国债期货周报：7月信贷数据大幅低于预期，稳增长政策有待加力提效

国债期货周报 7月信贷数据大幅低于预期，稳增长政策有待加力提效 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/8/13 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •7月信贷大幅下降•逆回购利率和1年期MLF利率 分别下调10bp •资金面偏宽松•6月经济数据显示内需仍偏弱 短期来看政策博弈还未结束，下周增量信息较多，包括15日MLF续作、7月经济数据、一线城市地产政策优化可能接续出台。鉴于7月社融数据大幅下降，短期降息预期可能有一定升温，上周五公布社融数据后10年期国债现券收益率尾盘下行1bp左右，周一期债或高开，日内或偏强震荡。但由于距离6月降息仅过去2个月，叠加当前PMI、核心CPI等环比指标指向当前基本面存在一定的好转迹象，这个节点上接续降息的可能性倾向于认为偏低。参考已经公布7月基本面数据，7月经济数据超预期引发债市大幅波动的可能性也偏低。而可能出台的一线城市地产政策优化举措更可能引发债市波动，关注债市调整风险，如下周暂未出台相关政策期债或偏强震荡。鉴于基本面和内需修复需要渐进的过程，如果政策引发债市调整可能出现更好买入机会。单边策略上下周前半周或可快进快出短期做多，其后关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，曲线偏陡峭，短期或有小幅做平曲线机会。 短期在宽货币和稳增长政策同时发力的情况下，债市多空因素交织，长端利率或难摆脱震荡，下周关注7月经济数据期情况。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动下行受阻，宽货币环境利好短端利率下行，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。 利空 •松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2309走势 TF2309走势 T2309走势 国债期货主力合约走势 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 TL2309走势 102.5000 102.4000 102.3000 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.15%至99.57，10年期国债期货主力合约2309上涨0.11%至102.355，5年期国债期货2309上涨0.04%至102.34，2年期国债期货2309价格降低0.01%至101.375。 成交量方面，上周30年期国债期货成交80,180手，10年期国债期货成交353,990手，5年期国债期货共成交手226,659手，2年期国债期货成交129,889手。本周成交热度明显下降。 TS2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） T2309持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 TL2309持仓量（日） 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有27,165手持仓，10年期国债期货共有234,464手持仓，5年期国债期货共有138,593手持仓，2年期国债期货共有持61,891手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓3933手，T2309减仓22373手，TF2309减仓9883手，TS2309减仓6552手。这周移仓换月有所加快。 T价差 国债期货跨期价差下行 0.65 TF价差 0.45 0.60 0.40 0.55 0.50 0.35 0.450.30 0.40 0.35 0.30 2023-07-142023-07-242023-08-03 T当季-T下季 0.25 0.20 2023-07-142023-07-242023-08-03 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-07-142023-07-242023-08-03 TS当季-TS下季 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-06-272023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-08 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.00 2023-07-142023-07-242023-08-03 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-TF当季 0.20 0 0 2023-07-14 2023-07-24 2023-08-03 0 0 0 0 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 TF当季-T当季 0.00 2023-07-142023-07-242023-08-03 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-1 TS当季-TL当季 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-1 TF当季-TL当季 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-1 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.04bp，报2.6478%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.67bp，报2.7436%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.6700 2.7900 2.6600 2.7800 2.6500 2.7700 2.6400 2.7600 2.6300 2.7500 2.6200 2.7400 2.6100 2.7300 2.6000 2.7200 2.5900 2.7100 2.5800 2.7000 2.5700 2.6900 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 60 55 50中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业 PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI 45 已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间 40 35 2017201820192020202120222023 本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求 2 1.70 1.80 1.5 1 0.90 1.00 0.5 0.40 0.00 0.10 0 -0.5 -0.70 -0.70 -1 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-7PMI环比变化 2023-7PMI值 4 3 2 1 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 7月信贷大幅低于预期 信贷投放总量偏低，结构偏弱，主要受到居民贷款下滑拖累。7月新增人民币贷款3459亿元，低于市场预期的7800亿元，同比少增3498亿元，历年来看7月都是新增信贷较低的常月，但今年7月信贷下降超出季节性，总量明显偏低。一方面和实体融资需求仍待提振有关，另一方面今年6月季末信贷数据超预期对7月信贷也存在一定挤出效应，截至一季度末银行净息差已经来到1.74%的低点，6月季末冲量以后继续推动大量低息放贷的动力较弱，季末考核期间大量信贷投放对次月信贷存在一定的挤出效应，类似的今年3月信贷超预期后4月信贷也相对低于预期。分项来看，7月居民部门贷款降低2007亿元，同比少增3224亿元，其中短期、中长期贷款分别少增1066和2158亿元。与之形成对比的是6月居民贷款增加9639亿元，同比多增1157亿元，短贷和中长期贷款分别同比多增632和643亿元。然而同期6月和7月30大中城市商品房成交面积同比分辨下降31.95%和26.73%，居民中长期贷款意愿并未明显增加，具体拆解新增居民中长期贷款结构发现，5月和6月经营贷占据新增居民中长期贷款比重达到102%和64%，银行可能为了弥补个人住房贷款下降加大力度投放经营贷和其他消费贷款。因此7月居民贷的下滑，推测是在个人房贷增长乏力的情况下，季末后经营贷主动投放