大炼化周报：终端订单有限，聚酯价格弱势下跌

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 行业研究——周报 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：终端订单有限，聚酯价格弱势下跌 2023年4月16日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2736.56元/吨，环比增加60.70元/吨（+2.27%）；国外重点大炼化项目本周价差为1303.51元/吨，环比增加-82.03元/吨（-5.92%）， 本周布伦特原油周均价为85.41美元/桶，环比增长0.65%。 【炼油板块】周前期，市场对能源供应收紧的担忧挥之不去，加之美国CPI数据下降显示通胀降温，美联储加息压力有所缓解，市场乐 观认为或接近于结束加息周期，国际油价继续上涨。周后期，市场担心美国经济即将衰退，OPEC月度报告警告称夏季石油需求将受到打击，投资者获利回吐，国际油价从高点回落。成品油方面，国内汽柴油价格整体抬升，航煤价格小幅下跌；国外成品油价格整体下跌，欧洲、北美汽油价格相对抗跌，价差收窄幅度有限。 【化工板块】本周下游需求偏清淡，叠加部分化工品原料端支撑弱势，产品价格总体下行。其中，聚乙烯整体需求一般，但受成本端影响，价格小幅下跌；纯苯、EVA发泡料、光伏料价格持稳运行；苯乙烯、 聚丙烯、丙烯腈成本端支撑尚可，但需求表现不佳，价格有所下跌；聚碳酸酯需求端持续低迷，成本端支撑有限，价格整体下行。MMA成本端支撑走强，价格重心上行。 【聚酯板块】本周国际原油价格震荡上行，成本端有所支撑，但由于终端需求表现不佳，整体产业链价格重心明显下移。聚酯上游方面，由于需求端聚酯开工负荷下调，成本端上行传导不畅，PX、MEG、 PTA价格有所下跌。涤纶长丝方面，本周长丝终端需求匮乏，坯布库存偏高，织造市场供需矛盾突出，长丝价格整体下移。涤纶短纤和聚酯瓶片方面，本周短纤和瓶片整体询盘气氛低迷，主要以刚需小单为主，叠加PTA、MEG价格重心下移，成本支撑不足，产品价格弱势下跌。 6大炼化公司涨跌幅：截止2023年4月14日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+2.45%）、恒力石化（+6.86%）、桐 昆股份（-2.33%）、恒逸石化（+5.90%）、荣盛石化（-1.36%）、东方盛虹（-2.13%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（+12.26%）、恒力石化（+0.30%）、桐昆股份（-6.87%）、新凤鸣（+0.35%）、东方盛虹（-10.57%）、荣盛石化（+17.63%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2023年4月14日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+2.45%）、恒力石化（+6.86%）、桐昆股份（-2.33%）、恒逸石化（+5.90%）、荣盛石化（-1.36%）、东方盛虹（-2.13%）。 近一月涨跌幅为恒逸石化（+12.26%）、恒力石化（+0.30%）、桐昆股份（-6.87%）、新凤鸣（+0.35%）、东方盛虹（-10.57%）、荣盛石化（+17.63%）。 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.98 1,195.24 15,531 15,288 19,101 23,229 7.70 13.34 7.43 5.51 2.29 002493.SZ 荣盛石化 14.48 1,466.18 12,824 16,455 18,601 19,514 11.40 17.36 8.51 7.07 2.34 000301.SZ 东方盛虹 12.86 850.20 4,544 7,205 13,253 14,202 16.92 38.89 7.44 6.12 3.49 603225.SH 新凤鸣 11.31 172.98 2,254 -205 1,011 1,477 7.69 - 17.14 11.66 0.8 601233.SH 桐昆股份 13.83 333.46 7,332 8,220 9,399 9,967 4.55 15.10 7.12 5.91 0.85 000703.SZ 恒逸石化 8.79 322.27 3408 5148 5573 6105 9.45 16.63 9.44 7.77 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2023年4月14日收盘价 自2017年9月4日至2023年4月14日，信达大炼化指数涨幅为46.87%，石油石化行业指数涨幅为14.56%，沪深300指数涨幅为6.41%，brent原油价格涨幅为64.90%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 自2020年1月4日至2023年4月14日，布伦特周均原油价格涨幅为26.56%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为9.45%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为38.39%。 国内重点大炼化项目本周价差为2736.56元/吨，环比增加60.70元/吨（+2.27%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1303.51元/吨，环比增加-82.03元/吨（-5.92%），本周布伦特原油周均价为85.41美元/桶，环比增长0.65%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价震荡上行。截至2023年4月14日当周，油价先涨后跌，整体上行。周前期，市场对能源供应收紧的担忧挥之不去，加之美国CPI数据下降显示通胀降温，美联储加息压力有所缓解，市场乐观认为或接近于结束加息周期，国际油价继续上涨。周后期，市场担心美国经济即将衰退，OPEC月度报告警告称夏季石油需求将受到 打击，投资者获利回吐，国际油价从高点回落，截至本周🖂（2023年4月14日），布伦特、WTI油价为86.31、 82.52美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：汽柴油价格上行，航煤价格小幅下跌。本周国际原油价格震荡上行，成本端支撑走强，国内成品油价格整体上行。供给端，主营炼厂开工持续下跌，地方炼厂开工小涨，成品油供应持续收窄。需求端，汽油方面，气温 转暖，国内旅游业进一步复苏，汽油需求向好；柴油方面，天气回暖，基建工程等柴油用油行业开工涨至最高水平，柴油需求有所提升；航煤方面，本周市场交投氛围清淡，以刚需成交为主。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为7898.57（+44.43）、8956.86（+101.14）、7255.43（-42.86）元/吨，折合156.72（+0.93）、 177.72（+2.06）、143.96（-0.80）美元/桶，与原油价差分别为3611.61（+18.11）、4669.90（+74.82）、2968.47 （-69.18）元/吨，折合71.31（+0.38）、92.31（+1.51）、58.55（-1.36）美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为5105.68（-107.34）、5057.53（-46.74）、4962.83（-25.03）元/吨，折合101.71（-2.12）、100.75（-0.91）、98.87（-0.48）美元/桶，与原油价差分别为818.72（- 133.65）、770.57（-73.06）、675.87（-51.35）元/吨，折合16.33（-2.64）、15.37（-1.43）、13.49（-1.00） 美元/桶。 北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5647.42（-6.35）、5975.46（+104.84）、5334.01（-68.86）元/吨，折合112.52（-0.09）、119.05（+2.13）、106.26（-1.35）美元/桶。与原油价差分别为1360.47（-32.67）、1688.51（+78.52）、1047.05（-95.18）元/吨，折合27.10（-0.64）、33.64（+1.57）、20.85（-1.90）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为5343.94（-54.95）、6353.13（+10.20）、5647.77（-62.22）元/吨，折合106.02（-1.07）、126.04（+0.23）、112.05（-1.21）美元/桶。与原油价差分别为1056.98（-81.27）、2066.17（-16.12）、1360.81（-88.54）元/吨，折合20.61（-1.62）、40.63（-0.32）、26.64（-1.76）美元/桶。 图11：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图12：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图15：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图16：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图17：原油、美国柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图18：原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图21：原油、美国航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图22：原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图23：原油、欧洲柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图24：原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图25：原油、欧洲汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图26：原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达