研发投入持续加大，新能源业务有望迎来增长

核心观点 研发投入持续加大，新能源业务有望迎来增长 道通科技动态点评 道通科技业绩承压。公司前三季度实现收入15.44亿（-5.5%），实现归母净利 1.02亿（-70.1%），扣非净利0.83亿（-72.4%）。公司Q3单季度实现收入5.11亿（-13.2%），实现归母净利0.17亿（-85.1%），实现扣非净利0.09亿（-91.9%）。 美国市场受到影响，欧洲市场实现较快增长。分地区看，2022年前三季度，公司的美国业务受到一定影响。因为公司ADAS前装大客户推广力度下降，其ADAS产品和电池检测产品有一定程度的下滑。公司美国市场前三季度实现收入6.8亿元，同比-15.9%。欧洲市场表现优异，其汽车综合诊断产品、TPMS产品以及软件云服务皆实现高速增长。公司欧洲市场前三季度实现收入2.51亿元，同比增长13.3%。另外，公司中国市场略有下降，三个季度实现营收5.74亿元，同比-2.5%。 单季毛利率同比上涨，销售研发投入力度持续加大。公司Q3单季毛利率实现 58.34%，同比提高2.45pct。公司持续加大研发力度，2022年前三个季度研发费用达到3.94亿元，同比增长16.2%。另外，公司单Q3的销售、管理、研发费用率分别为20.6%、13.0%、28.8%，分别同比提升9.7pct、2.3pct、6.8pct。公司在新能源业务上的销售与研发投入较大，致使利润短期承压，但长期有益于公司进一步拓展销售渠道，提升产品性能。 新能源业务持续深化，海外市场广受认可。欧美等多个国家宣布禁燃目标，新能源汽车的渗透率将节节提升。公司的充电桩业务获得欧美多个国家认可，其相关产品获得了多个国家认证、包括美国UL、CSA、能源之星认证及欧盟CE、UKCA、MID认证等。另外，公司在美国的渠道资源非常丰富，其交流充电桩产品于2022年6月登陆亚马逊美国站，并在上半年冲入同品类前五。另外，公司充电桩产品入围欧洲多家补贴项目。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响、公司2022年前三季度业绩不如预期，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.63、1.01、1.44元（原预测22-23年EPS为1.56、2.19元），参考可比公司给予公司23年43倍PE，对应目标价为43.43元，维持买入评级。 风险提示 公司新能源业务不及预期；业务进展受疫情影响不及预期；研发进展不及预期。 公司研究|动态跟踪道通科技688208.SH 买入（维持） 股价（2022年12月12日）35.44元目标价格43.43元 行业计算机 52周最高价/最低价85.98/25.59元总股本/流通A股（万股）45,187/27,477A股市值（百万元）16,014国家/地区中国 报告发布日期2022年12月13日 1周1月3月12月绝对表现0.89-16.4717.62-53.27相对表现0.72-20.8321.05-31.48沪深3000.174.36-3.43-21.79 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,5782,2542,6043,3644,418 同比增长(%)31.9%42.8%15.5%29.2%31.3% 营业利润(百万元)481397319512724 同比增长(%)41.0%-17.5%-19.8%60.5%41.6% 归属母公司净利润(百万元)433439285458649 同比增长(%)32.4%1.3%-35.1%61.0%41.6% 每股收益（元）0.960.970.631.011.44 毛利率(%)62.8%57.6%60.7%63.5%62.5%净利率(%)27.4%19.5%10.9%13.6%14.7% 净资产收益率(%)23.4%16.3%9.5%13.6%16.6% 市盈率 37.0 36.5 56.2 34.9 24.7 市净率 6.3 5.6 5.1 4.5 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 考虑到疫情影响、公司2022年前三季度业绩不如预期，我们下调了22年及23年公司的营业收入。2022年前三季度，公司持续加大研发和销售投入力度。因此，我们上调了研发及销售费用率。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.63、1.01、1.44元（原预测22-23年EPS为1.56、 2.19元），参考可比公司给予公司23年43倍PE，对应目标价为43.43元，维持买入评级。