经营质量持续提升，A5信创加速推进

业绩简评 2023年10月26日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度 实现营收4.6亿元，同比增长17.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长61.3%。公司单Q3实现营收1.8亿元，同比增长11.6%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长46.4%。经营分析 产品化程度提升是公司Q3的经营亮点之一。单Q3毛利润同比增长32.7%，我们认为主要系公司整体产品与解决方案打磨逐渐成熟、以及交易等高毛利业务线营收占比提升。单Q3毛利率达72.7%，较上年同期提升11.6pct，环比也提升7.6pct。基于此，我们预计全年毛利率较2022年也会保持提升态势。 整体经营效率方面，公司Q1~3的成本及三费增速分别为 人民币(元)成交金额(百万元) 16.3%/14.9%/-5.0%，今年以来公司经营呈现成本费用增速逐季下滑，经营效率持续提升的趋势。 公司基本情况（人民币） 公司A5信创版系统也在加速推进过程中。根据公司公告，目前东吴证券、东海证券已经完成A5信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换过程中，预计2023年下半年及2024年公司A5信创版产品均处于加速推广及上线期。除了交易领域之外，公司在机构服务、财富管理、资管、投行等领域，信创方案也均有落地，各项业务系统的信创方案未来也有望实现规模化推广。盈利预测、估值与评级 参考公司三季报，我们将公司2023~2025年营业收入预测由 7.9/9.9/12.2亿元调降至7.4/9.0/10.8亿元，同比增长 18.9%/21.0%/20.0%。考虑到公司经营质量提升，我们调增了公司毛利率预测，依然维持2023~2025年归母净利润预测为2.5/3.3/4.3亿元，同比增长51.0%/31.6%/30.3%，对应 41.3/31.4/24.1倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 37.00 221027 成交金额顶点软件沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 503 625 742 898 1,078 营业收入增长率 43.68% 24.19% 18.87% 20.96% 20.05% 归母净利润(百万元) 137 166 251 330 430 归母净利润增长率 26.65% 20.82% 50.95% 31.64% 30.27% 摊薄每股收益(元) 0.817 0.971 1.463 1.926 2.509 每股经营性现金流净额 0.85 1.13 1.72 2.13 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.98% 12.19% 16.58% 19.36% 21.53% P/E 38.53 36.96 41.29 31.36 24.07 P/B 4.23 4.50 6.85 6.07 5.18 新产品拓展不及预期；行业竞争加剧；减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 350 503 625 742 898 1,078 货币资金 634 968 1,030 1,130 1,165 1,259 增长率 43.7% 24.2% 18.9% 21.0% 20.0% 应收款项 26 32 55 46 55 64 主营业务成本 -95 -154 -203 -216 -254 -291 存货 88 117 130 157 171 195 %销售收入 27.2% 30.7% 32.5% 29.1% 28.3% 27.0% 其他流动资产 585 325 373 424 475 526 毛利 255 349 421 526 644 787 流动资产 1,333 1,442 1,588 1,756 1,866 2,043 %销售收入 72.8% 69.3% 67.5% 70.9% 71.7% 73.0% %总资产 90.0% 88.4% 89.2% 88.5% 83.9% 79.4% 营业税金及附加 -6 -7 -8 -10 -12 -14 长期投资 6 43 41 39 36 34 %销售收入 1.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 102 100 96 134 167 242 销售费用 -38 -46 -50 -58 -67 -75 %总资产 6.9% 6.1% 5.4% 6.8% 7.5% 9.4% %销售收入 10.8% 9.1% 8.0% 7.8% 7.5% 7.0% 无形资产 11 15 18 17 117 216 管理费用 -52 -69 -96 -91 -99 -108 非流动资产 148 189 192 228 358 530 %销售收入 14.8% 13.7% 15.4% 12.3% 11.0% 10.0% %总资产 10.0% 11.6% 10.8% 11.5% 16.1% 20.6% 研发费用 -89 -123 -139 -159 -189 -221 资产总计 1,481 1,631 1,780 1,984 2,224 2,574 %销售收入 25.4% 24.5% 22.2% 21.4% 21.0% 20.5% 短期借款 6 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 71 104 128 209 277 369 应付款项 3 46 48 37 44 50 %销售收入 20.2% 20.6% 20.5% 28.1% 30.9% 34.2% 其他流动负债 287 323 359 424 465 517 财务费用 11 14 20 22 27 32 流动负债 296 369 407 462 508 566 %销售收入 -3.0% -2.8% -3.3% -3.0% -3.0% -3.