，要指数经历了大幅震荡2债券`场\经历了一波Oø，10期ÿ债到期收益率于内反复震荡，并于第四季þ大幅P行，导ô理¯净值n遍×损，引发投资者赎回理¯2 综P述，居民新增存款飙升是收入增长缓1消费支û萎缩1地产行业深þ调整以及w他金融资产投资收益Q行等多重因素综合作用的结果2`前pÊ点认~高额新增存款可以转W~消费2但à属于qp倒置，存款Ø动属于收入P消费Ø动的被动结果2从最新数据来看，20231-2o，社会消费品零 售总额77067亿元，\比增长3.5%，增较Pp回升5.3个百分点Ā消费的回升要×疫情防ç较快稳转段1消费场o增多，叠ò春假假期影响21-2o居民新增人民_存款共计69926亿元，较P\期增长18749亿元，可É并O存在存款向消费转W2提振消费的源动力并非存款，而是收入增长2如果经济Āq面持续好转1劳动力`场p改善，居民收入增长回暖，尤w是中P收入人群收入增回升，将带动消费需求扩张2 ÿó必阅读k文^的免°声明 目录 一1居民储蓄P居民存款2 ÿ一Ā何谓<超额储蓄=？2 ÿÐĀ居民新增存款情况3 Ð1居民新增存款~何飙升？5 ÿ一Ā收入增长缓，消费支û萎缩5 ÿÐĀ地产销售O振，Q贷款增长O力7 ÿOĀ股债`场震荡，投资收益Q行8 O1小结9 一1居民储蓄P居民存款 ÿ一Ā何谓<超额储蓄=？ à期，`场n遍关注到2022居民存款较往大幅增长à一问题，并将wß一m解读~<超额储蓄=2在讨论居民存款大增之前，需要先厘清<储蓄=P<存款=àn个概念，并明确何谓<超额储蓄=2 居民储蓄是指居民可支配收入中扣除消费支û之^的剩余部分，à部分收入可以用于实物投资ÿ如地产1汽车等Ā或金融投资ÿ如存款1股票1Ā金1保险等Ā2居民存款是指居民将w闲置资金存入银行等金融机构的存款 ¯户中形r的金融资产2居民储蓄减去实物投资和金融投资ÿ除存款以外Ā^的剩余部分就是居民存款2因l，居民存款既×居民储蓄影响，_×居民资产配置影响2 `场讨论的<超额储蓄=实际P指居民部门的<超额储蓄=，即实际居民储蓄P预期居民储蓄的差值2笔者选择以储蓄率的方式反映居民超额储蓄2q文采用全ÿ居民人均可支配收入P全ÿ居民人均消费支û测算居民储蓄率，即居民储蓄率=ÿ全ÿ居民人均可支配收入-全ÿ居民人均消费支ûĀ/全ÿ居民人均可支配收入*100%2 据汪栋等ÿ2023Ā1实证研究，因ÿ际治经济形势等外部ÿ境ØW产生的经济策O确定性对ÿ民储蓄率呈Āûk向影响2故笔者将新冠肺炎疫情à一重大突发]共卫生Ïþ作~分割点，对201312oó201912o储 蓄率数据ß行了拟合，以l~Ā础预测20201oó202212o储蓄率，并将预测值P实际值ß行对比2可以 发Ā，2020以前居民储蓄率整体呈缓m增长态势，以l~Ā准^èû的预测值_呈Āû稳增长趋势Ā但2020 ^实际的居民储蓄率经历了<快攀升=<回落=P<再þ攀升=等O个阶段，`整体P持续高于预测值2s们将实际储蓄率P预测值的差值视~<超额储蓄率=，w整体走势P居民储蓄率相à，2022呈波动走高态势2经测算，2022p居民储蓄率~33.47%，趋势拟合值~31.23%，超额储蓄率~2.24%2 居民储蓄率 趋势预测(居民储蓄率) 实际值(居民储蓄率) 35.0 34.0 33.0 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 27.0 26.0 2013–12 2014–03 2014–06 2014–09 2014–12 2015–03 2015–06 2015–09 2015–12 2016–03 2016–06 2016–09 2016–12 2017–03 2017–06 2017–09 2017–12 2018–03 2018–06 2018–09 2018–12 2019–03 2019–06 2019–09 2019–12 2020–03 2020–07 2020–10 2020–12 2021–03 2021–07 2021–10 2021–12 2022–03 2022–07 2022–10 2022–12 25.0 Ā1ÿ居民储蓄率ÿ单Oÿ%Ā 数据来源ÿWind资°，à东资信整理 1汪栋,王子威,陈鸣声.经济策O确定性1ÿ民储蓄率及w异±性分析[J].学`P探索,2023,(02):142-149+192. ÿÐĀ居民新增存款情况 在厘清<储蓄=P<存款=概念^，s们将着重分析居民储蓄中的一部分——居民存款22022，居民新增人民_存款178372亿元，\比多增73970亿元，占`新增人民_存款总额的67.92%2在居民存款快增长的\时，居民新增人民_贷款仅38325亿元，\比少增40870亿元，占`新增人民_贷款总额的17.98%2居民部门新增存款P贷款之前缺口扩大，存贷差达到140047亿元2 新增人民币存款:居民户新增人民币贷款:居民户 新增人民币存款:居民户:同比新增人民币贷款:居民户:同比 200,000500.0 160,000 400.0 120,000 80,000 40,000 300.0 200.0 100.0 0.