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 核心假设销售费用率 9.25% 8.94% / 13.41% 13.33% 12.55% 变动幅度 4.16% 4.39% 管理费用率 8.83% 6.33% / 11.37% 10.32% 8.31% 变动幅度 2.54% 3.99% 研发费用率 20.28% 20.29% / 25.21% 25.11% 24.48% 变动幅度 4.92% 4.82% 分产品盈利预测汽车综合诊断产品销售收入 1576.03 1942.23 / 1,339.53 1,498.88 1,707.79 变动幅度 -15.01% -22.83% 毛利率 59.11% 58.93% 55.42% 60.04% 60.12% 变动幅度 -3.69% 1.11% TPMS产品销售收入 497.24 649.27 / 411.17 463.55 522.78 变动幅度 -17.31% -28.60% 毛利率 50.85% 50.05% 50.43% 51.78% 51.79% 变动幅度 -0.42% 1.73% 软件云服务（软件升级服务）销售收入 493.78 734.28 / 530.57 789.25 1,107.30 变动幅度 7.45% 7.49% 毛利率 94.00% 93.00% 94.00% 94.00% 94.00% 变动幅度 0.00% 1.00% ADAS销售收入 405.11 635.21 / 189.36 222.69 283.71 变动幅度 -53.26% -64.94% 毛利率 61.0% 61.0% 52.00% 61.00% 61.00% 变动幅度 -9.00% 0.00% 其他主营业务（新能源）销售收入 326.05 652.11 / 103.90 360.16 767.51 变动幅度 -68.13% -44.77% 毛利率 20.01% 25.00% 30.00% 32.00% 32.00% 变动幅度 9.99% 7.00% 其他业务销售收入 15.82 15.82 / 29.38 29.38 29.38 变动幅度 85.71% 85.71% 毛利率 36.00% 33.00% 8.00% 10.00% 10.00% 变动幅度 -28.00% -23.00% 销售收入合计 3,314.04 4,628.92 2,603.93 3,363.91 4,418.47 变动幅度 -21.43% -27.33% 综合毛利率 59.34% 58.50% 60.69% 63.49% 62.46% 变动幅度 1.35% 4.99% 数据来源：公司数据，东方证券研究所表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,314 4,629 / 2,604 3,364 4,418 变动幅度 -21.43% -27.33% 营业利润 766 1,106 / 319 512 724 变动幅度 -58.36% -53.73% 归属母公司净利润 700 987 / 285 458 649 变动幅度 -59.30% -53.57% 每股收益（元） 1.56 2.19 / 0.63 1.01 1.44 变动幅度 -59.47% -53.76% 毛利率(%) 59.3% 58.5% / 60.69% 63.49% 62.46% 变动幅度 1.35% 4.99% 净利率(%) 21.1% 21.3% / 10.94% 13.63% 14.69% 变动幅度 -10.18% -7.70% 数据来源：公司数据，东方证券研究所表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2022/12/12 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中科创达 300496 111.54 1.41 2.04 2.79 3.72 78.83 54.78 39.92 30.00 德赛西威 002920 115.69 1.50 2.06 3.03 4.12 77.13 56.06 38.23 28.11 虹软科技 688088 24.73 0.35 0.27 0.44 0.65 71.31 90.32 56.82 38.11 华阳集团 002906 36.85 0.63 0.87 1.24 1.72 58.73 42.19 29.66 21.44 广联达 002410 57.00 0.55 0.83 1.13 1.47 102.74 68.78 50.46 38.89 最大值 102.74 90.32 56.82 38.89 最小值 58.73 42.19 29.66 21.44 平均数 77.75 62.43 43.02 31.31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 调整后平均 75.76 59.87 42.87 32.07 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 公司新能源业务开展进度不及预期；业务开展受疫情影响不及预期；研发进展不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,351 881 1,562 2,018 2,651 营业收入 1,578 2,254 2,604 3,364 4,418 应收票据、账款及款项融资 325 468 541 699 918 营业成本 586 955 1,024 1,228 1,659 预付账款 25 124 143 185 243 营业税金及附加 15 16 26 34 53 存货 443 967 1,037 1,244 1,681 营业费用 168 238 349 448 555 其他 488 236 322 369 432 管理费用及研发费用 407 725 953 1,192 1,449 流动资产合计 2,632 2,677 3,606 4,516 5,924 财务费用 14 62 33 53 75 长期股权投资 0 2 2 2 2 资产、信用减值损失 11 17 17 14 21 固定资产 229 1,062 1,1