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -1 -2 -5 -2 -2 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 1 1 0 0 0 负债 297 369 407 462 509 567 投资收益 16 9 4 5 5 5 普通股股东权益 1,177 1,251 1,362 1,511 1,703 1,996 %税前利润 14.0% 5.8% 2.2% 1.9% 1.5% 1.1% 其中：股本 168 171 171 172 172 172 营业利润 113 148 174 261 344 448 未分配利润 535 591 660 773 966 1,258 营业利润率 32.4% 29.5% 27.9% 35.2% 38.3% 41.5% 少数股东权益 7 11 11 11 11 11 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,481 1,631 1,780 1,984 2,224 2,574 税前利润 113 148 174 261 344 448 利润率 32.3% 29.4% 27.9% 35.2% 38.3% 41.5% 比率分析 所得税 -4 -9 -10 -10 -14 -18 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.6% 5.8% 5.6% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 109 139 164 251 330 430 每股收益 0.903 0.817 0.971 1.463 1.926 2.509 少数股东损益 0 2 -2 0 0 0 每股净资产 9.797 7.436 7.969 8.821 9.945 11.653 归属于母公司的净利润 109 137 166 251 330 430 每股经营现金净流 0.931 0.851 1.135 1.718 2.128 2.760 净利率 31.0% 27.3% 26.6% 33.8% 36.7% 39.9% 每股股利 0.400 0.550 0.800 0.800 0.800 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.22% 10.98% 12.19% 16.58% 19.36% 21.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.33% 8.42% 9.33% 12.63% 14.84% 16.70% 净利润 109 139 164 251 330 430 投入资本收益率 5.73% 7.73% 8.81% 13.15% 15.53% 17.65% 少数股东损益 0 2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 7 10 11 17 19 27 主营业务收入增长率 2.98% 43.68% 24.19% 19.05% 20.96% 20.05% 非经营收益 -27 -12 -11 -5 -5 -5 EBIT增长率 -26.13% 46.44% 23.79% 62.69% 32.98% 33.03% 营运资金变动 71 8 30 32 21 22 净利润增长率 -14.69% 26.65% 20.82% 50.95% 31.64% 30.27% 经营活动现金净流 159 146 194 295 365 474 总资产增长率 19.63% 10.17% 9.14% 11.46% 12.05% 15.76% 资本开支 -13 -12 -5 -51 -150 -200 资产管理能力 投资 -180 219 -50 -48 -48 -48 应收账款周转天数 22.6 17.9 22.7 20.0 20.0 20.0 其他 16 14 11 5 5 5 存货周转天数 271.8 243.1 222.3 270.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -178 221 -45 -94 -193 -243 应付账款周转天数 8.5 8.3 10.4 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 43 9 36 0 0 固定资产周转天数 51.7 72.7 56.3 66.0 67.9 82.1 债权募资 6 -6 0 0 0 0 偿债能力 其他 -60 -68 -97 -137 -137 -137 净负债/股东权益 -78.43% -99.84% -101.19% -101.12% -94.74% -88.10% 筹资活动现金净流 -54 -31 -88 -102 -137 -137 EBIT利息保障倍数 -6.6 -7.3 -6.3 -9.4 -10.3 -11.4 现金净流量 -73 336 62 99 35 94 资产负债率 20.03% 22.65% 22.85% 23.28% 22.88% 22.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-20 买入 34.18 47.46～63.50 2 2022-10-26 买入 38.86 N/A 3 2023-04-11 买入 53.05 N/A 4 2023-04-26 买入 53.49 N/A 5 2023-08-24 买入 62.55 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12