3月外贸数据解读：出口为何强劲增长？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】出口韧性需要重估——2023年1-2月外贸数据解读》2023-03-08 证券研究报告 宏观点评/2023.04.13 出口为何强劲增长？ ——3月外贸数据解读 核心观点 出口增速显著上行，经济复苏更加乐观。2023年3月我国出口同比增速录得14.8%，较1-2月大幅走强，远超市场预期。一方面，从国别上来看，对部分第三世界国家出口增速走高有力地支撑了出口增长；另一方面，从商品品类上来看，机电产品特别是汽车链以及劳动密集型产品出口的增长也拉动了整体出口增速。无论从融资、出口以及高频数据所反映的情况来看，经济复苏的偏强态势无可置疑，但这种复苏方式比较非典型，一方面，服务业的恢复强劲支撑经济的增长；另一方面，出口更多地由第三世界国家贡献，基建投资的强度如果能够保持，则即便地产恢复的势头相对缓和，在这种模式下经济增长的速度也不会太差，我们认为，对于经济复苏的乐观可以逐步确认。 出口增长主要由数量因素贡献。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，3月我国代表性商品的出口增速主要由数量贡献，而价格因素的贡献有所转负。分品类来看，机电产品和原材料类商品出口增速主要由数量因素贡献，而劳动密集型产品量价因素改善的幅度均较大。 东盟、非洲和俄罗斯拉动出口增速的六成。从对出口增速的拉动来看，3月东盟对我国出口拉动超过5个百分点，贡献超三分之一，另外非洲和俄罗斯也分别录得接近2个百分点，三者合计拉动出口增长的六成左右，我国香港和拉美拉动我国出口增长也均在1个百分点以上，上述五个区域贡献了出口增速的八成。 机电设备和劳动密集型产品出口贡献突出。从商品类别上来看，机电设备对于本月出口增速的拉动在7个百分点以上，劳动密集型产品则接近3.5个百分点，而原材料类的拉动不到3个百分点，机电设备之中机械和电子呈现明显的分化态势，机械表现相对偏强，而电子产品对出口仍有拖累，从海关总署所披露的商品信息来看，机械偏强的原因主要在于中游装备制造类行业的支撑，值得一提的是汽车链的表现依然较好。 进口增速有所回落。2023年3月我国进口同比增速下行至-1.4%，较今年前两个月增速由正转负，主因内需疲软。按数量和价格两方面因素拆解十余种代表性商品的进口增速后，我们发现，3月我国代表性商品的进口增速中，价格增速降幅大幅走扩，而数量因素的增速有所回升。 顺差较前两个月均值有所扩大。3月我国贸易顺差881.9亿美元，较今年前两个月均值有所扩大，主因出口强势复苏的同时，进口增速略有疲软。展望未来，随着RCEP国家协作进一步深化，我国同第三世界国家贸易联系愈发紧密，出口年内或将具备一定韧性。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）4 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.代表性进口商品量价拆分情况（%）6 图6.我国贸易差额（亿美元）6 出口增速显著上行，经济复苏更加乐观。根据海关总署统计，按美元计价，2023年3月我国出口同比增速录得14.8%，较1-2月大幅走强，远超市场预期。一方面，从国别上来看，对部分第三世界国家出口增速走高有力地支撑了出口增长；另一方面，从商品品类上来看，机电产品特别是汽车链以及劳动密集型产品出口的增长也拉动了整体出口增速。无论从融资、出口以及高频数据所反映的情况来看，经济复苏的偏强态势无可置疑，但这种复苏方式比较非典型，一方面，服务业的恢复强劲支撑经济的增长；另一方面，出口更多地由第三世界国家贡献，基建投资的强度如果能够保持，则即便地产恢复的势头相对缓和，在这种模式下经济增长的速度也不会太差，我们认为，对于经济复苏的乐观可以逐步确认。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 16/317/318/319/320/321/322/323/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口增长主要由数量因素贡献。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，3月我国代表性商品的出口增速主要由数量贡献，而价格因素的贡献有所转负。分品类来看，机电产品和原材料类商品出口增速主要由数量因素贡献，而劳动密集型产品量价因素改善的幅度均较大。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/322/622/922/1223/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 东盟、非洲和俄罗斯拉动出口增速的六成。从主要国别和地区来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，3月我国对东盟出口同比增速上行至35.4%，对欧盟和美国出口增速则分别上行至3.4%和-7.7%，而对日本出口增速下行至-4.8%。从对出口增速的拉动来看，3月东盟对我国出口拉动超过5个百分点，贡献超三分之一，另外非洲和俄罗斯也分别录得接近2个百分点，三者合计拉动出口增长的六成左右， 我国香港和拉美拉动我国出口增长也均在1个百分点以上，上述五个区域贡献了出口增速的八成。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 40 美国 东盟 亚洲其他 欧盟 日、韩、中国香港、中国台湾 拉美 30 20 10 0 -10 -20 21/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 机电设备和劳动密集型产品出口贡献突出。从商品类别上来看，机电设备对于本月出口增速的拉动在7个百分点以上，劳动密集型产品则接近3.5个百分点，而 原材料类的拉动不到3个百分点，机电设备之中机械和电子呈现明显的分化态势，机械表现相对偏强，而电子产品对出口仍有拖累，从海关总署所披露的商品信息 来看，机械偏强的原因主要在于中游装备制造类行业的支撑，值得一提的是汽车链的表现依然较好。 从具体增速上来看，与今年前两个月相比，劳动密集型、机电产品和高新技术产品出口同比增速均有回升，其中劳动密集型和机电产品增速分别由负转正至25%、12.3%，高新技术产品增速同比降幅收窄至-10.4%。交运设备表现强势，汽车和汽车底盘（124%）、船舶（82%）和汽车零部件（25%）出口增速均大幅走高。劳动密集型产品普遍上行，箱包（90%）、和鞋靴（32%）和服装（32%）均大幅上行。地产后周期产业链走强，家用电器（12%）、音视频设备及其零件（22%）和灯具 （38%）均显著反弹。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/322/622/922/1223/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口增速有所回落。2023年3月我国进口同比增速下行至-1.4%，较今年前两个月增速由正转负，主因内需疲软。按数量和价格两方面因素拆解十余种代表性商品的进口增速后，我们发现，3月我国代表性商品的进口增速中，价格增速降幅大幅走扩，而数量因素的增速有所回升。从金额来看，铜（-16.1%）和进口大豆（14.1%）有所回落，而铁矿石（9%）和原油（0.7%）略有上行。从数量上来看，原油（22.5%）、铁矿石（14.8%）和汽车底盘（-18.6%）均有回升，而铜（-7.3%）有所下行。 图5.代表性进口商品量价拆分情况（%） 单价同比数量同比交叉项 50 40 30 20 10 0 -10 -20 22/322/622/922/1223/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 顺差较前两个月均值有所扩大。3月我国贸易顺差881.9亿美元，较今年前两个月均值有所扩大，主因出口强势复苏的同时，进口增速略有疲软。展望未来，随着RCEP国家协作进一步深化，我国同第三世界国家贸易联系愈发紧密，出口年内或将具备一定韧性。 图6.我国贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 18/319/320/321/322/323/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。