航空新材料业务稳健增长，持续加大研发投入

公司研究/公司快报 2023年4月26日 中航高科（600862.SH）买入-A(维持) 航空新材料业务稳健增长，持续加大研发投入 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月25日 收盘价（元）：21.09 年内最高/最低（元）：29.67/16.91流通A股/总股本（亿）：13.93/13.93流通A股市值（亿）：293.79 总市值（亿）：293.79 基本每股收益： 0.24 摊薄每股收益： 0.24 每股净资产(元)： 4.29 净资产收益率： 5.55 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航高科公司发布2023年一季报。一季度公司营业收入为12.52亿元，同比增长8.36%；归母净利润为3.34亿元，同比上升14.91%；扣非后归母净利润为3.26亿元，同比上升13.15%；负债合计22.46亿元，同比减少15.91%；货币资金18.21亿元，同比增长17.22%；应收账款23.79亿元，同比增长4.82%；存货12.37亿元，同比减少10.12%。 事件点评 航空新材料业务稳健增长，装备业务减亏。一季度公司航空新材料业务实现营收12.43亿元，同比增长9.56%，其中子公司航空工业复材营收同比增长10.32%，航空新材料业务实现归母净利润3.48亿元，同比增长12.60%，其中航空工业复材同比增长14.14%。由于专用装备同比减少，公司装备业务实现营业收入692.93万元，同比下降57.56%，由于强化了成本费用管理和减员增效，装备业务实现归母净利润-823.43万元，同比减亏399.44万元。 持续加大技术研发投入，进一步巩固公司的市场地位和技术优势。由于子公司航空工业复材加大研发投入，一季度公司研发费用同比增长155.77%达到3265万元。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.72\0.93\1.26，对应公司4月25日收盘价21.09元，2023-2025年PE分别为29.5\22.7\16.8，维持“买入 -A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,808 4,446 5,558 6,949 9,036 YoY(%) 30.8 16.8 25.0 25.0 30.0 净利润(百万元)5917659961,2951,749 YoY(%)37.3 29.4 30.2 30.0 35.0 毛利率(%) 30.1 30.9 31.2 31.5 31.8 EPS(摊薄/元) 0.42 0.55 0.72 0.93 1.26 ROE(%) 12.1 13.6 15.1 16.7 18.7 P/E(倍) 49.7 38.4 29.5 22.7 16.8 P/B(倍) 6.1 5.4 4.6 3.9 3.2 净利率(%) 15.5 17.2 17.9 18.6 19.4 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4783 5332 7843 9063 11248 营业收入 3808 4446 5558 6949 9036 现金 1595 1631 3297 3489 4066 营业成本 2663 3070 3826 4764 6161 应收票据及应收账款 1676 2309 2672 3556 4543 营业税金及附加 31 34 42 54 71 预付账款 131 111 192 187 306 营业费用 34 28 34 39 47 存货 1362 1263 1668 1809 2312 管理费用 255 284 344 395 476 其他流动资产 19 19 14 23 21 研发费用 151 163 200 227 285 非流动资产 2139 2295 2608 2960 3466 财务费用 -15 -24 -12 9 12 长期投资 101 110 127 144 159 资产减值损失 -34 -21 -23 -43 -54 固定资产 1152 1078 1389 1744 2234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 497 492 472 450 427 投资净收益 11 5 12 12 9 其他非流动资产 390 615 619 622 646 营业利润 705 891 1185 1536 2070 资产总计 6923 7627 10452 12023 14714 营业外收入 3 3 5 5 4 流动负债 1894 1702 3511 3937 5006 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 100 0 1010 1334 1106 利润总额 706 894 1188 1539 2073 应付票据及应付账款 762 935 1179 1454 1952 所得税 114 126 186 241 319 其他流动负债 1032 767 1321 1150 1947 税后利润 591 767 1002 1297 1753 非流动负债 149 286 299 307 309 少数股东损益 -0 2 6 2 4 长期借款 0 0 14 21 24 归属母公司净利润 591 765 996 1295 1749 其他非流动负债 149 286 286 286 286 EBITDA 827 979 1300 1714 2304 负债合计 2043 1988 3810 4244 5315 少数股东权益 39 203 209 211 216 主要财务比率 股本 1680 1680 1680 1680 1680 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1450 1465 1465 1465 1465 成长能力 留存收益 1695 2282 2980 3943 5291 营业收入(%) 30.8 16.8 25.0 25.0 30.0 归属母公司股东权益 4841 5436 6432 7567 9183 营业利润(%) 38.2 26.4 33.0 29.6 34.8 负债和股东权益 6923 7627 10452 12023 14714 归属于母公司净利润(%) 37.3 29.4 30.2 30.0 35.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.1 30.9 31.2 31.5 31.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.5 17.2 17.9 18.6 19.4 经营活动现金流 382 420 1124 572 1714 ROE(%) 12.1 13.6 15.1 16.7 18.7 净利润 591 767 1002 1297 1753 ROIC(%) 10.8 12.6 12.5 13.8 16.2 折旧摊销 163 134 155 205 270 偿债能力 财务费用 -15 -24 -12 9 12 资产负债率(%) 29.5 26.1 36.5 35.3 36.1 投资损失 -11 -5 -12 -12 -9 流动比率 2.5 3.1 2.2 2.3 2.2 营运资金变动 -932 -505 -9 -928 -314 速动比率 1.7 2.3 1.7 1.8 1.7 其他经营现金流 584 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 64 144 -456 -545 -768 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -402 -158 -12 -159 -141 应收账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.7 3.6 3.6 3.6 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.55 0.72 0.93 1.26 P/E 49.7 38.4 29.5 22.7 16.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.30 0.81 0.41 1.23 P/B 6.1 5.4 4.6 3.9 3.2 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.90 4.62 5.43 6.59 EV/EBITDA 41.3 35.1 25.9 19.7 14.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