宏观点评：如何理解年末存款降息？

宏观点评20231222 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 如何理解年末存款降息？2023年12月22日 如何理解年末存款利率的再次下调？我们认为直接原因依旧是银行体系负债成本持续承压。2023年第三季度商业银行净息差环比降1pct至1.73%，连续三季度低于1.80%银行自律监管合意水平，考虑到后续存 量房贷降息以及地方化债开展，年末银行净息差难言边际改善。 定期存款增速水平仍居高位，广义资金空转现象持续。11月住户定期存款余额同比增速19.9%，持续处于近十年以来的高位，M2-M1剪刀差持续走阔，其中非银存款增速在汇率贬值压力下呈回落态势，反映实体资金活化水平不足，更多高定价的长定期存款拖累银行负债端成本。 贷款利率定价持续下行。今年6、8月LPR两次调降叠加贷款需求有限，三季度金融机构对企业贷款加权平均利率环比回落13bp至3.82%。与此同时近期房企出险问题持续，国有大行陆续表态拟支持房企融资，若最终方案落地，地产供给问题将边际缓解，但也势必增加银行的风险敞 口与负担。部分住房贷款利率宽松也将在年初重定价，进一步挤压银行资产端收益。当下存款降息以提升银行负债成本管控及抗风险能力的迫切性上升。 存款利率下调会是央行降息的“序幕”吗？ 以史为鉴，近两年的三次存款降息与央行政策利率降息均有紧密的时间关系： �疫情持续扰动导致经济下行压力增大，2022年8月中旬MLF与LPR 先后调降，约一个月后的9月15日国股银行下调存款挂牌利率，是自 2015年10月以及存款利率市场化调整机制落地后的首次调降。 ②在疫后经济复苏放缓以及银行净息差边际大幅收窄背景下，2023年6月8日国股银行再次下调存款挂牌利率，仅5天后央行即下调OMO利率开启新一轮降息以加强逆周期调节。 ③年中政治局会议后政策加码，2023年8月中旬央行年内二次降息，三季度银行净息差依旧在历史低位徘徊，且存款定期化、长期化现象持续，仅半个月后的9月4日国股银行即“补降”存款挂牌利率。 而当下内部诉求不减，外部压力趋缓，我们认为明年年初降息的空间正在逐步打开，不排除2024年1月MLF利率调降的可能：一方面，四季度经济复苏的动能尚不牢固，近期投资与价格数据波动，制造业PMI、 出口同比增速已经回到6月降息前的格局，反映实体对持续的逆周期调节诉求仍高。 另一方面，12月美联储转向信号下外部汇率压力边际缓解。美元指数与中美利差视角下的人民币汇率贬值超调现象逐渐收敛，汇率波动趋近于正常弹性水平，“稳汇率”对央行货币宽松的制约或有减轻。 存款利率下调对债市有何影响？短期来看，存款降息一定程度上已经带动广谱利率下行，也可能推动居民储蓄向理财等资管产品转化，改善资金市场供需，推动利率回落。明年年初来看，受投放平滑指导的信贷“开 门红”或仍具有一定季节性前置，专项债提前批支持“三大工程”可能不小，明年一季度资金面尚存趋紧压力。 风险提示：货币政策定力超预期；海外提前进入衰退导致出口超预期萎缩；信贷投放节奏超预期。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《2024年货币政策的三个“锚”》 2023-12-20 《地方化债之下，2024年基建如何“挑大梁”？》 2023-12-18 宏观点评 图1：2022年9月至今的四次存款挂牌利率调整 五大行存款挂牌利率历次调整 2022.9前 2022.9 2023.6 2023.9 2023.12 活期存款 0.30 0.25 0.20 0.20 0.20 降幅(bp) -- 5 5 0 0 3M 1.35 1.25 1.25 1.25 1.15 定 降幅(bp) -- 10 0 0 10 期存 6M 降幅(bp) 1.55-- 1.45 10 1.45 0 1.45 0 1.35 10 款 1Y 1.75 1.65 1.65 1.55 1.45 ( 降幅(bp) -- 10 0 10 10 整存 2Y 降幅(bp) 2.25-- 2.15 10 2.05 10 1.85 20 1.65 20 整 3Y 2.75 2.60 2.45 2.20 1.95 取降幅(bp)--15152525 ) 5Y2.752.652.502.252.00 降幅(bp)--10152525 数据来源：建设银行，工商银行，东吴证券研究所 图2：商业银行净息差承压图3：居民定期存款增速仍处高位 NIM合意水平 %商业银行:净息差平均贷款利率-MLF2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 201820192020202120222023 注：季度数据，数据截至2023/9 数据来源：Wind，东吴证券研究所 %住户定期存款余额：同比 25 20 15 10 5 0 2011201320152017201920212023 注：月度数据，数据截至2023/11 数据来源：Wind，东吴证券研究所