华创医药周观点：华润系医药上市公司投资机会梳理

@2021华创版权所有 www.hczq.com 华创医药周观点：华润系医药上市公司投资机会梳理 2022/12/17 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。 •本周涨幅前十名股票为多瑞医药、亨迪药业、上海凯宝、新华制药、赛隆药业、金石亚药、振东制药、宣泰医药、中国医药、派林生物。 •本周跌幅前十名股票为热景生物、英诺特、华康医疗、亚辉龙、兴齐眼药、万孚生物、可孚医疗、以岭药业、优宁维、奥泰生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 5% 4% 3% 2% 1% 消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔 医药纺织服装 银行电子 综合金融轻工制造 电力及公用事业 家电传媒计算机汽车 商贸零售房地产通信建材钢铁 非银行金融国防军工石油石化 煤炭综合建筑机械 基础化工电力设备及新能源 有色金属 0% -1% -2% -3% -4% -5% 热景生物英诺特华康医疗亚辉龙兴齐眼药万孚生物可孚医疗以岭药业优宁维奥泰生物 多瑞医药亨迪药业上海凯宝新华制药赛隆药业金石亚药振东制药宣泰医药中国医药派林生物 55.00% 45.83% 41.28% 32.23% 30.78% 30.32% 28.51% 23.55% 22.32% 85.61% -16.84% -14.51% -14.39% -13.70% -13.03% -12.56% -11.20% -11.18% -10.97% -10.94% -20%-15%-10%-5%0%0%20%40%60%80%100% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：医药现阶段处于蓄势待发状态，尽管较多景气的方向和个股已经率先反弹较大幅度，但是很多个股和子版块依然处于较低位置，医药整体估值水位依然处于历史低位，非医药基金的配置比例依然处于较低位置。防疫政策带来的影响构筑了今年行业的低基数。展望未来，防疫政策优化后，行业有望实现在低基数下再出发，未来的增速预期较高。从一年期或更长的维度，医药行业有望形成一轮业绩驱动的牛市。 •创新药：板块整体仍然处于估值底部，行业基本面持续向好，产品销售、并购授权、临床进展等利好不断，同时海外加息已经部分price-in，看好未来一年创新药板块表现。建议关注百济、信达、康方、和黄、诺诚、贝达、科济、金斯瑞、歌礼、康宁杰瑞、康诺亚、首药、科伦、荣昌等。 •医疗器械：医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款政策、ICU床位建设等，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。低值耗材目前处于低估值高增长状态，推荐维力医疗、振德医疗。关注新基建特别是防疫建设相关医疗设备的投资机会。 •中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花。其中院内中药，建议聚焦产品、渠道、研发等综合实力突出的企业；中药OTC，看好具有大品牌、强渠道、多品种特征，同时叠加自身基本面积极改善的公司；此外行业景气度持续提升叠加疫后修复的中医诊疗亦为重要投资方向。推荐康恩贝、东阿阿胶、固生堂、以岭药业、华润三九。 •医药消费：1）医药零售：重点提示受益于广东多地疫情阶段性放开，大参林短期同店潜在超预期的机会；1年维度推荐健之佳、一心堂等低估值标的；中长期看好头部公司实现全国化扩张，推荐益丰药房、老百姓。2）医疗服务：短期我们重点关注疫情受损严重的辅助生殖赛道实现快速恢复，中长期我们看好眼科、口腔、肿瘤、康复等细分领域龙头公司实现全国化扩张。推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚，建议关注三星医疗。 •医药工业：化药板块看好集采出清后部分低估值、高增长的仿制药企。我们认为，传统药企经历七轮药品集采后，当前化药板块已进入存量出清、增量兑现的新阶段。建议关注信立泰、华东医药。医药先进制造看好基于制造能力积淀的原料药和制剂一体化企业。未来十年，依托资源禀赋优势和企业长周期的技术积淀，我们预计原料药和CDMO行业内许多领先企业有望在海外和国内市场不断取得突破。建议关注华海药业、天宇股份、同和药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。短期随着防疫政策的优化，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、华大智造、东富龙等。 •华润集团是一家多元化大型控股集团。2003年，华润集团归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业。2022年，华润集团因功能定位准确、资本运作能力突出、布局结构调整成效显著，正式转为国有资本投资公司。 •华润集团业务涵盖大健康、大消费、综合能源、城市建设运营、产业金融、科技及新兴产业6大领域。2021年，集团实现营业收入7715亿元，净利润601亿元，总资产20211亿元，均创历史新高。华润集团位列2022《财富》世界五百强第70位，位列2022年世界品牌500强第66位。 •华润集团旗下医药上市公司有：1）A股：华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、迪瑞医疗；2）港股：华润医药、华润医疗。 •华润持股比例：截至2022Q3，华润集团控股的深圳市华德欣润股权投资企业(有限合伙)对迪瑞医疗的持股比例为28.1%。 •收入结构：22H1公司收入5.13亿元，其中：仪器收入2.64亿元（占比51%），试剂收入2.49亿元（占比49%）；国内收入3.27亿元（占比64%），海外收入1.86亿元（占比36%）。 •公司看点：1）华润在2020年11月成为公司第一大股东，华润入主后优化了公司股权结构和高管团队，在华润指导下公司由研发导向向销售导向转型的战略部署取得阶段性成效；2）公司在21年和22年接连推出股权激励计划，调动了员工积极性，彰显发展信心；3）华润入主后，公司积极发挥仪器多元化优势，随着免疫、妇科及整体化实验室等新产品占比得到提升，公司收入结构呈现多元化的增长趋势。公司以整体实验室中拥有全自主知识产权拳头产品为引领，加大了流水线高端产品的销售力度，客户群体由二甲及乡镇医院逐步向三甲和区域性中心医院扩展。同时，公司重点开发具有三甲级资源的渠道分销商，在国产替代、千县工程等政策的指引下，公司的产品实现较快放量；4）公司在国际市场已开拓21年，通过持续的海外本地化管理，积累了优质的终端客户资源，海外收入有望较快增长。 迪瑞医疗收入及增速 迪瑞医疗收入结构（分业务） 迪瑞医疗归母净利润及增速 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022Q1-3 30% 10.09 8.68 9.33 9.37 9.06 8.02 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 3.00 62% 64% 65% 59% 55% 49% 38% 36% 35% 41% 45% 51% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 201720182019202020212022Q1-3 40% 2.67 2.32 1.98 2.10 1.95 1.67 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 仪器业务营收占比试剂业务营收占比 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） •华润持股比例：截至2022Q3，华润集团旗下的华润医药控股（华润医药全资子公司）对博雅生物的持股比例为29.3%。 •收入结构：22H1公司收入13.99亿元，其中：血制品收入6.96亿元（占比50%），药品经销收入4.00亿元（占比29%），生化药收入2.08亿元（占比15%）、糖尿病用药收入1.01亿元（占比6%），分部间抵消0.06亿元。公司收入都来自国内。 •公司看点：1）2020年9月华润入主后，博雅生物成为华润大健康版块唯一的血制品平台，华润对博雅在新批浆站的拓展和外部收购两方面均能提供较大帮助。2）十四五公司在浆站数量和采浆量上有望实现较大提升，当前公司共拥有14个浆站，2021年实现采浆420吨，根据公司规划，在不考虑丹霞注入的情形下，十四五期末公司浆站数量有望突破30个，即新批浆站超过16个，采浆量突破千吨，规模实现质的跨越。3）未来公司将聚焦血制品业务，逐步剥离药品经销业务、生化药业务和糖尿病用药业务，按照公司公告进度，2023年11月前将完成非血制品业务的剥离，未来公司将轻装上阵，重新出发。 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 博雅生物收入及增速 27.61 23.88 25.13 26.51 20.83 14.61 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 201720182019202020212022Q1-3 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 博雅生物收入结构（分业务） 13% 13% 9% 6% 15% 19% 27% 27% 27% 25% 29% 6% 25% 23% 23% 25% 50% 37% 36% 36% 46% 50% 13% 17% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1 血制品药品经销生化药糖尿病用药其他 博雅生物归母净利润及增速 4.69 4.26 4.18 3.57 3.45 2.60 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 201720182019202020212022Q1-3 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% •华润持股比例：截至2022Q3，华润医药控股有限公司对华润三九的持股比例为63.0%。 •收入结构：22H1公司收入84.01亿元，其中：医药行业-自我诊疗（CHC）收入55.35亿元（占比65.9%），医药行业-处方药收入24.98亿元（占比29.7%），包装印刷收入3.04亿元（占比3.6%），零售行业收入0.58亿元（占比0.7%），其他收入0.07亿元（占比0.1%）；国内收入83.62亿元（占比99.5%），海外收入0.38亿元（占比0.5%）。 •公司看点：1）公司CHC健康消费品业务围绕预防、保健、治疗、康复全周期，探索引进国内外优质品牌或产品，通过999品牌赋能、与丰富的产品线关联销售、借助公司已建立的成熟经销商网络，帮助新品快速导入现有的CHC健康消费品业务体系；2）公司作为配方颗粒行业头部厂商，全产业链优势突出，中药配方颗粒业务有望在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；3）公司处方药业务于2021年基本见底，并进入稳定增长阶段；4）公司“十四五战略规划”设置收入翻倍目标，并于2021年12月发布上市后首次股权激励计划，短、中、长期目标清晰，激励充分，彰显成长信心。 华润三九收入及增速 华润三九收入结构（分业务） 华润三九归母净利润及增速 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 30% 147.02 153.20 134.28136.37 111.20 121.11 25%