2022年年报点评：不止有业绩修复和利润弹性，还有垂直MaaS平台的变革机遇

事件：中科软发布2022年年报。公司全年实现营业收入67.05亿元，同比增长6.74%；归母净利润6.39亿元，同比增长10.58%；扣除非经常性损益的净利润6.16亿元，同比增长11.28%。2022年公司净利率9.52%，较上年提升0.33个百分点，总毛利率29.29%，和上年基本持平。 2022年在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然稳中有升。2022年，公司软件产品及定制软件开发等软件业务实现收入51.84亿元，同比增长4.19%，软件业务毛利率达34.62%，较上年提升0.44个百分点。 非保险行业领域增速较高进展顺利，继续为“保险+”战略的推广奠定良好基础。 分行业看，保险行业依然是公司的核心基石。2022年公司保险IT业务收入36.45亿元，同比增长4.06%，占整体收入54%，毛利率33.73%，同比提高4.06pct。从细分客户类型看，中科软在保险公司、再保险公司、互保公司、监管机构等传统保险客户实现收入33.06亿元，同比增长2.70%；而对保险机构分支机构实现业务收入7,180.15万元，未来公司将进一步加强分支机构客户的业务开拓；对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入3.39亿元，同比增长19.37%。非保险行业和领域的收入增速亮眼，布局广泛且进展顺利，为保险+的推广进一步增加触手和奠基（非保险金融领域软件收入增长14.5%、政务领域收入增长12.76%、医疗卫生领域收入增长54%）。 高毛利率的新业务进展显著。2022年公司“保险+”战略带来的直接业务收入8,344.05万元，同比增长31.52%，在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”领域有较好推进。境外业务收入2.04亿元，较上年同期增长40.53%。孟加拉BISDP项目顺利落地，标志着公司保险IT产品首次进入南亚市场，也是公司与华为合作金融出海计划后成功落地的首单项目。 公司将研发垂直领域AIGC平台（MaaS平台），在开发端和应用端均有望形成代际突破变革。公司将重点推进各行业应用领域垂直MaaS（Model as a Service）平台的研发，利用最新AI模型，以行业应用软件领域知识（词根表、蓝图结构、样本程序等）进行专门训练，同时迁移通用AI大平台能力，打造垂直领域AIGC平台（MaaS平台）。力争在未来以公司垂直MaaS平台和行业应用软件参考模型（领域知识）为核心，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE）。 盈利预测与估值：“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率平稳，2023年开始利润有望加速释放。预计公司2023-2025年收入80.68/94.74/111.46亿 ，归母净利润8.4/11.1/14.3亿 ，EPS分别为1.41/1.87/2.41元，当前股价对应PE为30/23/18。维持“买入”评级。 风险提示：“保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险IT投入不及预期力度不及预期；垂直MaaS平台研发和应用进度不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测