8月外贸数据解读：出口为何仍能上行？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 2.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 3.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 4.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 5.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 6.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 7.《电子“抢单”提速——7月外贸数据解读》2024-08-07 证券研究报告 宏观月报/2024.09.10 出口为何仍能上行？ ——8月外贸数据解读 核心观点8月出口增速小幅回升，从量价拆分来看，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升，以价换量表现明显。从地区来看，出口发展中国家大幅上升，或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场。从品类来看，电子拖累出口，机械表现较好。本月出口增速为何小幅回升？一方面，PMI新出口订单指数连续两个月回升，韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高，指向外需边际回暖。另一方面，8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业PMI整体仍在回落，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，在去年同期基数走高的压制下，出口增速或将震荡承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 8月我国进口同比增速0.5%，较上月大幅下降6.7个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自欧美进口增速回落更加显著，仅对拉美地区有所回升。从量价拆分来看，数量贡献基本不变，价格贡献大幅下降，或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看，能源和工业原材料对进口拖累明显，指向内需不足。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看，8月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求不及过去同期，政策窗口期或已经到来，静待政府刺激措施进一步加码。 电子拖累出口，机械表现较好。从各类商品拉动来看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升，而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看，原材 料（2.5%）和劳动密集（-2.8%）出口增速较上月小幅上涨，机械（18.4%）较上月大幅上涨，而受高基数影响，电子（13.5%）出口较上月回落。从产业链来看，交运行业中，汽车及底盘（32.6%）和船舶（63.8%）出口增速受低基数影响较上月大幅上涨；电子行业中，除手机（17.1%）在低基数的作用下有所回升，其他重点商品均有下降；劳动密集产品中，除鞋靴（-4.9%）和玩具（-8%）较上月回落外，其他重点商品均有上升。 能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看，主要进口品类 均拖累进口，其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降1.3和1.7个点。从具体品类来看，进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势其中工业原材料（-2.2%）大幅下降超10个百分点。从不同行业来看，工业原材料中铁矿砂（-9.9%），铜矿砂（13.8%），铜材（-1.2%）和塑料（-4%）大幅下降。能源行业中，原油（-5.4%）和煤（6.9%）回落幅度较大。交运行业中汽车及底盘（-0.9%）大幅下降，而飞机（146.4%）受低基数推动上涨显著。电子产业中，集成电路（11.7%）和自动数据处理设备（70.9%）有所下降。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）4 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图7.贸易差额（亿美元）7 8月出口增速小幅回升，较7月增速上升1.7个百分点。从量价拆分来看，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升，以价换量表现明显。从地区来看，出口发展中国家大幅上升，或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场，从而推动对这些地区的出口。从品类来看，电子拖累出口，机械表现较好，其中汽车和船舶表现突出。本月出口增速为何小幅回升？一方面，PMI新出口订单指数连续两个 月回升，韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高，指向外需订单边际回暖。另一方面，在全球制造业PMI共振回落的背景下，8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来，出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造 业PMI整体仍在回落，或拖累对新兴市场出口放缓，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，在去年同期基数走高的压制下，出口增速或将震荡承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 8月我国进口同比增速0.5%，较上月大幅下降6.7个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自欧美进口增速回落更加显著，仅对拉美地区有所回升。从量价拆分来看，数量贡献基本不变，价格贡献大幅下降，或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看，能源和工业原材料对进口拖累明显，指向内需不足。