分析师陈兴 SAC证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号:S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 2.《出口为什么会有开门红?——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 3.《增速回落,出口真的差么?——3月外贸数据解读》2024-04-12 4.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 5.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 6.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 7.《电子“抢单”提速——7月外贸数据解读》2024-08-07 证券研究报告 宏观月报/2024.09.10 出口为何仍能上行? ——8月外贸数据解读 核心观点8月出口增速小幅回升,从量价拆分来看,价格拖累小幅增加,数量拉动有所回升,以价换量表现明显。从地区来看,出口发展中国家大幅上升,或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场。从品类来看,电子拖累出口,机械表现较好。本月出口增速为何小幅回升?一方面,PMI新出口订单指数连续两个月回升,韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高,指向外需边际回暖。另一方面,8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来出口或将震荡承压。首先,美国经济继续放缓,制造业及消费有所恶化,拖累实际补库强度转为平缓。其次,全球制造业PMI整体仍在回落,需关注美联储降息后是否出现拐点。最后,在去年同期基数走高的压制下,出口增速或将震荡承压,但全年增速不差,对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 8月我国进口同比增速0.5%,较上月大幅下降6.7个百分点,主因高基数和内需疲软。从地区来看,自欧美进口增速回落更加显著,仅对拉美地区有所回升。从量价拆分来看,数量贡献基本不变,价格贡献大幅下降,或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看,能源和工业原材料对进口拖累明显,指向内需不足。内需方面,从我们的高频经济指标跟踪来看,8月国内需求端表现相对较差,商品需求疲弱,服务需求不及过去同期,政策窗口期或已经到来,静待政府刺激措施进一步加码。 电子拖累出口,机械表现较好。从各类商品拉动来看,原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升,而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看,原材 料(2.5%)和劳动密集(-2.8%)出口增速较上月小幅上涨,机械(18.4%)较上月大幅上涨,而受高基数影响,电子(13.5%)出口较上月回落。从产业链来看,交运行业中,汽车及底盘(32.6%)和船舶(63.8%)出口增速受低基数影响较上月大幅上涨;电子行业中,除手机(17.1%)在低基数的作用下有所回升,其他重点商品均有下降;劳动密集产品中,除鞋靴(-4.9%)和玩具(-8%)较上月回落外,其他重点商品均有上升。 能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看,主要进口品类 均拖累进口,其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降1.3和1.7个点。从具体品类来看,进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势其中工业原材料(-2.2%)大幅下降超10个百分点。从不同行业来看,工业原材料中铁矿砂(-9.9%),铜矿砂(13.8%),铜材(-1.2%)和塑料(-4%)大幅下降。能源行业中,原油(-5.4%)和煤(6.9%)回落幅度较大。交运行业中汽车及底盘(-0.9%)大幅下降,而飞机(146.4%)受低基数推动上涨显著。电子产业中,集成电路(11.7%)和自动数据处理设备(70.9%)有所下降。 风险提示:国内经济复苏不及预期,欧美需求回落超预期,发展中国家需求不及预期,进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明! 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速(%)4 图2.代表性出口商品量价拆分情况(%)4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动(%)5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速(%)5 图5.重点进口商品量价拆分情况(%)6 图6.代表性进口商品进口金额同比增速(%)6 图7.贸易差额(亿美元)7 8月出口增速小幅回升,较7月增速上升1.7个百分点。从量价拆分来看,价格拖累小幅增加,数量拉动有所回升,以价换量表现明显。从地区来看,出口发展中国家大幅上升,或因以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场,从而推动对这些地区的出口。从品类来看,电子拖累出口,机械表现较好,其中汽车和船舶表现突出。本月出口增速为何小幅回升?一方面,PMI新出口订单指数连续两个 月回升,韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高,指向外需订单边际回暖。另一方面,在全球制造业PMI共振回落的背景下,8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来,出口或将震荡承压。首先,美国经济继续放缓,制造业及消费有所恶化,拖累实际补库强度转为平缓。其次,全球制造 业PMI整体仍在回落,或拖累对新兴市场出口放缓,需关注美联储降息后是否出现拐点。最后,在去年同期基数走高的压制下,出口增速或将震荡承压,但全年增速不差,对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 8月我国进口同比增速0.5%,较上月大幅下降6.7个百分点,主因高基数和内需疲软。从地区来看,自欧美进口增速回落更加显著,仅对拉美地区有所回升。从量价拆分来看,数量贡献基本不变,价格贡献大幅下降,或主要受全球大宗商品价格趋势回落所致。从具体品类来看,能源和工业原材料对进口拖累明显,指向内需不足。