盈利能力提振，A5信创版加速升级

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 顶点软件(603383.SH) 投资评级：上次评级： 盈利能力提振，A5信创版加速升级 2023年4月15日 事件：顶点软件发布2022年年报，公司实现营收6.25亿元，同比增长24.19%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长20.82%；实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长25.25%；实现经营性现金流净额1.96亿元，同比增长33.70%。 控费效果良好，三费费率均有下降。三费及三费率方面，2022年，公司销售费用支出0.50亿元，同比增长9.29%；管理费用支出0.96亿元，同比增长39.24%，研发费用支出1.39亿元，同比增长12.39%；销售费用率、管理费用率（剔除股权激励支出2587万元）、研发费用率分别为8.03%/11.27%/22.21%，相较2021年分别下降1.09/2.48/2.33个百分点。归母净利润方面，如果剔除股权激励费用的影响，2022年归母净利润较2021年同比增长35.94%。整体来看，公司控费效果良好，盈利能力有所提振。 A5信创版加速升级，LiveDTP实现全栈自主可控。A5分布式核心交易系统作为公司“新交易体系”的重要成果，为零售、机构交易等场景提供全面业务支撑。2022年，A5信创版加速在证券行业的应用代际升级，以多轨信创混合部署，实现大规模落地应用。目前，A5信创版已上线东吴证券、华宝证券、东海证券、麦高证券，完成交易体系代际升级；全面切换东吴证券期权至鲲鹏信创节点，实现多轨信创混合部署。同时，A5信创版已与多家券商新签约，并开始安装和部署实施，其中有2家券商在切换过程中，另有2家券商在场外交易和两融业务领域进行切换。展望2023年，我们预计A5还会上线数家券商。在平台层，LiveDTP是公司自研的分布式交易平台，是A5核心交易系统的技术底座，适配主流的国产信创基础设施，包括鲲鹏、海光等。公司在LiveDTP技术平台上屏蔽了架构的差异，让整个应用层（A5交易、风控、接入等）实现了全栈的信创。 政策推动有力，券商加大IT投入带来发展良机。2023年1月，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，该计划鼓励有条件的券商在未来三年信息技术平均投入金额不少于平均利润的8%或平均营业收入的6%。我们认为，该计划对券商加大IT投入有一定促进作用，券商客户加大IT投入有望给公司带来发展良机。同时，在信创方面，公司在行业内率先完成了核心系统全面信创化的代际升级，核心系统的技术架构满足《三年提升计划》对核心系统架构的升级工作的要求，为公司业务的进一步拓展打下了良好基础。 盈利预测：2022年，公司控费效果显现，盈利能力有所提振。展望2023年，我们预计A5信创版将继续稳步推进；同时，券商在政策指引下或将加大信息技术投入，公司有望迎来发展良机。我们预计2023-2025年EPS分别为1.27/1.68/2.22元，对应PE为43.13/32.73/24.72倍。 风险提示：券商IT投入不及预期、信创推进不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 503 625 814 1,059 1,377 增长率YoY% 43.7% 24.2% 30.4% 30.1% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 137 166 218 288 381 增长率YoY% 26.7% 20.8% 31.4% 31.7% 32.4% 毛利率(%) 69.3% 67.5% 66.8% 66.5% 66.3% ROE(%) 11.0% 12.2% 14.8% 17.5% 20.3% EPS(摊薄)(元) 0.80 0.97 1.27 1.68 2.22 市盈率P/E（倍） 68.49 56.68 43.13 32.73 24.72 市净率P/B（倍） 7.52 6.91 6.39 5.73 5.02 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月14日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,4421,588 1,7452,002 2,341 营业总收入 503 625 814 1,0591,377 货币资金 9681,030 1,1201,308 1,545 营业成本 154 203 271 355465 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 7 8 11 1418 应收账款 2850 6074 100 销售费用 46 50 65 85111 预付账款 33 45 6 管理费用 69 96 114 138165 存货 117130 186238 310 研发费用 123 139 181 235306 其他 327375 376378 380 财务费用 -14 -20 -21 -22-26 非流动资产 189192 207210 216 减值损失合计 0 0 0 00 长期股权投资 4341 4141 41 投资净收益 9 4 7 810 固定资产（合计） 10096 114119 129 其他 22 22 32 4053 无形资产 1210 74 2 营业利润 148 174 232 303403 其他 3445 4545 45 营业外收支 0 0 0 00 资产总计 1,6311,780 1,9522,211 2,557 利润总额 148 174 232 303403 流动负债 369407 468558 671 所得税 9 10 13 1723 短期借款 00 00 0 净利润 139 164 219 286380 应付票据 00 00 0 少数股东损益 2 -2 0 -1-1 应付账款 47 912 16 归属母公司净利润 137 166 218 288381 其他 365399 458546 655 EBITDA 135 160 222 290386 非流动负债 00 00 0 EPS（当年）（元） 0.82 0.99 1.27 1.682.22 长期借款 00 00 0 其他 00 00 0 现金流量表 单位:百万元 负债合计 369407 468558 672 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 1111 1210 10 经营活动现金流 147 196 221 314398 归属母公司股东 1,2511,362 1,4731,643 1,876 139 164 219 286380 净利润 负债和股东权 1,6311,7801,9522,2112,557 益 10 11 15 15 17 折旧摊销 权益 财务费用00000 投资损失 -9 -4 -7 -8 -10 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8 30 -7 20 10 营业总收入 503 625 814 1,059 1,377 其它 -2 -5 1 1 1 同比(%) 43.7% 24.2% 30.4% 30.1% 30.0% 投资活动现金流 221 -45 -24 -9 -14 归属母公司净利 137 166 218 288 381 -12 -5 -31 -17 -24 润 资本支出 重要财务指标单位:百万元 同比(%) 26.7% 20.8% 31.4% 31.7% 32.4% 长期投资 219 -50 0 0 0 毛利率(%) 69.3% 67.5% 66.8% 66.5% 66.3% 其他 14 11 7 8 10 ROE(%) 11.0% 12.2% 14.8% 17.5% 20.3% 筹资活动现金流 -31 -88 -108 -118 -148 EPS（摊薄）（元） 0.80 0.97 1.27 1.68 2.22 吸收投资 43 9 0 0 0 P/E 68.49 56.68 43.13 32.73 24.72 借款 0 0 0 0 0 P/B 7.52 6.91 6.39 5.73 5.02 支付利息或股息 -67 -94 -108 -118 -148 EV/EBITDA 38.27 40.28 37.42 27.99 20.40 现金净增加额 337 64 90 188 237 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com