华创医药周观点：国药系医药上市公司投资机会梳理

www.hczq.com 华创医药周观点： 国药系医药上市公司投资机会梳理 2023/04/14 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.99%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，在中信30个一级行业中排名第9位。 •本周涨幅前十名股票圣诺生物、诺禾致源、迈威生物-U、艾迪药业、贝瑞基因、首药控股-U、美迪西、百奥泰、盟科药业-U、西藏药业。 •本周跌幅前十名股票为C海森、*ST和佳、*ST吉药、科美诊断、马应龙、国新健康、*ST宜康、科源制药、亨迪药业、天益医疗。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 有色金属 建筑石油石化 传媒综合金融 电力及公用事业 钢铁银行医药 商贸零售 机械电力设备及新能源 非银行金融 房地产基础化工交通运输 煤炭家电 纺织服装 汽车建材电子综合 国防军工消费者服务 通信轻工制造农林牧渔计算机食品饮料 -6% -14.93% -14.06% -13.37% -12.19% -9.35% -8.66% -7.95% -7.35% -6.91% -6.89% C海森 *ST和佳 *ST吉药科美诊断马应龙国新健康 *ST宜康科源制药亨迪药业天益医疗 圣诺生物诺禾致源迈威生物-U艾迪药业贝瑞基因首药控股-U 39.82% 28.64% 23.33% 22.45% 21.26% 18.81% 18.47% 17.22% 16.63% 15.75% 美迪西百奥泰 盟科药业-U西藏药业 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind，华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，我们预计等4月底一季报披露完毕，医药整体TTM又将处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题又吸引了大量资金；4）景气度加速，之前周报我们发布了23q1业绩前瞻，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；二季度医药板块重点关注有上海业务的企业；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间确切，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他包括惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年大疫更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，将在三四季度看到爆发，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：一季度业绩预期向好，我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，国产替代需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。推荐毕得医药、关注华大智造。 •中国医药集团有限公司（简称“国药集团”）是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业，是国家创新型企业，是中央医药储备单位，是中国和亚洲综合实力和规模领先的综合性医药健康产业集团，拥有集科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资等为一体的大健康全产业链。 •2021年国药集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业榜单第80位。集团净资产收益率、国有资产保值增值率居于中央企 业首位，规模、效益和综合实力持续保持行业领先地位。旗下有1600余家子公司和8家上市公司，员工总人数21万人。 •建议关注国药集团旗下上市公司：1）A股：太极集团、国药现代、天坛生物、国药股份、国药一致、九强生物；2）港股：中国中药、国药控股。 国药系上市公司 中国中药0570.HK 太极集团600129.SH 国药现代600420.SH 天坛生物600161.SH 国药控股1099.HK 国药股份600511.SH 国药一致000028.SZ 九强生物300406.SZ 中药 中药 原料药&制剂 血制品 医药流通 医药流通 医药流通 体外诊断 •国药持股比例：截至2023年3月，国药集团旗下的中国医药投资有限公司（国药集团全资子公司）对九强生物的持股比例为16.6%，为第一大股东。 •收入结构：22H1公司收入7.12亿元，其中：试剂收入6.69亿元（占比94.0%），仪器收入0.36亿元（占比5.1%），检验服务收 入0.05亿元（占比0.7%）。分地域看，2022H1公司98.6%的收入都来自国内。 •公司看点：1）公司是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。尤其是在高端诊断试剂领域，公司在国内处于领先水平。公司与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》更是开创了中国IVD企业技术输出的先河。2）公司通过并购美创新跃和迈新生物进入血凝检测和病理诊断赛道。随着产品线不断完善，血凝、病理诊断业务有望成为公司增长新动力。3）中国医药投资有限公司成为公司第一大股东后，公司或将借助国药的渠道能力助力产品销售放量，并持续向IVD平台型企业发展。 九强生物收入及增速 九强生物收入结构（分业务） 九强生物归母净利润及增速 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016201720182019202020212022Q1-3 100% 15.99 11.22 7.74 8.41 8.48 6.67 6.94 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 2018 2019 2020 20212022H1 4.50 6.9% 7.0% 5.1% 11.6% 11.3% 92.9% 92.3% 94.0% 88.2%88.3% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2016201720182019202020212022Q1-3 300% 4.06 3.32 3.01 2.722.73 2.69 1.12 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 7 营收（亿元）同比（见右轴） 试剂仪器检验服务收入仪器租赁收入其他 归母净利润（亿元）同比（见右轴） 数据来源：Wind，华创证券 •国药持股比例：截至2022年底，中国中药有限公司对太极集团的持股比例为66.67%。 •收入结构：22年公司收入140.51亿元，其中：医药工业收入87.85亿元（占比62.5%），医药商业收入80.06亿元（占比57%），服务业收入0.45亿元（占比0.3%），减去分部抵消28亿元（占比-20%）。主营业务其中国内收入139.74亿元（占比99.5%），海外收入0.07亿元（占比0.05%），其他地区收入0.69亿元（占比0.45%）。 •公司看点：1）公司在2021年加入国药集团后，全面推进人员、体制、营销等多方面积极优化，在经营层面深度聚焦，明确以现代中药智造为主的战略发展方向，目前混改成效显著，2022年营业收入和经营性净利润创出历史新高；2）公司2022年聚焦医药工业核心主业，实施主品战略，通过藿香正气口服液、急支糖浆等规模型大品种的销售，推动其他产品的销售稳健增长，同时严控成本费用，收入和毛利均实现较大增长。报告期内，公司中药核心品种实现突破性增长，医药工业毛利率大幅提升5.63pp至63.6%；3）2023年，公司将围绕工业和商业两大板块着力突破市场和整合协同，力争实现营业收入同比增长20%以上，其中工业收入同比增长30%，商业收入同比增长20%，高目标彰显发展信心。 太极集团收入及增速 太极集团收入结构（分业务） 太极集团归母净利润 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 25% 140.51 116.43 121.49 106.89 112.08 87.35 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 4 -24% -20% 47% 43% 41% 46% 60% 57% 52% 56% 58% 53% 63% 63% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 2022 400% 3.5 0.98 0.7 0.66 20172018 2019 -0.71 202020212022 -5.23 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 医药工业医药商业服务业其他减：分部抵消 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） •国药持股比例：截至2022H1，国药集团香港有限公司对中国中药的持股比例为32.46%。 •收入结构：22年公司收入143.04亿元，其中：中药配方颗粒收入77.