内需方面,从我们的高频经济指标跟踪来看,8月国内需求端表现相对较差,商品需求疲弱,服务需求不及过去同期,政策窗口期或已经到来,静待政府刺激措施进一步加码。 出口增速小幅回升。根据海关总署统计,按美元计价,2024年8月我国出口同比增速录得8.7%,较7月增速上升1.7个百分点。本月出口增速为何小幅回升?一 方面,PMI新出口订单指数连续两个月回升,韩国8月出口环比也录得2014年以来同期次高,指向外需订单边际回暖。另一方面,在全球制造业PMI共振回落的背景下,8月部分发达国家如日韩和英国制造业PMI逆势转升。展望未来,出口或将震荡承压。首先,美国经济继续放缓,制造业及消费有所恶化,拖累实际补库强度转为平缓。其次,全球制造业PMI整体仍在回落,或拖累对新兴市场出口放缓,需关注美联储降息后是否出现拐点。最后,在去年同期基数走高的压制下,出口增速或将震荡承压,但全年增速不差,对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 图1.我国出口和进口同比增速(%) 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/818/819/820/821/822/823/824/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 以价换量表现明显。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速,我们发现,8月代表性商品出口增速中,价格拖累小幅增加,数量拉动有所回升。分品类来看,仅机械价格略有回升,劳动密集价格基本持平;电子数量拉动略有下降。 图2.代表性出口商品量价拆分情况(%) 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/223/523/823/1124/224/524/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 出口新兴市场大幅上升。从同比增速来看,在高基数的影响下,对美国(5.1%),日韩及中国香港和中国台湾地区(5.5%)和东盟(9.6%)地区的出口增速有一定 下行,对欧盟(13.8%)和对拉美(19.8%)出口增速上涨超5个百分点,对俄罗斯(10.5%)和非洲(5.2%)出口大幅上涨超10个百分点。从增速拉动值来看,欧盟,拉美以及非洲对我国出口拉动有所提升,美国和东盟有所下降。“其他”国 家对我国出口拉动上升1.9个百分点“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。总体来看,对欧盟出口回升主因巴以冲突不确定性进一步加剧,以价换量的特点提振对价格敏感的新兴市场,从而推动对这些地区的出口。 美国 东盟 拉美 其他 欧盟 日韩及中国香港和中国台湾 非洲 中国出口同比 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/423/823/1224/424/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 电子拖累出口,机械表现较好。从商品类别对出口的拉动来看,原材料、劳动密集和机械对出口拉动上升,而电子较上月有所下降。从具体品类增速来看,原材料(2.5%)和劳动密集(-2.8%)出口增速较上月小幅上涨,机械(18.4%)较上 月大幅上涨,而受高基数影响,电子(13.5%)出口较上月回落。从产业链来看,交运行业中,汽车及底盘(32.6%)和船舶(63.8%)出口增速受低基数影响较上月大幅上涨;电子行业中,除手机(17.1%)在低基数的作用下有所回升,其他重点商品均有下降;劳动密集产品中,除鞋靴(-4.9%)和玩具(-8%)较上月回落 外,其他重点商品均有上升。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速(%) 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/523/823/1124/224/524/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 高基数压制进口增速回落。2024年8月我国进口同比增速0.5%,较上月大幅下降6.7个百分点,主因高基数和内需疲软。从具体国别来看,从主要贸易伙伴的进口均呈现下降态势,其中从日韩(5.6%)、东盟(4.9%)和能源国(-5%)进口 有所下降,从美国(12.4%)和欧盟(-5.3%)大幅下降超10个百分点。从进口增速的拉动来看,除拉美地区对我国进口拉动较上月上升外,其他主要贸易伙伴 对进口的拉动值均有下降。从量价拆分来看,数量贡献基本不变,价格贡献大幅下降。 图5.重点进口商品量价拆分情况(%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 23/223/523/823/1124/224/524/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 能源和工业原材料对进口拖累明显。从各类商品拉动来看,主要进口品类均拖累进口,其中能源和工业原材料对进口拉动值分布下降1.3和1.7个点。从具体品类来看,进口能源、工业原材料、机械和电子增速均呈现下降趋势,其中工业原材料(-2.2%)大幅下降超10个百分点。从不同行业来看,工业原材料中铁矿砂 (-9.9%),铜矿砂(13.8%),铜材(-1.2%)和塑料(-4%)大幅下降。能源行业中,原油(-5.4%)和煤(6.9%)回落幅度较大。交运行业中,汽车及底盘(-0.9%)大幅下降,而飞机(146.4%)受低基数推动上涨显著。电子产业中,集成电路 (11.7%)和自动数据处理设备(70.9%)有所下降。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/523/823/1124/224/524/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 贸易顺差有所扩大。2024年8月我国贸易顺差910.2亿美元,相较7月扩大63.7 亿美元,主要由出口回升贡献。自5月以来,出口和进口表现大相径庭,8月二 者增速差值大幅走扩,指向内外需差距愈加明显。相较外需,从我们跟踪的高频指标来看,国内需求端表现相对较差,商品需求疲弱,服务需求不及过去同期,政策窗口期或已经到来,静待政府刺激措施进一步加码。 图7.贸易差额(亿美元) 1100 900 700 500 300 100 -100 19/8 20/821/822/823/824/8 数据来源:WIND,财通证券研究所 风险提示:国内经济复苏不及预期,欧美需求回落超预期,发展中国家需求不及预期,进出口政策变动。 信息披露 分