全负荷脱硝业务高速增长，持续加大研发投入

投资要点 事件：公司发布]2022年报，2022年实现收入7.6亿元（+21.4%），实现归母净利润0.59亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.52亿元（+17.5%）。 行业红利进一步释放，公司营收稳步增长。2022公司实现营收7.6亿元（+21.4%），归母净利润0.59亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.52亿元（+17.5%）。单Q4实现营收4.2亿元，同比增加200%，环比增加20.8%；Q4归母净利润为0.46亿元，同比增加600%，环比增加4.5%。业绩总体稳中向好，其中营收增幅主要系报告期内主营业务销售收入稳健增长，特别是全负荷脱硝系统销售收入较上年大幅增长所致，另外新增脱硫废水零排放系统主营业务收入。公司主要收入来自于电力、热力行业，采购具有一定的季节性，项目多集中在第四季度完成验收，故Q4业绩占比较高。此外2022年公司政府补助0.04亿元（-69.7%）。 灵活性改造稳步落地，全负荷脱硝业绩持续释放。2022年公司环境保护专用设备制造实现营收7.57亿元（+22.2%），毛利率为33.4%。国家“双碳”目标提出后，风光发电量占比提升的同时火电行业灵活性资源短缺，未来火电行业在煤电机组改造升级过程中，将重点统筹煤电节能改造、供热改造及灵活性改造。 公司近年来大力发展节能环保技术，2022年全负荷脱硝工程实现营收1.7亿元（+36.8%），预计未来全负荷脱硝工程营收将持续增长。报告期末公司存货3.9亿元，同比增加50.4%。 持续加大研发投入，核心技术优势明显。2022年公司费用研发投入0.33亿元（+4.5%），占营收比例为4.3%。报告期内，公司新增发明专利申请24项，实用新型专利申请26项，软件著作权申请4项。公司始终以市场为导向，以创新为驱动，助力碳中和，打造覆盖固、液、气废领域环保处理。公司将继续加大研发投入，凭借独有的核心技术，预计未来公司将持续获得行业红利。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润复合增速为52.6%，EPS分别为1.26元、1.71元、2.20元。 风险提示：原材料价格上涨、灵活性改造需求不及预期、项目建设不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：炉渣节能环保处理系统，2023-2025年除渣系统销量为80、92、100台，干式除渣系统销售平均价格为500万元/台，湿式除渣系统销售平均价格为570万元/台。 假设2：低温烟气余热深度回收系统，依托公司完善的产品结构，产品销量稳步增长，2023-2025年销量分别为40、50、60台，销售单价为380万元/台。 假设3：全负荷脱硝系统，火电灵活性改造需求持续释放，产品销量保持快速增长，2023-2025年销量分别为45、65、85台，平均售价为900万元/台。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率