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0–100.0 Ā2ÿ居民新增人民_存款P贷款ÿ单Oÿ亿元Ā%Ā数据来源ÿWind资°，à东资信整理 在解读2022居民存款大幅增长à一Ā象时，`场存在O\Ê点2Z磊等ÿ2023Ā认~，整体信用] ÿ境宽松1商业银行资产负债表扩张规模较大导ô存款扩张，由于企业P府并无长期持p大量存款的意愿，故存款增长要反映在居民存款增长22à一Ê点是Ā于信用] 理论做û的è论，w缺陷在于忽视了居民存款P企业存款之间的转移22022经济Q行压力较大，°_策P¯1产业等w他宏Ê策`\发力，使得非贷款渠道] 的 °_增多Ā而府存款[通过减税降费1转移支付1府买等多种方式转W~居民存款P企业存款，导ô居民存款P企业存款较快增长2×到新冠肺炎疫情反复1增长预期转弱影响，居民预防性储蓄增ò，居民存款P企业存款之间循ÿO畅，导ô居民存款大幅增长2 2Z磊，王宇.k确看待居民部门存贷差扩大Ā象[J].清_金融评论,2023,(03). 新增人民币存款:居民户新增人民币存款:非金融性公司:企业新增人民币存款:财政存款新增人民币存款:非银行业金融机构 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 –40,000 Ā3ÿ各部门新增人民_存款ÿ单Oÿ亿元Ā 数据来源ÿWind资°，à东资信整理 除居民新增存款数据外，ß可以通过考察居民存款意愿来探究是否存在预防性储蓄增ò的问题2据人民银行披露的2022第四季þ城镇储户问卷调查报告，倾向于<更多储蓄=的居民占61.8%，比P季增ò3.7个百分点2倾向于<更多消费=的居民占22.8%，PP季Āq持Ā倾向于<更多投资=的居民占15.5%，比P季减少3.7个百分点2结合问卷选项，问卷中的<更多储蓄=实际指<更多存款=2从趋势拟合的角þ来看，202212o，更多储蓄占比显著高于据~阶多项式测算û的拟合值，说明居民存款意愿较一般情况更~强烈2 更多储蓄占比 多项式(更多储蓄占比) 70 60 50 40 30 20 10 2002–09 2003–06 2004–03 2004–12 2005–09 2006–06 2007–03 2007–12 2008–09 2009–06 2010–03 2010–12 2011–09 2012–06 2013–03 2013–12 2014–09 2015–06 2016–03 2016–12 2017–09 2018–06 2019–03 2019–12 2020–09 2021–06 2022–03 2022–12 0 Ā4ÿ更多储蓄占比ÿ单Oÿ%Ā 数据来源ÿWind资°，à东资信整理 Ð1居民新增存款~何飙升？ 如前文述，仅从信用] 理论û发难以完全解释居民存款的大幅增长，ß需探究居民存款P企业存款之间循ÿO畅的问题2l时O妨转换角þ，从最Āq的储蓄P存款的概念û发，从居民资产配置角þ解读居民存款飙升à一Ā象2 ÿ一Ā收入增长缓，消费支û萎缩 从概念界定来看，居民存款是居民储蓄中°_资产的部分，是居民¯富储藏的重要形式之一2居民存款的Ø动P居民储蓄的Ø动紧密相关，而居民储蓄[×收入P消费支û影响2 从实际数据来看，2022sÿ全ÿ居民人均可支配收入36883元，比P]义增长5.0%2扣除ÿ格因素，实际增长2.9%，P于`GDP实际增ÿ3.0%Ā，~à十来的次P水22022全ÿ居民人均消费支û24538元， ]义增长1.8%Ā扣除ÿ格因素，实际Q降0.2%，P×疫情冲ü最o重的2020\~负值2w中，人均服ó性消费支û10590元，比PQ降0.5%，占居民人均消费支û的比重~43.2%2整体来看，2022居民收入增长P经济增长\m缓，消费支û×收入增长O力1预期转弱以及消费场o缺失等因素影响ûĀ萎，×ln方面影响，居民储蓄被动增长2 全国居民人均可支配收入全国居民人均消费支出 全国居民人均可支配收入:实际同比全国居民人均消费支出:同比 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2013 0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 –2.0 –4.0 2020 2021 2022 –6