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看，8月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求不及过去同期，政策窗口期或已经到来，静待政府刺激措施进一步加码。 出口增速小幅回升。根据海关总署统计，按美元计价，2024年8月我国出口同比增速录得8.7%，较7月增速上升1.7个百分点。本月出口增速为何小幅回升？一 方面，PMI新出口订单指数连续两个月回升，韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高，指向外需订单边际回暖。另一方面，在全球制造业PMI共振回落的背景下，8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来，出口或将震荡承压。首先，美国经济继续放缓，制造业及消费有所恶化，拖累实际补库强度转为平缓。其次，全球制造业PMI整体仍在回落，或拖累对新兴市场出口放缓，需关注美联储降息后是否出现拐点。最后，在去年同期基数走高的压制下，出口增速或将震荡承压，但全年增速不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/818/819/820/821/822/823/824/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 以价换量表现明显。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，8月代表性商品出口增速中，价格拖累小幅增加，数量拉动有所回升。分品类来看，仅机械价格略有回升，劳动密集价格基本持平；电子数量拉动略有下降。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/223/523/823/1124/224/524/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口新兴市场大幅上升。从同比增速来看，在高基数的影响下，对美国（5.1%），日韩及中国香港和中国台湾地区（5.5%）和东盟（9.6%）地区的出口增速有一定 下行，对欧盟（13.8%）和对拉美（19.8%）出口增速上涨超5个百分点，对俄罗斯（10.5%）和非洲（5.2%）出口大幅上涨超10个百分点。从增速拉动值来看，欧盟，拉美以及非洲对我国出口拉动有所提升，美国和东盟有所下降。“其他”国 家对我国出口拉动上升1.9个百分点“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。总体来看，对欧盟出口回升主因巴以冲突不确定性进一步加剧，以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场，从而推动对这些地区的出口。 美国 东盟 拉美 其他 欧盟 日韩及中国香港和中国台湾 非洲 中国出口同比 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 电子拖累出口，机械表现较好。从商品类别对出口的拉动来看，原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升，而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看，原材料（2.5%）和劳动密集（-2.8%）出口增速较上月小幅上涨，机械（18.4%）较上 月大幅上涨，而受高基数影响，电子（13.5%）出口较上月回落。从产业链来看，交运行业中，汽车及底盘（32.6%）和船舶（63.8%）出口增速受低基数影响较上月大幅上涨；电子行业中，除手机（17.1%）在低基数的作用下有所回升，其他重点商品均有下降；劳动密集产品中，除鞋靴（-4.9%）和玩具（-8%）较上月回落 外，其他重点商品均有上升。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/523/823/1124/224/524/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 高基数压制进口增速回落。2024年8月我国进口同比增速0.5%，较上月大幅下降6.7个百分点，主因高基数和内需疲软。从具体国别来看，从主要贸易伙伴的进口均呈现下降态势，其中从日韩（5.6%）、东盟（4.9%）和能源国（-5%）进口 有所下降，从美国（12.4%）和欧盟（-5.3%）大幅下降超10个百分点。从进口增速的拉动来看，除拉美地区对我国进口拉动较上月上升外，其他主要贸易伙伴 对进口的拉动值均有下降。从量价拆分来看，数量贡献基本不变，价格贡献大幅下降。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 23/223/523/823/1124/224/524/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看，主要进口品类均拖累进口，其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降1.3和1.7个点。从具体品类来看，进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势，其中工业原材料（-2.2%）大幅下降超10个百分点。从不同行业来看，工业原材料中铁矿砂 （-9.9%），铜矿砂（13.8%），铜材（-1.2%）和塑料（-4%）大幅下降。能源行业中，原油（-5.4%）和煤（6.9%）回落幅度较大。交运行业中，汽车及底盘（-0.9%）大幅下降，而飞机（146.4%）受低基数推动上涨显著。电子产业中，集成电路 （11.7%）和自动数据处理设备（70.9%）有所下降。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/523/823/1124/224/524/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差有所扩大。2024年8月我国贸易顺差910.2亿美元，相较7月扩大63.7 亿美元，主要由出口回升贡献。自5月以来，出口和进口表现大相径庭，8月二 者增速差值大幅走扩，指向内外需差距愈加明显。相较外需，从我们跟踪的高频指标来看，国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求不及过去同期，政策窗口期或已经到来，静待政府刺激措施进一步加码。 图7.贸易差额（亿美元） 1100 900 700 500 300 100 -100 19/8 20/821/822/823/824/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 信息披露 分